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中国工业经济分析总结

核心内容概述

2021年中国工业利润同比增长34.3%，主要受到低基数效应、强劲出口和再通胀影响。然而，预计2022年工业利润增速将放缓至13%，主要由于供给端改善和需求端疲软。市场对工业上市公司的盈利预期也将面临下行压力。

主要观点与关键信息

2021年工业利润强劲增长

• 工业利润2Y CAGR：2021年达到18.2%，而2020年为4.1%，2019年则出现3.3%的同比下降。
• 营业收入增长：2021年同比增长19.4%，2Y CAGR为9.7%，与2020年和2019年的增速相比显著提升。
• 利润率提升：工业利润占营业收入比例从2019年的5.9%和2020年的6.1%上升至2021年的6.8%。

2021年利润增长的主要支撑因素

• 低基数效应：2019年中美贸易战和2020年疫情导致基数较低。
• 出口强劲：2021年中国出口增长超过28%，受益于海外经济复苏和中国供应链恢复。
• 再通胀效应：2021年中国PPI增长8.2%，推动上游行业利润增长。

不同行业利润增长分化

• 高增长行业：煤炭、石油与天然气、金属和化工材料因低基数、需求恢复和商品再通胀表现突出。
• 疫情受益行业：医药和计算机电子设备因疫情期间需求激增而利润增长显著。
• 低增长行业：汽车、其他交通运输设备、橡胶与塑料制品、家具和纺织品受疫情影响，需求下降或供应链中断。

2022年供给端逐步改善

• 材料、芯片和航运服务供给紧张：随着东南亚国家疫情缓解，供给压力将逐步缓解。
• 能源短缺缓解：中国调整节能政策，不再以总能耗为考核标准，而是以单位GDP能耗。新能源和新材料的使用不纳入节能评价，这有助于缓解能源短缺。
• 行业受益预测：煤炭和材料可能成为输家，而汽车、电气设备和电力供应可能受益。

2022年需求端可能疲软

• 全球经济复苏放缓：随着更多国家退出宽松政策或应对通胀而收紧政策，全球对中国产品的市场需求可能下降。
• 中国出口市场占有率可能轻微下降：海外供应链恢复将影响中国在全球出口中的份额。
• 房地产拖累固定资产投资：房地产市场在2022年第二季度可能触底，但难以恢复强劲增长。去杠杆压力破坏了开发商信心，房产税试点也降低了居民购房需求。

2022年工业利润增速预期

• 整体利润增速放缓：预计2022年工业利润同比增长13%，较2021年的34.3%显著下降。
• 行业分化：煤炭、金属和化工材料利润增速将显著放缓，而电力供应可能有所回升。
• 需求稳定的行业：具备稳定需求和供应链改善的行业将保持较高的利润增长。

关键数据图表摘要

图1：中国各行业营业收入增长率

• 采矿业：2021年同比增长41.9%，2Y CAGR为23.6%
• 煤炭：2021年同比增长58.3%，2Y CAGR为39.1%
• 石油与天然气：2021年同比增长35.9%，2Y CAGR为8.3%
• 黑色金属矿采选：2021年同比增长34.3%，2Y CAGR为12.1%
• 有色金属矿采选：2021年同比增长14.8%，2Y CAGR为4.8%
• 非金属矿物采选：2021年同比增长10.3%，2Y CAGR为3.6%
• 制造业：2021年同比增长18.8%，2Y CAGR为9.0%

图2：中国各行业总利润增长率

• 采矿业：2021年同比增长190.7%，2Y CAGR为88.1%
• 煤炭：2021年同比增长212.7%，2Y CAGR为105.3%
• 石油与天然气：2021年同比增长584.7%，2Y CAGR为46.4%
• 黑色金属冶炼：2021年同比增长113.5%，2Y CAGR为334.0%
• 有色金属冶炼：2021年同比增长44.5%，2Y CAGR为28.2%
• 化学材料与产品：2021年同比增长87.8%，2Y CAGR为132.4%
• 医药：2021年同比增长77.9%，2Y CAGR为46.9%
• 其他行业：如纺织业、食品加工业、电力等也呈现不同幅度的增长。

图3：中国各行业营业利润率

• 采矿业：2021年营业利润率为3.7%，2Y CAGR为10.3%
• 煤炭：2021年营业利润率为5.4%，2Y CAGR为33.9%
• 石油与天然气：2021年营业利润率为6.9%，2Y CAGR为24.1%
• 黑色金属冶炼：2021年营业利润率为4.0%，2Y CAGR为34.3%
• 有色金属冶炼：2021年营业利润率为3.9%，2Y CAGR为55.2%
• 制造业：2021年营业利润率为4.0%，2Y CAGR为16.1%

图4：市场对工业板块的盈利预期与市盈率

• 采矿业：EPS预计增长153.2%（2021年），PE为9.6（2021年），2022年预计EPS增长10.9%，PE为8.9。
• 煤炭：EPS预计增长112.6%（2021年），PE为7.2（2021年），2022年预计EPS增长7.1%，PE为6.6。
• 石油与天然气：EPS预计增长242.9%（2021年），PE为8.9（2021年），2022年预计EPS增长4.9%，PE为8.5。
• 制造业：EPS预计增长138.2%（2021年），PE为24.8（2021年），2022年预计EPS增长26.5%，PE为20.0。

行业评级与展望

• BUY：预期未来12个月回报率超过15%。
• HOLD：预期未来12个月回报率在-10%至+15%之间。
• SELL：预期未来12个月亏损超过10%。
• OUTPERFORM：预期行业将跑赢相关市场基准。
• MARKET-PERFORM：预期行业与市场基准表现一致。
• UNDERPERFORM：预期行业将跑输相关市场基准。

风险提示

• 投资者需注意，任何证券交易都存在风险。
• 本报告提供的信息可能不适合所有投资者。
• 过去表现不能代表未来表现，实际事件可能与报告内容有显著差异。
• 投资回报不确定，可能因市场波动而产生损失。
• 报告信息基于公开和可靠数据，但不保证其准确性、完整性和时效性。
• 投资者应独立评估投资及策略，建议咨询专业金融顾问。