> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电车需求跟踪（2月）：产品力推动单车带电量显著提升 # 报告要点 月度关注：2月受政策退坡及春节影响，我们预计国内零售持续同环比下滑，3月随着以旧换新申请通道畅通及新产品密集上市，市场逐步回暖。 2月春节休假+消费者观望情绪对销量产生负面影响，我们预计2月国内零售持续同环比两位数下滑。各省市以旧换新实施细则在1-2月陆续发布，发布前政策虽已明确但补贴申领渠道尚未开放，会引起消费者的观望情绪，同时购置税减半征收实施初期、春节休假等均对2月销量产生负面影响。2月第一周国内零售约11.9万辆，单日销量1.5万辆，2024年和2025年春节前两周的日均销量分别是2.5万辆和3.1万辆，低于历史同期水平。 3月以旧换新申请渠道开放+插混纯电续航提升（即产品力提升）均是积极因素，推动市场回暖。政策方面，以旧换新申请渠道开放，消费者观望情绪释放。产品方面，在价格战熄火后提升产品力成为车企在市场竞争中取胜的关键方式，比亚迪对插混和纯电车均升级电池或优化能耗来增加续航里程，尤其是对于续航不足100km插混车型，在保持原售价的情况下增加电池容量将持续航提升至100km、将原续航100+km车型升级为200+km，全面提升产品力。 重点数据跟踪：1月国内零售同比减少 $20\%$ ，单车带电量同比提升 $22.7\%$ 海外除美国之外的其他地区增长势头强劲。 中国：1月受购置税减免政策退坡及以旧换新申请渠道尚未开放的影响，新能源车国内零售同比 $-20\%$ ，上一次1月份国内零售同比下降出现在2023年，当时主要受春节月 $^+$ 补贴结束影响；1月渗透率同比微降至 $39\%$ ，主要是插混渗透率同比下降2pct，纯电渗透率同比持平；新能源汽车单车带电量同比提升 $22.7\%$ ，纯电乘用车和插混乘用车单车带电量分别同比提升 $19.3\%$ 和 $29.6\%$ ，同环比均有大幅提升，主要是为了提升续航而增加了电池容量。 海外：1月欧洲七国同比增长 $23\%$ ，延续增长趋势；整体数据来看，12月欧洲整体销量43.4万辆，同比大增 $46\%$ ；海外其他地区（除欧洲美国外的地区）12月销量18.6万辆，同比增长 $117\%$ ，单月销量已超越美国，成为重要的增长极。 行业及公司变化：（1）出口欧洲、加拿大关税改善。中欧电动汽车案经过多轮磋商达成一致，双方承诺在确保充分性、可行性和反规避性的条件下将实施以最低价格来代替关税的措施；加拿大总理卡尼访华期间宣布将以优惠关税 $6.1\%$ 进口4.9万辆中国电动汽车，回国后宣布电动汽车发展新战略，将以拨款、补贴、税收优惠等政策大力支持行业发展，并与中国合作推动本土生产与出口。（2）上汽/江淮/北汽/广汽/长城发布业绩预告。上汽归母净利润大增 $438\% -558\%$ ，主要受非经常性损益影响；江淮/北汽/广汽归母净利润亏损；长城营收增长、归母净利润下滑。（3）特斯拉Cybercab在美国得州超级工厂正式下线。Cybercab是首款专为特斯拉无人驾驶出租车服务（Robotaxi）设计的运营车辆，无方向盘、无踏板、无后视镜。 风险提示：1、各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显； 2、宏观经济对汽车销量影响的风险。 汽车 评级：看好 日期： 2026.03.03 分析师张娜威 登记编码：S0950524070001 ：18551983137 ：zhangnaw ei@wkzq.com.cn 资料来源：Wind，聚源 # 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一、月度关注：2-3月销量前瞻 2月春节休假+消费者观望情绪对销量产生负面影响，我们预计2月国内零售持续同环比两位数下滑。各省市以旧换新实施细则在1-2月陆续发布，发布前政策虽已明确但补贴申领渠道尚未开放，会引起消费者的观望情绪，同时购置税减半征收实施初期、春节休假等均对2月销量产生负面影响。2月第一周国内零售约11.9万辆，单日销量1.5万辆，2024年和2025年春节前两周的日均销量分别是2.5万辆和3.1万辆，低于历史同期水平。 3月以旧换新申请渠道开放+插混纯电续航提升（即产品力提升）均是积极因素，推动市场回暖。3月以旧换新申请渠道开放，消费者观望情绪释放。产品方面，在价格战熄火后提升产品力成为车企在市场竞争中取胜的关键方式，比亚迪对插混和纯电车均升级电池或优化能耗来增加续航里程，尤其是对于续航不足100km插混车型，在保持原售价的情况下增加电池容量将续航提升至100km、将原续航100km左右的车型升级为150km左右，全面提升产品力。政策+产品在3月都是积极因素，推动市场回暖。 图表 1：工信部近期公示的比亚迪新车型,插混和纯电的电池容量均增加,长续航是 2026 年款的主要更新 <table><tr><td>车型</td><td>动力类型</td><td>纯电续航(km)</td><td>2026款电池容量 (kwh)</td><td>2025款电池容量 (kwh)</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪元 PLUS</td><td rowspan="2">BEV</td><td rowspan="2">650</td><td rowspan="2">74.88</td><td>49.92</td></tr><tr><td>60.48</td></tr><tr><td>比亚迪海豹 06</td><td rowspan="2">BEV</td><td>630</td><td>64.3</td><td>46.08</td></tr><tr><td>比亚迪海豹 06MAX</td><td>530</td><td>52.8</td><td>56.64</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪海鸥</td><td rowspan="2">BEV</td><td>410</td><td>40.1</td><td>30.08</td></tr><tr><td>305</td><td>30.1</td><td>38.88</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪海狮 05</td><td rowspan="2">BEV</td><td>540</td><td>57.5</td><td>50.05</td></tr><tr><td>630</td><td>68.5</td><td>60.9</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪海狮 06</td><td rowspan="2">BEV</td><td>710</td><td>82.7</td><td>65.28</td></tr><tr><td>620</td><td>75.6</td><td>78.72</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪海豹 07</td><td rowspan="2">PHEV</td><td rowspan="2">110</td><td>17.6</td><td>10.08</td></tr><tr><td>29.46</td><td>17.6</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪海豹 06</td><td rowspan="2">PHEV</td><td rowspan="2">150</td><td>15.87</td><td>10.08</td></tr><tr><td>25.28</td><td>15.87</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪秦 PLUS</td><td rowspan="2">PHEV</td><td rowspan="2">155</td><td>15.87</td><td>7.68</td></tr><tr><td>25.28</td><td>15.8</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪海豹 05</td><td rowspan="2">PHEV</td><td rowspan="2">155</td><td>15.87</td><td>7.68</td></tr><tr><td>25.28</td><td>15.8</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪宋 pro</td><td rowspan="2">PHEV</td><td rowspan="2">150</td><td>18.3</td><td>12.9</td></tr><tr><td>26.6</td><td>18.3</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪秦 L</td><td rowspan="2">PHEV</td><td>100</td><td>15.87</td><td>10.08</td></tr><tr><td>155</td><td>25.28</td><td>15.87</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪海狮 06</td><td rowspan="2">PHEV</td><td rowspan="2">143</td><td rowspan="2">26.6</td><td>18.3</td></tr><tr><td>26.6</td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪海狮 05</td><td rowspan="2">PHEV</td><td>102</td><td>18.3</td><td>12.9</td></tr><tr><td>151/155</td><td>26.6</td><td>18.3</td></tr></table> 资料来源：工信部，汽车之家，五矿证券研究所 # 二、重点数据跟踪 # 2.1 中国：单车带电量显著提升 # 销量：国内零售承压，出口增速亮眼 乘用车：1月国内零售数据承压，渗透率同比基本无增长。主要原因是：1、各省市以旧换新实施细则尚未发布，补贴申请渠道尚未开放，消费者观望情绪；2、购置税减免政策退坡，影响销量。 图表2：1月中国新能源车销量94.5万辆，同增 $0.1\%$ （单位：万辆） 资料来源：中汽协，五矿证券研究所 图表3：1月中国新能源车渗透率 $40.3\%$ ，同比微增 资料来源：中汽协，五矿证券研究所 图表4：1月新能源乘用车批发86.4万辆，同降 $3\%$ （单位：万辆） 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 图表5：1月新能源乘用车批发渗透率 $44\%$ ，同比微增 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 图表6：1月新能源乘用车零售59.6万辆，同降 $20\%$ （单位：万辆） 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 图表7：1月新能源乘用车零售渗透率 $39\%$ ，同比微降 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 图表8：1月插混同比下降速度快于纯电（单位：万辆） 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 图表9：1月零售渗透率同比下降主要是由插混下降导致，纯电持平 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 图表10：1月中国乘用车库存系数1.48，环比提升 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 图表11：1月厂家库存增加，渠道库存微降（单位：万辆） 资料来源：ThinkerCar，五矿证券研究所 商用车：春节前是商用车销售淡季，销量增速仍然持续维持在高位，渗透率同比显著提升。 图表12：1月新能源商用车销量6.6万辆，同增 $51\%$ （单位：万辆） 资料来源：中汽协，五矿证券研究所 图表13：1月新能源商用车渗透率 $18\%$ ，同比提升 资料来源：中汽协，五矿证券研究所 出口：2025年以来出口保持高增长，2026年1月出口同比翻番，其中插混增速基本与纯电增速持平，分车企来看，比亚迪、奇瑞、吉利新能源乘用车出口增长显著，特斯拉每季度第一个月集中出口，呈现显著的季度特征。 图表 14：1 月新能源车出口 30.2 万辆,同增 101% (万辆) 资料来源：中汽协，五矿证券研究所 图表16：1月新能源乘用车出口29.5万辆，同增 $105\%$ （万辆） 资料来源：中汽协，五矿证券研究所 图表15：1月BEV出口同增 $102\%$ ，PHEV同增 $97\%$ （万辆） 资料来源：中汽协，五矿证券研究所 图表17：2026年比亚迪、奇瑞新能源乘用车出口有所下降（万辆） 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 # 折扣率：2025年12月行业整体利润率 $1.8\%$ ，环比下降 图表 18：2025 年 12 月行业整体毛利率 12.8%,环比提升 资料来源：国家统计局，五矿证券研究所 图表19：2025年12月行业整体净利率 $1.8\%$ ，环比大幅下降 资料来源：国家统计局，五矿证券研究所 # 动力电池：铁锂占比环比微降，单车带电量同环比均显著提升 图表20：1月新能源车单车带电量59.5kWh，同比大幅提升(kWh) 资料来源：动力电池创新产业联盟，五矿证券研究所 图表21：1月BEV、PHEV乘用车单车带电量均显著提升（单位：kWh） 资料来源：动力电池创新产业联盟，五矿证券研究所 图表22：1月铁锂电池装车量占比 $78\%$ ，环比微降 资料来源：动力电池创新产业联盟，五矿证券研究所 图表23：1月能量密度140Wh/kg以上占比 $51\%$ ，环比微升 资料来源：动力电池创新产业联盟，五矿证券研究所 # 2.2 海外：除美国外海外增长势头强劲 图表24：1月欧洲七国新能源车销量19.9万辆，同比增长 $23\%$ （万辆） 资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所 图表25：1月欧洲七国渗透率 $29\%$ ，同比增长明显 资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所 图表26：德国、英国、法国是欧洲新能源车销量主力（单位：万辆） 资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所 图表27：德国、英国、西班牙渗透率提升明显 资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所 图表28：12月欧洲整体新能源车销量43.4万辆（万辆） 资料来源：ThinkerCar，五矿证券研究所 图表29：12月欧洲整体新能源车渗透率 $29\%$ ，环比显著提升 资料来源：ThinkerCar，五矿证券研究所 图表30：1月美国新能源车销量同减 $25\%$ （单位：万辆） 资料来源：AutosInnovate，五矿证券研究所 图表31：1月美国新能源车渗透率 $7.8\%$ ，同比大幅下跌 资料来源：AutosInnovate，五矿证券研究所 图表32：12月海外其他国家新能源销量18.6万辆，同增 $117\%$ （万辆） 资料来源：ThinkerCar，五矿证券研究所 图表33：12月海外其他国家新能源车渗透率 $7.6\%$ ，环比提升 资料来源：ThinkerCar，五矿证券研究所 # 三、重点车型上市：小鹏春节前即发布新车型 图表 34：重点车型上市 <table><tr><td>车型</td><td>能源类型</td><td>价格</td><td>级别</td><td>轴距/mm</td><td>纯电续航/km</td><td>快充时间/h</td><td>电池类型</td><td>电池容量/kwh</td><td>智驾芯片</td><td>算力TOPS</td><td>激光雷达</td><td>辅助驾驶</td><td>座舱芯片</td><td>座椅功能</td></tr><tr><td rowspan="2">小鹏 P7+</td><td>EREV</td><td>18.68~19.88</td><td>中大型车</td><td>3000</td><td>430</td><td>0.2</td><td>LFP</td><td>49.2</td><td>图灵/图灵×2*</td><td>750/1500*</td><td>0</td><td>高速、城市</td><td>MT8676/图灵*</td><td>一二排加热/通风/按摩/零重力座椅1个*</td></tr><tr><td>BEV</td><td>18.68~19.88</td><td>中大型车</td><td>3000</td><td>615/725</td><td>0.2</td><td>LFP</td><td>61.7/74.9</td><td>图灵/图灵×2*</td><td>750/1500*</td><td>0</td><td>高速、城市</td><td>MT8676/图灵*</td><td>一二排加热/通风/按摩/零重力座椅1个*</td></tr><tr><td>比亚迪秦PIUS DM-i</td><td>PHEV</td><td>7.98~9.98</td><td>紧凑型车</td><td>2718</td><td>128/210</td><td>-</td><td>LFP</td><td>15.8725.28</td><td>Orin-N</td><td>84</td><td>0</td><td>高速</td><td>比亚迪D100**</td><td>-</td></tr><tr><td>比亚迪秦 LDM-i</td><td>PHEV</td><td>9.68~12.68</td><td>中型车</td><td>2790</td><td>128/210</td><td>0.42</td><td>LFP</td><td>15.8725.28</td><td>Orin-N</td><td>84</td><td>0</td><td>高速</td><td>比亚迪D100</td><td>一排加热**/通风**</td></tr><tr><td>睿蓝8</td><td>BEV</td><td>12.78~13.78</td><td>紧凑型MPV</td><td>2807</td><td>425/545</td><td>0.5/0.67</td><td>LFP/NCM</td><td>50.468.03</td><td>-</td><td>-</td><td>0</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>吉利银河V900</td><td>EREV</td><td>30.98~36.98</td><td>中大型MPV</td><td>3200</td><td>220/260</td><td>0.3/0.4</td><td>NCM</td><td>43.3/50</td><td>Drive Orin</td><td>-</td><td>1</td><td>高速、城市</td><td>骁龙8295P</td><td>一二排加热/通风/按摩**</td></tr><tr><td>一汽红旗HS6</td><td>PHEV</td><td>17.88~22.88</td><td>中大型SUV</td><td>2925</td><td>148/225/248</td><td>0.25</td><td>LFP</td><td>23/40</td><td>-</td><td>-</td><td>0</td><td>高速</td><td>-</td><td>一排加热/通风/按摩,二排加热**/通风**</td></tr><tr><td>长城欧拉5</td><td>BEV</td><td>9.98~13.38</td><td>紧凑型SUV</td><td>2720</td><td>480/580</td><td>0.33</td><td>LFP</td><td>45.3/58.3</td><td>-</td><td>-</td><td>1**</td><td>高速**、城市**</td><td>-</td><td>一排加热/通风</td></tr><tr><td rowspan="2">江铃福特智趣烈马</td><td>EREV</td><td>22.98~27.28</td><td>中大型SUV</td><td>2950</td><td>220</td><td>0.45</td><td>LFP</td><td>43.7</td><td>Mobile eyeQ6/Orin-X×2**</td><td>-</td><td>1**</td><td>高速**</td><td>高通8255</td><td>一排加热/通风/按摩**,二排加热**</td></tr><tr><td>BEV</td><td>25.98~28.28</td><td>中大型SUV</td><td>2950</td><td>650</td><td>0.38</td><td>LFP</td><td>105.4</td><td>Mobile eyeQ6/Orin-X×2**</td><td>-</td><td>1**</td><td>高速**</td><td>高通8255</td><td>一排加热/通风/按摩**,二排加热**</td></tr></table> 资料来源：汽车之家，五矿证券研究所（注：*表示选配，**表示高配） # 四、行业及公司变化 # 商务部通报中欧电动汽车案磋商进展 1月12日，商务部通报中欧电动汽车案磋商进展，中欧为落实领导人会晤共识、妥善解决该案开展多轮磋商并达成一致，认为需为中国对欧纯电汽车出口商提供价格承诺通用指导；欧方将发布相关申请指导文件，确认秉持非歧视原则，按世贸规则以客观公正方式、统一法律标准评估每一项价格承诺申请。 # 上汽集团发布2025年业绩预告 公司预计归母净利润90-110亿元，同比增 $438\% -558\%$ ；全年整车批发销量450.75万辆，同比增 $12.32\%$ 。2024年上汽通用资产减值计提减少归母净利润78.74亿元，印度子公司股权转让及增资扩股增加归母净利润51.78亿元，相关事项影响两年业绩同比基数。 # 江淮汽车发布2025年业绩预告 公司预计归母净亏损约16.8亿元，较上年同期17.84亿元的亏损额收窄；受国际形势、境外市场竞争加剧影响公司出口业务下滑，且联营企业大众安徽2025年经营亏损，致公司确认对其投资收益亏损约10.8亿元。 # 北汽蓝谷披露2025年年度业绩预告 公司预计归母净亏损43.5-46.5亿元，较上年69.48亿元的亏损额减亏 $33.09\% - 37.41\%$ ；公司2025年销量20.96万辆，同比大增 $84.06\%$ ，但因规模效益未充分体现、仍处战略投入期，整体依旧亏损。 # 广汽集团披露2025年业绩快报 受销售投入加大资产减值计提增加、投资收益减少等因素影响，公司预计2025年度实现归母净利润-80亿元到-90亿元，同比由盈转亏。扣非归母净利润-89亿元到-99亿元。 # 长城汽车披露2025年业绩快报 公司预计2025年营业总收入2227.9亿元，同比增长 $10.19\%$ ；归母净利润99.12亿元，同比下滑 $21.71\%$ ；基本每股收益1.16元。 # 奇瑞举行2026年AI大会 1月17日，奇瑞举办2026“科技有AI”AI之夜技术大会，现场发布猎鹰智驾、灵犀智舱等领域最新AI成果，展示技术到体验全维进化，风云T9L等多款AI赋能车型同步亮相；奇瑞还宣布，灵犀智舱2026年一季度覆盖全系主力车型，猎鹰智驾年内搭载超35款车型，旗下增混车型纯电续航将普遍突破200公里。 # 红旗全固态电池首台样车下线 1月21日，中国一汽红旗全固态电池首台样车下线，正式迈入实车测试阶段；该项目经470天攻关，在硫化物电解质等关键环节获突破，上车的66Ah电芯通过 $200^{\circ}\mathrm{C}$ 极端热滥用测试，硫化物电解质离子电导率达行业高水平，同时企业在模组封装、系统集成等核心领域实现突破，为量产筑牢技术基础。中国一汽2014年启动全固态电池研发，2019年研发出行业首个相关标准模组，近年持续加大投入，近3年研发投入年均增幅 $8.6\%$ 。 # 吉利控股集团发布“一个吉利全面领先”战略目标 1月22日，吉利控股与吉利汽车高管分别披露发展目标与年度规划：吉利控股CEO安聪慧提出2030年目标，全球销量（含商用车）破650万辆、营收超1万亿元，跻身全球车企销量前五，其中新能源销量占比约 $75\%$ 、海外市场销量占比超1/3，还将开发A到E级全球新 能源架构，实现单车型研发周期和综合成本下降 $30\%$ 以上；吉利汽车CEO淦家阅透露，2025年将打造超越日系混动的i-HEV智能双擎混动产品，并推出四至五款全新混动车型。 # 岚图汽车将于3月19日以介绍方式于香港联交所上市 岚图汽车正式向港交所递交上市申请，拟将约8.85亿股H股于主板挂牌。本次采用介绍上市模式，不涉及新股发行。若相关合并及私有化事项顺利完成，岚图汽车H股预计于2026年3月19日上午9时开始交易，交易单位为每手1000股。 # 德国重启电动汽车购车补贴 2026年1月1日起新注册的纯电、部分插混及增程式电动车的购车家庭可享1500-6000欧元补贴，按车辆类型、家庭人口和收入分级发放；该计划3年总规模30亿欧元，预计支持约80万辆车，助力电动车普及与本土汽车工业发展。德国曾2016年起实施相关补贴，2023年底因财政压力终止。 # 宝马集团发布2026年战略规划 宝马发布2026年战略规划，新世代BMW iX3长轴距版及多项创新技术将国产上市；旗下BMW、MINI、BMW Motorrad三大品牌2026年将推出约20款新车。同时，宝马在中国市场持续深化的全价值链布局与体系实力，也预计将在该年度得到集中体现。 # 丰田汽车计划2028年将混合动力汽车年产量提高至约670万辆 2月4日，丰田宣布2028年全球汽车产量将提升至约1130万辆，较2026年增长 $10\%$ ；混合动力车产量将增至670万辆，较当前提升约 $30\%$ ；同时计划在美国大幅扩大混合动力车生产规模。 # 加拿大宣布电动车新战略，将加强对华合作 加拿大宣布电动汽车发展新战略，将以拨款、补贴、税收优惠等政策大力支持行业发展，并与中国合作推动本土生产与出口。战略核心包括：五年23亿加元补贴消费者；拨款 $30+$ 亿加元助力汽车产业转型；投资15亿加元扩建充电网络；实施减税鼓励清洁技术与电动车投资；加严温室气体排放标准，目标2040年电动车普及率达 $90\%$ 。此前1月加拿大总理卡尼访华宣布，加方将以优惠关税进口4.9万辆中国电动汽车，降低部分中国电动车关税至 $6.1\%$ 。 # 大众拟2028年前降本两成以应对销量下滑与亏损压力 2月17日，大众汽车集团宣布，计划于2028年底前将旗下各品牌整体运营成本削减两成。该目标由集团首席执行官奥利弗·布鲁姆与首席财务官阿诺·安特利茨于2026年1月中旬在内部高层会议上向核心管理团队正式提出，旨在推动集团投资回报率回归长期可持续区间。 # 特斯拉Cybercab量产 2月18日特斯拉宣布首辆量产型Cybercab在美国得州超级工厂正式下线。Cybercab是首款专为特斯拉无人驾驶出租车服务（Robotaxi）设计的运营车辆，无方向盘、无踏板、无后视镜。 # 五、板块行情变化 图表35：近30天申万行业指数涨跌幅，汽车行业涨幅 $3.3\%$ 资料来源：ifind，五矿证券研究所 图表 36：汽车细分板块行情回顾 资料来源：ifind，五矿证券研究所 # 风险提示 1、各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显； 2、宏观经济对汽车销量影响的风险。 # 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 <table><tr><td rowspan="9">投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="5">股票评级</td><td>买入</td><td>预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；</td></tr><tr><td>增持</td><td>预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间；</td></tr><tr><td>持有</td><td>预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间；</td></tr><tr><td>卖出</td><td>预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下；</td></tr><tr><td>无评级</td><td>预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好</td><td>预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间；</td></tr><tr><td>看淡</td><td>预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。</td></tr></table> # 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 五矿证券版权所有。保留一切权利。 # 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 联系我们 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号 震旦国际大厦30楼 邮编：200120 深圳 地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融 大厦23层 邮编：518035 北京 地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场 C座3F 邮编：100010 # Analyst Certification The research analyst is primarily responsible for the content of this report, in whole or in part. The analyst has the Securities Investment Advisory Certification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues this report holding a diligent attitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered from legitimate sources; (2) the research is based on analyst's professional understanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a third party in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of the report, the original version in Chinese shall prevail. Investment Rating Definitions Contact us <table><tr><td rowspan="9">The rating criteria of investment recommendations The ratings contained herein are classified into company ratings and sector ratings (unless otherwise stated). The rating criteria is the relative market performance between 6 and 12 months after the report's date of issue, i.e. based on the range of rise and fall of the company's stock price (or industry index) compared to the benchmark index. Specifically, the CSI 300 Index is the benchmark index of the A-share market. The Hang Seng Index is the benchmark index of the HK market. The NASDAQ Composite Index or the S&P 500 Index is the benchmark index of the U.S. market.</td><td></td><td>Ratings</td><td>Definitions</td></tr><tr><td rowspan="5">Company Ratings</td><td>BUY</td><td>Stock return is expected to outperform the benchmark index by more than 20%;</td></tr><tr><td>ACCUMULATE</td><td>Stock relative performance is expected to range between 5% and 20%;</td></tr><tr><td>HOLD</td><td>Stock relative performance is expected to range between -10% and 5%;</td></tr><tr><td>SELL</td><td>Stock return is expected to underperform the benchmark index by more than 10%;</td></tr><tr><td>NOT RATED</td><td>No clear view of the stock relative performance over the next 6 months.</td></tr><tr><td rowspan="3">Sector Ratings</td><td>POSITIVE</td><td>Overall sector return is expected to outperform the benchmark index by more than 10%;</td></tr><tr><td>NEUTRAL</td><td>Overall sector expected relative performance ranges between -10% and 10%;</td></tr><tr><td>CAUTIOUS</td><td>Overall sector return is expected to underperform the benchmark index by more than 10%.</td></tr></table> # General Disclaimer Minmetals Securities Co., Ltd. (or "the company") is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities Regulatory Commission. The Company will not deem any person as its client notwithstanding his/her receipt of this report. The report is issued only under permit of relevant laws and regulations, solely for the purpose of providing information. The report should not be used or considered as an offer or the solicitation of an offer to sell, buy or subscribe for securities or other financial instruments. The information presented in the report is under the copyright of the company. Without the written permission of the company, none of the institutions or individuals shall duplicate, copy, or redistribute any part of this report, in any form, to any other institutions or individuals. The party who quotes the report should contact the company directly to request permission, specify the source as Equity Research Department of Minmetals Securities, and should not make any change to the information in a manner contrary to the original intention. The party who re-publishes or forwards the research report or part of the report shall indicate the issuer, the date of issue, and the risk of using the report. Otherwise, the company will reserve its right to taking legal action. If any other institution (or "this institution") redistributes this report, this institution will be solely responsible for its redistribution. The information, opinions, and inferences herein only reflect the judgment of the company on the date of issue. Prices, values as well as the returns of securities or the underlying assets herein may fluctuate. At different periods, the company may issue reports with inconsistent information, opinions, and inferences, and does not guarantee the information contained herein is kept up to date. Meanwhile, the information contained herein is subject to change without any prior notice. Investors should pay attention to the updates or modifications. The analyst w rote the report based on principles of independence, objectivity, fairness, and prudence. Information contained herein was obtained from publicly available sources. However, the company makes no warranty of accuracy or completeness of information, and does not guarantee the information and recommendations contained do not change. The company strives to be objective and fair in the report's content. How ever, opinions, conclusions, and recommendations herein are only for reference, and do not contain any certain judgments about the changes in the stock price or the market. Under no circumstance shall the information contained or opinions expressed herein form investment recommendations to anyone. The company or analysts have no responsibility for any investment decision based on this report. Neither the company, nor its employees, or affiliates shall guarantee any certain return, share any profits with investors, and be liable to any investors for any losses caused by use of the content herein. The company and its analysts, to the extent of their aw areness, have no conflict of interest which is required to be disclosed, or taken restrictive or silent measures by the law s with the stock evaluated or recommended in this report. Minmetals Securities Co. Ltd. 2019. All rights reserved. # Special Disclaimer Permitted by laws, Minmetals Securities Co., Ltd. may hold and trade the securities of companies mentioned herein, and may provide or seek to provide investment banking, financial consulting, financial products, and other financial services for these companies. Therefore, investors should be aw are that Minmetals Securities Co., Ltd. or other related parties may have potential conflicts of interest which may affect the objectivity of the report. Investors should not make investment decisions solely based on this report. Shanghai Address: 30/F, Zhendan International Building, No.99 Fucheng Road, Lujiazui Street, Pudong New District, Shanghai Postcode: 200120 Shenzhen Address: 23F, Minmetals Financial Center, 3165 Binhai Avenue, Nanshan District, Shenzhen Postcode: 518035 Beijing Address: 3/F, Tower C, Minmetals Plaza, No.3 ChaoyangmenNorth Street,Dongcheng District, Beijing Postcode:100010