20260112-中邮证券-流动性周报_债市利空加速出尽_9页_1mb

债券市场2026年展望与年初走势分析

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析2026年债券市场年初走势及未来展望。报告指出，债市“开门黑”主要由风险偏好回升、货币宽松缺位及供给冲击疑虑三方面因素驱动，但整体来看，利空正在出尽，市场可能进入阶段性调整后的新平衡。

主要观点

1. 债市“开门黑”的原因

• 风险偏好回升：股票市场春季攻势提前到来，导致债券市场出现调整。这种调整是市场预期中的“迟早要来”的冲击，属于阶段性现象。
• 货币宽松缺位：央行买债规模未达预期，市场对降准降息的期待落空，导致收益率上行。但随着债券配置价值显现，降息机会将转变为“反转时机”。
• 供给冲击疑虑：地方债发行期限偏长，国债久期增加，市场对供给端的担忧持续。但当前利差已反映大部分溢价，供给压力可能仅存在于预期中。

2. 债市走势分析

• 收益率曲线陡峭：10年期国债收益率接近1.9%，30年期国债收益率突破2.3%，收益率曲线再次走陡，10减1利差回到历史中位数附近。
• 长端收益率缺乏上行基础：长期债券收益率已回归至2024年末前水平，而广谱利率已明显下行，表明长端收益率不具备大幅上行空间。
• 配置价值凸显：随着收益率上行，债券的配置价值逐渐显现，降息预期可能带来更大的反转空间。

关键信息

• 收益率上行趋势：10年国债收益率三次冲击1.9%，30年国债收益率创年内新高。
• 政策目标导向：保持社会融资成本低位、推进化债工作、维持财政加杠杆力度，意味着货币政策仍可能宽松。
• 市场情绪与预期：风险偏好是短期冲击，货币宽松是长期趋势，供给端则是待解疑虑。
• 利差反映溢价：30年减10年利差已较高，市场对供给冲击的预期已被部分定价。

图表目录（摘要）

• 图表1：权益“春季攻势”之下，股债比价从均衡状态回落。
• 图表2：买断式回购年末加量投放，1月平量续作。
• 图表3：央行买债规模依然不及预期。
• 图表4：地方债前期累计发行期限在历史高位。
• 图表5：1月已公布发行地方债中，超长期债规模偏大。
• 图表6：投资回报率已经下行，债券收益率不宜上行。
• 图表7：银行负债成本已经明显低于国债收益率。

风险提示

• 流动性超预期收紧：市场需警惕央行可能采取的更紧缩的流动性政策。

投资评级说明

• 报告基于报告发布日后6个月内相对市场表现进行评级。
• 股票评级分为买入、增持、中性、回避。
• 行业评级分为强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师声明

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