> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档主要分析了2026年3月央行资产负债表与信贷收支表的变化，以及这些变化对流动性、M2增速和DR001利率的影响，并对4月的市场走势进行了预测。 --- ## 主要观点 - **3月超储率略低于预期**：3月超储率较2月上行0.1个百分点至1.34%，略低于预期的1.4%。 - **超储率变化与资金流动**：尽管央行对中小行的流动性回笼力度较大，但中小行超储环比上升约1万亿元，大行超储环比下降约1600亿元，反映出中小行存款增长主要来自于大行的资金转移。 - **净融出规模创新高**：中小行净融出规模在3月跨季前后创下近四年新高，表明其资金充裕。 - **大行净融出稳定**：尽管大行准备金规模在季末出现罕见环比下降，但其净融出规模仍维持在较高水平，可能反映央行的市场呵护态度。 - **DR001维持低位**：中小行超储充裕和大行净融出稳定共同作用，使得DR001维持在1.2%的下限附近。 - **M2增速下降**：3月M2同比增速降至8.5%，低于预期的8.7%。预计4月M2增速将回升至8.8%。 --- ## 关键信息 ### 3月流动性情况 - **超储率**：3月超储率上升0.1个百分点至1.34%，略低于预期。 - **政府存款**：3月政府存款降幅为8547亿元，略低于预期。 - **货币发行**：3月货币发行降幅为6592亿元，低于预期的约1万亿元。 - **非金融机构存款**：3月非金融机构存款下降2846亿元，抵消了部分货币发行的下降。 - **央行对其他存款性公司债权**：3月央行对其他存款性公司债权下降8844亿元，低于我们通过央行操作推算的9667亿元。 - **准备金存款**：央行对中小行准备金存款增加3743亿元，高于预期的3419亿元。 ### 3月M2增速分析 - **M2增速**：3月M2同比增速为8.5%，较2月下降0.5个百分点。 - **主要拖累因素**： - 银行净融出规模下降 - 信贷同比少增 - 资金运用端的国外净资产、股权和其他投资、信贷合计贡献减少0.2个百分点。 - **非银持有存单**：非银持有存单对M2的拉动作用与预期差距不大。 - **政府债净供给**：政府债净供给同比抬升，可能对M2带来正向贡献。 - **国外净资产**：受美伊冲突影响，国外净资产环比下降700亿元。 ### 4月预测 - **超储率**：预计4月超储率将下降至1.1%。 - **M2增速**：预计4月M2同比增速将升至8.8%。 - **资金利率**：尽管存在税期等扰动因素，可能使中小行超储漏出、融出能力下降，资金边际收紧，但央行维稳态度下，资金大幅走高的风险有限，4月资金利率中枢相较第一季度可能有所回落。 --- ## 关键数据对比 | 项目 | 3月实际 | 预期 | 差异 | |------|---------|------|------| | 超储率 | 1.34% | 1.4% | 略低 | | 货币发行 | -6592亿 | -1万亿 | 少降3600亿 | | 政府存款 | -8547亿 | -9447亿 | 多降900亿 | | 银行净融出 | -8844亿 | -9667亿 | 多降823亿 | | 非银存款 | -2846亿 | - | - | | 外汇占款 | +661亿 | - | 与预期差别不大 | | 大行存款同比 | 10.5% | - | 从11%降至10.5% | | 中小行存款同比 | 8.1% | - | 稳定在8.1% | --- ## 风险提示 - **财政投放力度不及预期**：可能影响市场流动性。 - **货币政策不及预期**：可能影响资金利率走势。 --- ## 分析师信息 - **分析师**： - 李一爽 (S0210525120003) - 郭昌辽 (S0210525070001) - **联系方式**： - 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn - 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - 邮编：200120 --- ## 相关报告 1. �祛魅PPI转正 —— 2026.04.13 2. 央行回笼影响尚未显现关注下周6M买断式操作 —— 流动性与机构行为周度跟踪260412 —— 2026.04.12 3. 利率曲线压平信用利差收窄 中长端信用债强势 —— 信用利差周度跟踪20260410 —— 2026.04.11