> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锌月报20260505总结 ## 核心观点 - **锌价下跌空间有限**：在[23500]价位存在支撑，锌价仍存上行驱动。 - **合约**：zn2606。 - **逻辑**：国内矿山供应逐步修复，冶炼端利润支撑高位排产，锌精矿供需维持紧平衡，加工费延续低位震荡。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 矿端产出修复，加工费难见回升 - 国内矿山检修基本结束，锌精矿供应延续季节性恢复，但冶炼端需求维持高位，导致整体锌精矿供需紧俏。 - 加工费承压走弱，截至4月上旬，国产TC回落至1250元/吨低位，进口TC下滑至-20美元/干吨。 - 由于冶炼厂排产高位，加工费缺乏上升驱动，叠加前期比价劣势限制进口流入，国内矿冶矛盾短期难以缓解。 ### 2. 冶炼端利润尚可，精炼锌供应维持弹性 - 尽管加工费难见有效反弹，但在硫酸、银和小金属副产品加持下，国内炼厂整体利润情况优于预期。 - 5月排产虽有检修拖累，但整体开工仍高于往年同期，支撑供应侧弹性。 ### 3. 库存延续高位震荡 - 下游消费表现不佳，地产、汽车消费不及预期，内销增量或集中于二季度国网铁塔订单。 - 外销出口受地缘政治扰动，整体增量有限。 - 社会库存维持高位震荡，4月中旬内外价差走弱，给予出口锁价窗口。 - 后续关注实际出口量级与内外价差收敛节奏。 ## 产业链操作建议 | 参与角色 | 行为导向 | 情形导向 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 买卖 | 套保比例(%) | 入场价格 | 相关场外产品 | |------------------|------------|------------------|----------|------------------------------|--------------------|------|------------|----------|--------------| | 冶炼企业 | 库存管理 | 有库存，担心锌价下跌 | 多 | 未卖出ZN库存，按一定比例进行衍生品套保 | zn2606 | 卖出 | 100 | 25000 | | | 贸易商 | 库存管理 | 寻求高价卖出锌锭 | 多 | 短期防止价格下跌，按一定比例进行衍生品套保 | zn2606P23400 | 卖出 | 50 | 100 | | | 贸易商 | 采购管理 | 寻求低价买入锌锭 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2606P23400 | 卖出 | 100 | 100 | | | 贸易商 | 采购管理 | 寻求低价买入锌锭 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2606C25000 | 买入 | 50 | 161 | | | 终端消费企业 | 库存管理 | 有原料库存，担心锌价下跌 | 多 | 短期防止价格下跌，按一定比例进行衍生品套保 | zn2606 | 卖出 | 100 | 25000 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心锌价上涨 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2606P23400 | 卖出 | 100 | 100 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心锌价上涨 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2606C25000 | 买入 | 50 | 161 | | ## 供需平衡表概览 ### 2026年供需平衡 - **SMM锌锭月度产量**：5月为56.9万吨，同比上升3.64%。 - **中国锌锭月度进口量**：5月为1.75万吨，同比大幅下降。 - **中国锌锭月度出口量**：5月为0.5万吨，同比显著上升。 - **中国锌锭月度表观消费量**：5月为57.1万吨，同比下降0.57%。 - **中国锌锭月度实际消费量**：5月为62.1万吨，同比上升4.14%。 - **中国精炼锌月度供需平衡**：5月为-5万吨，显示供大于求。 ### 2025年供需平衡 - **SMM锌锭月度产量**：5月为54.9万吨，同比上升2.39%。 - **中国锌锭月度进口量**：5月为2.67万吨，同比大幅下降。 - **中国锌锭月度出口量**：5月为0.14万吨，同比大幅上升。 - **中国锌锭月度表观消费量**：5月为57.43万吨，同比下降0.95%。 - **中国锌锭月度实际消费量**：5月为59.63万吨，同比上升6.1%。 - **中国精炼锌月度供需平衡**：5月为-1.58万吨，显示供大于求。 ## 锌精矿分析 ### 3-1、加工费 - **国内矿冶矛盾僵化**：国产锌精矿供应维持紧平衡，加工费低位震荡。 - **进口TC承压下行**：受内外比价收窄影响，进口锌精矿持续亏损，流通受限。 ### 3-2、生产成本与利润 - **矿企生产成本**：数据来源显示，矿企成本在4月有所波动。 - **矿企生产利润**：冶炼厂利润尚可，支撑排产高位。 ### 3-3、生产 - **3月锌矿产出回升**：国内矿山进入复产阶段，锌精矿产量兑现季节性回升。 - **国内矿山供应延续低位**：3月全国锌精矿产量24.97万吨，环比增长5.84万吨，综合开工率 $59\%$ ，环比增长14个百分点。 ### 3-4、进出口 - **3月进口超预期增长**：进口锌精矿54.56万吨，环比增加 $31.8\%$ ，同比增加 $51.78\%$ 。 - **4月进口或边际回落**：因澳洲锌精矿运输受阻，市场预期4月进口量有所下降。 ### 3-5、2026年产能梳理 - **国内新增产能**：预计2026年国内新增锌矿产能约30万金属吨。 - **主要增量来源**：新疆地矿-火烧云铅锌矿（15万吨）、罗平锌电金坡铅锌矿（2.4万吨）等。 ## 精炼锌分析 ### 4-1、升贴水/价差结构 - **LME锌升贴水**：显示现货与期货价格的差价，近期呈震荡态势。 - **国内现货升贴水**：维持低位震荡，反映市场供需关系。 ### 4-2、生产成本与利润 - **精炼锌企业生产利润**：数据来源显示，利润尚可，支撑排产高位。 - **完全生产成本**：为冶炼厂生产成本与锌精矿价格之和，维持高位。 ### 4-3、生产 - **3月炼厂开工持续走强**：国内炼厂节后逐步复产，产量环比大幅回升。 - **4月排产仍有增产预期**：预计1-2万吨，但原料库存紧缺可能成为隐患。 ### 4-4、进出口 - **3月精炼锌进口持续下滑**：进口量1.44万吨，环比增加220.1 $4\%$ ，同比下降 $47.53\%$ 。 - **出口量上升**：3月出口0.47万吨，累计出口1.06万吨，同比增长 $234\%$ 。 - **4月进口进一步走弱**：海外维持低位库存，LME期限结构转back，验证供需紧缺格局。 - **出口机会增加**：国内炼厂开工维持高位，进口利润倒挂，出口量预计增加。 ### 4-5、2026年冶炼产能预期 - **全球冶炼产能增量**：2026年海外冶炼产能预计增加26.2万金属吨。 - **主要产能变动**：包括Boliden在挪威的Odda冶炼厂扩建、Teck的Trail冶炼厂受矿山品位影响、Nyrstar的Hobart冶炼厂产能削减等。 ## 风险提示 - **供应减产不及预期**：若矿山恢复不及预期，可能加剧供应紧张。 - **下游消费疲软依旧**：地产、汽车等消费板块表现不佳，可能抑制锌价上涨。 ## 操作建议 - **锌价短期震荡**：加工费延续低位，锌价或重回震荡走势。 - **关注出口与内外价差**：二季度出口窗口开启，需关注实际出口量级与内外价差收敛节奏。 ## 数据关注点 - **社会库存**：每周四发布，反映市场供需状况。 - **TC均价**：周五发布，显示锌精矿加工费变化。 - **进出口数据**：每周更新，提供锌市场流动性的参考。 ## 2026年展望 - **国内矿山供应逐步恢复**：新增产能约30万金属吨，预计2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨。 - **海外矿山产能释放**：俄罗斯OZ矿山与伊朗Mehdiabad矿山为主要增量来源，外矿山进口消纳仍存小幅增长空间。 - **国内精炼锌出口机会**：4月进口进一步走弱，出口量有望增加，关注出口量级与内外价差收敛节奏。 ## 总结 2026年5月锌市场整体呈现供应紧缩与需求疲软并存的局面，国内矿山逐步恢复，但冶炼端排产高位导致加工费承压，锌价下跌空间有限。海外矿山产能释放有限，国内精炼锌出口窗口开启，关注实际出口量与内外价差变化。产业链参与者可根据市场情况，采取相应的套保策略，以应对锌价波动风险。