20260501-浙商期货-_锌月报_矿端紧缺逐步传导_锌价仍存上行驱动_15页_7mb

锌月报20260505总结

核心观点

• 锌价下跌空间有限：在[23500]价位存在支撑，锌价仍存上行驱动。
• 合约：zn2606。
• 逻辑：国内矿山供应逐步修复，冶炼端利润支撑高位排产，锌精矿供需维持紧平衡，加工费延续低位震荡。

主要观点与关键信息

1. 矿端产出修复，加工费难见回升

• 国内矿山检修基本结束，锌精矿供应延续季节性恢复，但冶炼端需求维持高位，导致整体锌精矿供需紧俏。
• 加工费承压走弱，截至4月上旬，国产TC回落至1250元/吨低位，进口TC下滑至-20美元/干吨。
• 由于冶炼厂排产高位，加工费缺乏上升驱动，叠加前期比价劣势限制进口流入，国内矿冶矛盾短期难以缓解。

2. 冶炼端利润尚可，精炼锌供应维持弹性

• 尽管加工费难见有效反弹，但在硫酸、银和小金属副产品加持下，国内炼厂整体利润情况优于预期。
• 5月排产虽有检修拖累，但整体开工仍高于往年同期，支撑供应侧弹性。

3. 库存延续高位震荡

• 下游消费表现不佳，地产、汽车消费不及预期，内销增量或集中于二季度国网铁塔订单。
• 外销出口受地缘政治扰动，整体增量有限。
• 社会库存维持高位震荡，4月中旬内外价差走弱，给予出口锁价窗口。
• 后续关注实际出口量级与内外价差收敛节奏。

产业链操作建议

参与角色	行为导向	情形导向	现货敞口	策略推荐	套保衍生品	买卖	套保比例(%)	入场价格	相关场外产品
冶炼企业	库存管理	有库存，担心锌价下跌	多	未卖出ZN库存，按一定比例进行衍生品套保	zn2606	卖出	100	25000
贸易商	库存管理	寻求高价卖出锌锭	多	短期防止价格下跌，按一定比例进行衍生品套保	zn2606P23400	卖出	50	100
贸易商	采购管理	寻求低价买入锌锭	空	买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护	zn2606P23400	卖出	100	100
贸易商	采购管理	寻求低价买入锌锭	空	买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护	zn2606C25000	买入	50	161
终端消费企业	库存管理	有原料库存，担心锌价下跌	多	短期防止价格下跌，按一定比例进行衍生品套保	zn2606	卖出	100	25000
终端消费企业	采购管理	采购原材料，担心锌价上涨	空	买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护	zn2606P23400	卖出	100	100
终端消费企业	采购管理	采购原材料，担心锌价上涨	空	买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护	zn2606C25000	买入	50	161

供需平衡表概览

2026年供需平衡

• SMM锌锭月度产量：5月为56.9万吨，同比上升3.64%。
• 中国锌锭月度进口量：5月为1.75万吨，同比大幅下降。
• 中国锌锭月度出口量：5月为0.5万吨，同比显著上升。
• 中国锌锭月度表观消费量：5月为57.1万吨，同比下降0.57%。
• 中国锌锭月度实际消费量：5月为62.1万吨，同比上升4.14%。
• 中国精炼锌月度供需平衡：5月为-5万吨，显示供大于求。

2025年供需平衡

• SMM锌锭月度产量：5月为54.9万吨，同比上升2.39%。
• 中国锌锭月度进口量：5月为2.67万吨，同比大幅下降。
• 中国锌锭月度出口量：5月为0.14万吨，同比大幅上升。
• 中国锌锭月度表观消费量：5月为57.43万吨，同比下降0.95%。
• 中国锌锭月度实际消费量：5月为59.63万吨，同比上升6.1%。
• 中国精炼锌月度供需平衡：5月为-1.58万吨，显示供大于求。

锌精矿分析

3-1、加工费

• 国内矿冶矛盾僵化：国产锌精矿供应维持紧平衡，加工费低位震荡。
• 进口TC承压下行：受内外比价收窄影响，进口锌精矿持续亏损，流通受限。

3-2、生产成本与利润

• 矿企生产成本：数据来源显示，矿企成本在4月有所波动。
• 矿企生产利润：冶炼厂利润尚可，支撑排产高位。

3-3、生产

• 3月锌矿产出回升：国内矿山进入复产阶段，锌精矿产量兑现季节性回升。
• 国内矿山供应延续低位：3月全国锌精矿产量24.97万吨，环比增长5.84万吨，综合开工率 $59%$ ，环比增长14个百分点。

3-4、进出口

• 3月进口超预期增长：进口锌精矿54.56万吨，环比增加 $31.8%$ ，同比增加 $51.78%$ 。
• 4月进口或边际回落：因澳洲锌精矿运输受阻，市场预期4月进口量有所下降。

3-5、2026年产能梳理

• 国内新增产能：预计2026年国内新增锌矿产能约30万金属吨。
• 主要增量来源：新疆地矿-火烧云铅锌矿（15万吨）、罗平锌电金坡铅锌矿（2.4万吨）等。

精炼锌分析

4-1、升贴水/价差结构

• LME锌升贴水：显示现货与期货价格的差价，近期呈震荡态势。
• 国内现货升贴水：维持低位震荡，反映市场供需关系。

4-2、生产成本与利润

• 精炼锌企业生产利润：数据来源显示，利润尚可，支撑排产高位。
• 完全生产成本：为冶炼厂生产成本与锌精矿价格之和，维持高位。

4-3、生产

• 3月炼厂开工持续走强：国内炼厂节后逐步复产，产量环比大幅回升。
• 4月排产仍有增产预期：预计1-2万吨，但原料库存紧缺可能成为隐患。

4-4、进出口

• 3月精炼锌进口持续下滑：进口量1.44万吨，环比增加220.1 $4%$ ，同比下降 $47.53%$ 。
• 出口量上升：3月出口0.47万吨，累计出口1.06万吨，同比增长 $234%$ 。
• 4月进口进一步走弱：海外维持低位库存，LME期限结构转back，验证供需紧缺格局。
• 出口机会增加：国内炼厂开工维持高位，进口利润倒挂，出口量预计增加。

4-5、2026年冶炼产能预期

• 全球冶炼产能增量：2026年海外冶炼产能预计增加26.2万金属吨。
• 主要产能变动：包括Boliden在挪威的Odda冶炼厂扩建、Teck的Trail冶炼厂受矿山品位影响、Nyrstar的Hobart冶炼厂产能削减等。

风险提示

• 供应减产不及预期：若矿山恢复不及预期，可能加剧供应紧张。
• 下游消费疲软依旧：地产、汽车等消费板块表现不佳，可能抑制锌价上涨。

操作建议

• 锌价短期震荡：加工费延续低位，锌价或重回震荡走势。
• 关注出口与内外价差：二季度出口窗口开启，需关注实际出口量级与内外价差收敛节奏。

数据关注点

• 社会库存：每周四发布，反映市场供需状况。
• TC均价：周五发布，显示锌精矿加工费变化。
• 进出口数据：每周更新，提供锌市场流动性的参考。

2026年展望

• 国内矿山供应逐步恢复：新增产能约30万金属吨，预计2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨。
• 海外矿山产能释放：俄罗斯OZ矿山与伊朗Mehdiabad矿山为主要增量来源，外矿山进口消纳仍存小幅增长空间。
• 国内精炼锌出口机会：4月进口进一步走弱，出口量有望增加，关注出口量级与内外价差收敛节奏。

总结

2026年5月锌市场整体呈现供应紧缩与需求疲软并存的局面，国内矿山逐步恢复，但冶炼端排产高位导致加工费承压，锌价下跌空间有限。海外矿山产能释放有限，国内精炼锌出口窗口开启，关注实际出口量与内外价差变化。产业链参与者可根据市场情况，采取相应的套保策略，以应对锌价波动风险。