> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传媒行业总结：漫剧接棒真人短剧，IP壁垒与平台优势凸显 ## 核心观点 - **短剧行业利润瓶颈在买量成本端**，AI虽降低制作成本，但尚未改善获客成本，行业面临增收不增利的挑战。 - **行业转向内容质量**，平台补贴政策调整、内容治理加强与备案制度落地，推动从“走量试爆款”向“重资产出精品”转变。 - **漫剧市场快速扩张**，AI技术推动制作效率提升，但盈利能力未同步改善，行业进入调整阶段。 - **短剧出海增长迅猛**，新兴市场成为主要增长动力，但多数项目仍难以盈利，买量成本高企成为核心问题。 - **投资机会集中在平台建设者与优质IP提供商**，具备海外品牌、用户资产及AI制作能力的公司更具竞争力。 --- ## 短剧市场：国内稳增，盈利分化加剧 ### 市场规模与增长 - 2025年中国微短剧核心市场规模达634.3亿元，同比增长26%。 - 预计2027年市场规模将达856.5亿元，CAGR为19.2%。 - 截至2026年2月，短剧行业整体月活用户达7.18亿，红果免费短剧以3.04亿MAU领先。 ### 商业模式与变现路径 - IAA（广告变现）模式占71%，IAP（内购付费）模式占比降至26%，混合模式仅占3%。 - 平台掌握流量分发与广告变现能力，制作方利润空间受限。 - 投流规模达423亿元，买量成本持续上升，项目盈利压力加大。 ### 竞争格局 - 红果凭借IP、流量与广告变现优势，形成“一超”格局，短期内难以撼动。 - 5月红果调整保底政策，提高真人剧分成，转向精品内容。 - 行业进入洗牌期，中小制作方面临生存压力。 --- ## 漫剧市场：AI推动供给增长，行业进入调整期 ### 市场规模与增长 - 2025年漫剧市场规模突破200亿元，2026年一季度AI剧与漫剧合计播放量接近1300亿次。 - AI仿真人剧播放量达750亿次，占漫剧百强榜的60%以上，沙雕漫占比下降至30%。 ### 技术与成本 - AI技术使漫剧单分钟制作成本降至约400元，单部成本控制在10-30万元，制作周期缩短至10-13天。 - AI漫剧在播总量达12.78万部，但破亿作品仅约150部，破亿率不足0.12%。 ### 平台动态 - 红果免费漫剧MAU达2563万，成为AI漫剧代表。 - 大厂加速入局，如腾讯、百度、爱奇艺、优酷等，形成多元化竞争格局。 --- ## 短剧出海：新兴市场增长显著，增收不增利困境突出 ### 市场表现 - 2025年海外微短剧双端内购收入达22.79亿美元，同比增长129%。 - 下载量达18.55亿次，同比增长超300%，中国厂商贡献约95%的市场收入。 ### 增长来源 - 印度、印尼、巴西成为下载量增长主力，合计贡献超6成市场下载量。 - 中国出海厂商如中文在线、昆仑万维、掌阅科技等在海外平台表现突出。 ### 盈利现状 - 多数出海项目无法回本，头部公司普遍亏损。 - 投流成本高企，北美单用户获客成本达5.28-15美元，部分项目投流费用是制作费的十倍以上。 - TikTok加大短剧布局，推动海外竞争格局变化。 --- ## 竞争格局：海外格局更优，平台与IP协同优势显著 ### 国内格局 - 红果以3.04亿MAU占据市场主导，形成“IP—内容—流量—变现—再投资”闭环。 - 平台通过内容与流量协同提升变现效率，头部集中度持续上升。 ### 海外格局 - 海外短剧市场由独立APP主导，用户下载行为天然筛选高留存用户。 - 流量渠道分散，平台间竞争更公平，品牌积累与自然流量提升成为关键。 - TikTok成为新竞争者，通过内容标准与流量规则改写行业格局。 --- ## 政策与催化：备案制度重塑行业生态 - **“先备案、后上线”** 成为行业新规范，AI漫剧纳入审核体系。 - 重点短剧门槛从100万提升至300万元，备案数量明显下降。 - 备案制度推动行业精品化，利好头部公司集中度提升。 - 各地出台支持政策，如上海“沪8条”为AI微短剧提供资金与政策支持。 --- ## 核心标的：IP拥有者与平台建设者 ### 阅文集团 (0772.HK) - IP全产业链头部公司，拥有丰富内容资产。 - 与多家公司合作，推动IP改编与衍生品开发。 - 作为IP提供方，具有轻资产、高确定性的商业模式。 ### 中文在线 (300364.SZ) - 国内头部短剧IP储备库与海外平台运营商。 - 2025年营收16.57亿元，海外平台FlareFlow表现突出。 - 参股ReelShort，境外收入占比突破40%，具备出海优势。 ### 昆仑万维 (300418.SZ) - 自研SkyReels大模型显著降低制作成本。 - 拥有DramaWave（付费）与FreeReels（免费）双平台矩阵，MAU全球第一。 - 26Q1经营现金流转正，ARR突破5.7亿美元，具备技术与平台双重优势。 --- ## 投资建议 - **行业评级：增持**，未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。 - **公司评级：** - **买入**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 - **增持**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%-10%之间。 - **持有**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至+5%之间。 - **卖出**：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 **建议关注公司：** 阅文集团、中文在线、昆仑万维。 --- ## 风险提示 - 买量ROI持续下行，行业进入淘汰赛。 - AI漫剧保底退潮，中小制作方加速出清。 - 海外有效产能瓶颈长期化，平台竞争加剧。 - 备案制后供给恢复低于预期，行业短期承压。 - TikTok入局加剧海外竞争，影响市场格局。