> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 游戏行业快评总结 ## 核心内容概述 游戏行业近期经历了显著调整，板块整体表现跑输市场，核心龙头估值回落至历史低位，交易拥挤度亦降至低位。分析师认为，当前游戏板块已进入底部区域，具备良好的向上弹性与较强的下行安全边际，是布局的较好时机。 ## 主要观点 - **估值与拥挤度双底**：当前游戏板块估值处于2026年15x左右，为历史底部区间；交易拥挤度也降至历史低位，市场关注度下降，风险释放充分。 - **基本面稳健**：核心游戏公司产品流水保持稳定，部分新品表现亮眼，如三七互娱的海外SLG新品《Last Asylum: Plague》月流水过700万美元，完美世界开放世界产品《异环》即将上线。 - **政策环境改善**：游戏版号恢复常态化发放，政策支持持续增强，推动行业向精品化、科技化、出海化、消费化方向发展。 - **平台分成优化**：苹果AppStore佣金下调至25%，对游戏开发商利润形成正向支持；AI技术正系统性改变游戏行业成本结构与运营效率。 - **AI赋能行业**：AI技术在游戏研发、运营、用户互动等多个环节深入应用，推动游戏体验升级，提升用户粘性与ARPU，有望打开中长期成长空间。 - **投资建议**：推荐估值与业绩匹配的行业龙头，如巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱，建议关注完美世界（《异环》上线表现）等标的。 ## 关键信息 ### 行业表现 - 游戏板块自2025年底以来显著跑输市场，传媒指数回撤约23%，部分核心个股跌幅近30%。 - 游戏指数成交拥挤度MA5分位数为0.8%，处于历史极低水平，市场参与度偏低。 ### 估值分析 - 构建核心资产组合指数（恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特）显示，当前估值约为15x，回归常规底部区间。 - 历史经验表明，当前估值具备较好的安全边际，向下空间有限，向上弹性良好。 ### 政策支持 - 中央与地方政策持续改善，推动游戏产业向高质量发展转型，支持出海与技术创新。 - “十五五”规划明确提出发展新型文化业态，游戏被纳入数字消费支持范围。 ### 平台分成调整 - 苹果AppStore佣金由30%降至25%，小型开发者计划及订阅自动续费佣金由15%降至12%。 - Google Play分层费率机制延续，印度/韩国等地区允许替代结算，费率有所减免。 - 国内安卓渠道尚未公开降费，但头部厂商与应用商店的分成博弈加剧。 ### AI赋能 - AI在游戏研发、运营、用户互动中应用广泛，推动内容生成、用户体验优化与成本降低。 - 腾讯在GDC2026展示了AI在游戏全链路的应用，表明AI技术已进入实际落地阶段。 ### 投资建议 - 推荐巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱等核心标的，关注完美世界（《异环》上线表现）。 - 建议把握当前估值与交易层面的底部机会，配置性价比凸显。 ## 风险提示 - 宏观风险偏好持续承压 - 监管政策超预期收紧 - 新品流水不及预期 - AI赋能落地进度慢于预期 ## 相关研究报告 - 《传媒互联网周报-Seedance 2.0全球上线，把握游戏及IP潮玩底部机会》（2026-03-30） - 《传媒互联网周报-腾讯QClaw正式公测，把握游戏及IP潮玩底部机会》（2026-03-23） - 《传媒行业3月投资策略：持续看好AI应用与IP潮玩，把握游戏板块底部反弹机会》（2026-03-18） - 《传媒互联网周报-政府工作报告首提“繁荣新大众文艺”，大厂加速OpenClaw适配》（2026-03-18） - 《传媒行业人工智能系列：从AI Panic到AIIHALO，如何看传媒互联网的投资范式转换》（2026-03-03） ## 投资评级标准 - **股票评级**：优于大市（股价优于市场指数10%以上）、中性（介于±10%之间）、弱于大市（弱于市场指数10%以上）、无评级。 - **行业评级**：优于大市（行业指数优于市场指数10%以上）、中性（介于±10%之间）、弱于大市（弱于市场指数10%以上）。 ## 重要声明 - 本报告基于公开资料，不保证信息完整性与准确性。 - 投资建议仅供参考，不构成投资要约或邀请。 - 报告内容可能随市场变化而更新，投资者需自行关注最新信息。 - 报告观点不构成对任何个人的投资建议，投资者自行承担风险。