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报告摘要

国债市场总结

核心内容概述

2026年7月1日，国债期货市场延续回落趋势，主要受资金面收紧、风险偏好回暖及超长期特别国债供给扰动影响。本文从宏观、资金、市场及策略角度对国债市场进行了分析，同时附有相关图表与数据支持。

主要观点

宏观面

财政政策：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元；一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，同比增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，财政政策持续发力。
货币政策：2026年1月19日，央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，货币政策保持前瞻性与灵活性。
经济数据：1-5月全国固定资产投资同比下降4.1%，降幅较1-4月扩大2.5个百分点；5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%，显示通胀温和回升。
税收结构：资源税、环境税及证券交易印花税增长显著，反映绿色转型和资本市场活跃；消费税、契税及土地增值税下降，提示居民消费和房地产市场仍偏弱。

资金面

财政融资：1-5月财政收入同比增长4%，支出同比增长0.8%，财政收支保持基本平衡。政府债券融资占社融增量近六成，支撑社融增长。
金融数据：5月社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增2600亿元；人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元，显示企业贷款改善，居民贷款仍待修复。
货币市场：7天逆回购利率为1.4%，SHIBOR 7天为1.46%，DR007为1.45%，R007为1.37%，显示市场流动性有所收紧，但整体仍保持适度宽松。

市场面

价格走势：国债期货主力合约TS、TF、T、TL收盘价分别为102.59元、106.29元、108.99元、113.36元，涨幅分别为-0.05%、-0.15%、-0.21%、-0.34%，整体呈回落态势。
价差变化：各品种净基差均值上升，显示市场对国债价格的预期存在分歧。

综述

国债期货市场延续回落，主因包括：

跨季后资金面收紧；
风险偏好回暖，压制债市；
7月3日将发行800亿元30年期超长期特别国债，供给扰动预期升温；
前期收益率下行后止盈盘涌现。

关键信息

政策面

财政政策：赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元；一般公共预算支出30万亿元，同比增加1.27万亿元；超长期特别国债发行1.3万亿元。
货币政策：央行下调利率0.25个百分点，保持前瞻性与灵活性。

经济数据

固定资产投资：1-5月同比下降4.1%，5月环比下降1.91%。
物价指标：CPI同比1.2%，PPI同比3.9%。
社融数据：5月社融增量2.03万亿元，同比少增2600亿元；M2同比增速8.60%，M1同比增速5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。

货币市场

逆回购操作：央行7月1日开展1000亿元7天逆回购，利率为1.4%。
资金利率：SHIBOR 7天为1.46%，DR007为1.45%，R007为1.37%。

市场表现

国债价格：TS、TF、T、TL收盘价分别下跌0.05%、0.15%、0.21%、0.34%。
价差走势：各品种净基差均值上升，市场预期分化。

策略建议

单边策略：关注6月风险下2609合约的反弹机会。
套利策略：关注3T-TL回落。
套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

流动性风险：市场流动性快速紧缩，需警惕资金面变化对债市的冲击。

附录

图表目录：
- 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
- 图2：国债期货各品种涨跌幅情况
- 图3：国债期货各品种沉淀资金走势
- 图4：国债期货各品种持仓量占比
- 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）
- 图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）
- 图7：国开债-国债利差
- 图8：国债发行情况
- 图9：Shibor利率走势
- 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势
- 图11：银行间质押式回购成交统计
- 图12：地方债发行情况
- 图13：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）
- 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）
- 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）
- 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）
- 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（2TS-3TF+T）
- 图18：TL主力合约IRR与资金利率
- 图19：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率
- 图20：TS主力合约IRR与资金利率
- 图21：TS主力合约近三年基差走势
- 图22：TS主力合约近三年净基差走势
- 图23：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率
- 图24：TF主力合约IRR与资金利率
- 图25：TF主力合约近三年基差走势
- 图26：TF主力合约近三年净基差走势
- 图27：T主力合约隐含收益率与国债到期收益率
- 图28：T主力合约IRR与资金利率
- 图29：T主力合约近三年基差走势
- 图30：T主力合约近三年净基差走势
- 图31：TL主力合约隐含收益率与国债到期收益率
- 图32：TL主力合约IRR与资金利率
- 图33：TL主力合约近三年基差走势
- 图34：TL主力合约近两年净基差走势
数据来源：华泰期货研究院