20260410-东吴证券-中科蓝讯-688332.SH-2025年年报点评_2025年利润大增_AI端侧与品牌客户构筑新动能_3页_450kb

中科蓝讯（688332）2025年年报点评总结

核心内容概述

中科蓝讯（688332）2025年年报显示，公司业绩表现亮眼，归母净利润同比增长 371.66%，展现出强劲的增长势头。公司通过深化品牌客户合作、推进AI端侧技术布局、拓展新应用场景，为未来增长奠定了坚实基础。同时，公司维持“买入”投资评级，未来发展前景被看好。

主要观点

1. 业绩表现突出

• 营业收入：2025年实现18.42亿元，同比增长 1.24%。
• 归母净利润：2025年达14.15亿元，同比增长 371.66%，主要受益于摩尔线程及沐曦股份上市带来的利润提升。
• 扣非归母净利润：2025年为2.33亿元，同比下降 4.49%，显示公司净利润增长主要来自非经常性损益。

2. 产品线布局完善，品牌客户渗透深化

• 公司已形成 10大产品线，包括蓝牙耳机、蓝牙音箱、智能穿戴、无线麦克风、数字音频、玩具语音、AIoT、AI语音识别、Wi-Fi、视频芯片。
• 产品已进入 小米、realme、荣耀亲选、万魔、倍思、漫步者、Anker、飞利浦、百度、腾讯QQ音乐、传音、Nothing 等知名品牌供应链。
• 2025年无线音频芯片销量超 25亿颗，市场份额处于第一梯队。

3. AI端侧布局加速，第二成长曲线逐步清晰

• 公司围绕“CPU+DSP+NPU”架构持续升级讯龙平台。
• BT8951H 搭载于机乐堂JOYROOM OC3 AI耳机，成为继FIIL GS Link SA I高音质开放式耳机后第二款接入豆包大模型的耳机。
• BT893X 支持ChatGPT语音交互，已导入Nothing CMF Buds 2a TW。
• AB6003G 实现Wi-Fi+BT+音频三合一，切入AI玩具、AI音箱等方案。
• AB600X 作为首款Wi-Fi芯片实现量产，应用于AI智能玩具、AI音箱等。
• 公司在视频芯片领域也有突破，已推出单芯片视频方案，应用于无线对讲机、儿童照相机、智能眼镜等新兴领域，预计2026年将推出更多相关芯片。

4. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润 预计分别为 3.99亿、5.94亿、7.61亿。
• 2026年 营业收入预计增长 40.00%，2027年增长 30.00%，2028年增长 28.00%。
• EPS（每股收益）：2026年预计为 3.31元/股，2027年为 4.92元/股，2028年为 6.31元/股。
• P/E（市盈率）：2026年预计为 37.77倍，2027年预计为 25.39倍，2028年预计为 19.82倍。
• P/B（市净率）：2025年为 2.85倍，预计未来逐年下降，分别为 2.65倍、2.40倍、2.14倍。

5. 财务指标分析

• 毛利率：2025年为 22.19%，预计2026-2028年逐步提升至 24.50%、24.00%。
• 归母净利率：2025年为 76.86%，2026年预计降至 15.48%，但后续逐步回升至 17.73%。
• ROIC（投资回报率）：2025年为 3.79%，预计2026-2028年将显著提升至 6.64%、9.21%、10.57%。
• ROE（净资产收益率）：2025年为 26.78%，预计2026-2028年将逐步下降至 7.02%、10.81%。
• 资产负债率：2025年为 7.42%，预计2026年上升至 8.71%，但后续趋于稳定。

关键信息

产品矩阵

• 已覆盖 蓝牙音频、AI语音识别、Wi-Fi、视频芯片 等多个领域。
• 产品线逐步向AI端侧拓展，增强技术竞争力。

客户拓展

• 与 小米、realme、荣耀亲选、Nothing 等知名品牌建立深度合作。
• 品牌客户导入节奏加快，推动市场份额提升。

技术布局

• 讯龙平台 升级持续推进，聚焦AI端侧芯片研发。
• AI耳机、AI音箱、AI玩具 等新形态产品陆续量产，拓展应用场景。

财务预测

• 2026-2028年营收预计增长 40%、30%、28%，归母净利润预计增长 -71.81%、48.80%、28.08%。
• 毛利率与净利率预计逐步优化，ROIC和ROE持续提升。

投资评级

• 维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将超过基准 15%。

风险提示

• 终端需求不及预期：若消费电子市场增长放缓，可能影响产品销量。
• 品牌客户导入节奏不及预期：新客户合作进度可能影响业绩增长。
• AI端侧产品商业化低于预期：AI技术应用落地速度或不及预期。
• 技术迭代加快：芯片行业技术更新迅速，可能带来研发压力。
• 非经常性损益波动：投资收益等非经常性项目可能影响利润表现。

市场数据

• 收盘价：124.99元
• 一年最低/最高价：89.20元 / 173.00元
• 市净率（P/B）：2.85倍
• 流通A股市值：15,073.57百万元
• 总市值：15,073.57百万元

总结

中科蓝讯凭借在无线音频领域的深厚积累与AI端侧技术的快速推进，成功实现2025年归母净利润的大幅增长。公司产品线覆盖广泛，品牌客户渗透持续深化，未来将在AI玩具、AI音箱、智能眼镜等新兴领域实现进一步突破。尽管2026年净利润预计出现小幅下滑，但公司仍具备较强的技术壁垒和市场拓展能力，有望在2027-2028年迎来业绩回升。总体来看，公司具备成长潜力，维持“买入”评级。