> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结报告 ## 核心内容 公司专注于半导体存储解决方案，构建了研发封测一体化的经营模式，产品覆盖嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储及智能终端存储等多个领域。公司2025年实现营业收入113.02亿元（YOY+68.82%），归母净利润8.53亿元（YOY+429.07%），2026H1预计营收150-160亿元，归母净利润70-75亿元，均实现大幅扭亏。 ## 主要观点 - **行业周期与AI需求共振**：存储行业进入量价齐升阶段，AI需求扩张与供给约束共同推动行业景气度提升。 - **高端产品与先进封测布局**：公司持续推进LPDDR5/5X、UFS 3.1、ePOP、Mini SSD、PCIe Gen5 SSD及DDR5模组等高附加值产品导入，同时布局晶圆级先进封测技术，如Bumping、Fan-in、Fan-out及RDL等。 - **平台化能力与全球化布局**：公司通过研发、封测、销售的协同布局，形成差异化竞争优势，同时拓展全球客户网络，提升客户粘性。 - **盈利显著改善**：公司2026年预计营收301.10亿元，归母净利润146.57亿元，毛利率和净利率均显著提升，盈利结构持续优化。 - **风险提示**：包括存储行业景气度及产品价格波动、AI新兴端侧需求不及预期、上游晶圆采购成本波动、先进封测项目建设不及预期、国际贸易环境变化及存货规模较大带来的风险。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **2025年**：营业收入113.02亿元，YOY+68.82%；归母净利润8.53亿元，YOY+429.07%。 - **2026Q1**：营收68.14亿元，YOY+341.53%；归母净利润28.99亿元，YOY+1567.85%。 - **2026H1**：预计营收150—160亿元，YOY+283.4%—309.0%；归母净利润70—75亿元，YOY+大幅扭亏。 ### 产品与技术布局 - **产品线**：包括嵌入式存储、PC存储、工业级存储、消费级存储及先进封装测试。 - **技术能力**：公司具备晶圆级先进封测能力，覆盖Bumping、Fan-in、Fan-out及RDL等工艺，并在2026年末实现松山湖项目产能释放。 - **研发投入**：2025年研发费用达6.32亿元，YOY+41.34%；2026-2028年研发投入将持续增加，费用率将逐步下降。 ### 市场前景 - **行业增长**：WSTS预计2026年全球存储市场规模同比增长249.5%，成为半导体行业增长的主要驱动力。 - **价格波动**：2026Q2传统DRAM、NAND Flash合约价格预计分别环比上涨58%-63%和70%-75%，行业景气度持续上行。 - **应用场景**：覆盖AI手机、AI眼镜、智能穿戴、AI PC、企业级存储及智能汽车等。 ### 财务指标预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别实现301.10亿元、365.22亿元和429.65亿元，YOY增长分别为166.40%、21.30%和17.64%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别实现146.57亿元、161.82亿元和172.99亿元，YOY增长分别为1618.19%、10.40%和6.90%。 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为63.61%、57.35%和52.09%。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为48.7%、44.3%和40.3%。 ### 估值与评级 - **市价**：232.94元（人民币）。 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **行业周期波动**：存储价格可能因需求变化、原厂供给恢复或终端去库存而回落，影响公司盈利能力。 - **AI需求不及预期**：若AI终端销量或客户导入进度不及预期，可能影响公司高附加值产品放量。 - **上游成本波动**：存储晶圆采购成本波动可能压缩公司利润空间。 - **先进封测项目风险**：若产能爬坡不及预期，可能拖累项目盈利及整体利润。 - **国际贸易环境变化**：可能影响公司海外客户拓展及全球交付。 - **存货管理风险**：库存规模较大，若价格下跌或需求不及预期，可能面临存货跌价风险。 ## 附录：关键财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 6,695 | 11,302 | 30,110 | 36,522 | 42,965 | | 营业收入增长率 | 86.46% | 68.82% | 166.40% | 21.30% | 17.64% | | 归母净利润（百万元） | 161 | 853 | 14,657 | 16,182 | 17,299 | | 归母净利润增长率 | - | 429.07% | 1618.19% | 10.40% | 6.90% | | 摊薄每股收益（元） | 0.374 | 1.833 | 31.081 | 34.315 | 36.684 | | 综合毛利率 | 18.19% | 21.44% | 63.61% | 57.35% | 52.09% | | 净利率 | - | 7.42% | 48.7% | 44.3% | 40.3% | ## 投资逻辑 公司凭借研发封测一体化能力，以及在AI端侧存储领域的布局，具备较强的盈利弹性。随着存储行业进入量价齐升阶段，公司有望持续受益于价格上涨及高附加值产品放量，业绩增长具有可持续性。公司已形成较为完整的业务体系，具备全球化客户和供应链优势，有望实现收入和利润的持续增长，未来发展前景良好。