> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收·周度聚焦 | K型深化+宽松范式重塑：波动上升的博弈行情 ## 核心内容概述 本报告主要围绕2026年6月6日至6月12日期间债市的走势、机构行为、市场情绪及宏观经济动向展开分析，提出债市进入“波动上升的博弈行情”，并指出当前市场调整是低利率环境下高久期、高拥挤度下的压力测试。 --- ## 主要观点 1. **债市调整背景** - 市场调整源于低利率环境下对高久期、高拥挤度资产的重新评估。 - 长债和超长债回撤较大，而短债相对稳定，资金面持续收紧，DR001回到1.4%附近，DR007回归至1.4%以上。 - 虽然资金利率和存单利率有所抬升，但3M Shibor利率稳定，显示银行对负债成本的远期判断未变。 2. **债市未来展望** - 6—12月长债利率或呈现“倒N”形态，波动率可能上升。 - 6月份10年国债收益率大概率在1.7%—1.8%之间，有利于配置盘吸收抛售筹码。 - 债市风险整体可控，但需警惕政策和基本面变化带来的回调风险。 3. **资金面情况** - 5月资金面呈现“前松后敛、整体仍偏松”特征，央行通过MLF和买断式逆回购利率逐步下行，发挥定向降成本作用。 - 6月资金中枢或趋稳，波动加大，DR001中枢或较5月有所抬升，但突破政策利率的概率不高。 4. **信用债市场表现** - 收益率继续下行，3—5Y普信债表现较强，信用利差维持低位震荡。 - 信用债供给压力不大，需求依然旺盛，理财和基金仍是主要需求方。 - 6月资金面维持中性偏松，信用债资产荒逻辑延续。 5. **可转债市场动态** - 发行预计提速，转债估值仍坚挺，但高价、长久期、科技板块等高波转债表现偏弱。 - 中低波区转债估值相对偏强，具有一定抗跌性。 6. **机构行为变化** - 中长期利率债基久期抬升，信用债基久期下降，分歧度增加。 - 机构配置逻辑发生转变，市场呈现交易盘向配置盘切换的趋势。 7. **地方债市场分析** - 10Y地方债减国债利差收窄至8BP，30Y地方债利差仍处于历史相对高位，具有配置价值。 - 下周地方债供给有所回升，需关注其对市场的影响。 8. **公募REITs市场表现** - 中证REITs指数重回1000点，市场风格分歧加大。 - 解禁压力和成份券调整值得关注，6月为2026年限售解禁规模最大的月份。 - 6月15日将进行成份调整，对市场形成积极支撑。 9. **高频经济数据** - 工业生产有所下行，消费市场走弱，电影票房和观影人次大幅下滑。 - 外围环境影响国内市场，科技股回调压力增大。 --- ## 关键信息总结 ### 1. **债市策略** - 2026年1—5月债市主线：悲观预期修正、银行负债成本下降、配置资金进场。 - 6—12月长债利率或呈现“倒N”形态，波动率上升。 - 当前资产性价比排序：超长期国债＞长久期国债、政金债＞普通债、二永债＞存单。 ### 2. **市场调整** - 调整是低利率环境下对高久期、高拥挤度的测试。 - 配置盘入场吸收抛售筹码，交易盘向配置盘切换。 ### 3. **资金面** - 5月资金边际收敛，从极松回归中性偏松。 - 6月资金中枢趋稳，波动加大，DR001可能阶段性上探1.35%，但难以突破1.40%。 ### 4. **信用债市场** - 3—5Y普信债表现较强，信用利差维持低位震荡。 - 供需结构良好，理财和基金为主要需求方，机构久期普遍上升。 ### 5. **可转债市场** - 估值结构有所变化，中低波区转债表现较好。 - 高价、长久期、科技板块等高波转债估值偏弱。 ### 6. **地方债市场** - 10Y地方债减国债利差收窄至8BP，30Y地方债利差仍处于历史高位。 - 下周地方债供给回升，需关注其对市场的影响。 ### 7. **公募REITs市场** - 中证REITs指数重回1000点，市场风格分歧加大。 - 6月解禁压力较大，成份券调整将带来积极支撑。 ### 8. **高频经济数据** - 工业生产下行，消费市场走弱，电影票房和观影人次大幅下滑。 - 外围环境对国内市场形成压力，科技股回调显著。 --- ## 总结 本报告指出，当前债市处于“K型深化+宽松范式重塑”的阶段，市场调整是低利率环境下对高久期、高拥挤度资产的压力测试。资金面虽有所收紧，但内生宽松仍在，资金中枢趋稳。信用债市场表现稳健，可转债估值坚挺，但高波转债表现偏弱。地方债利差收窄，配置价值凸显。公募REITs市场指数回升，但面临解禁压力。未来6—12月债市或延续波动上升趋势，需关注政策和基本面变化带来的回调风险。