20150901-安信证券-华闻传媒-000793.SZ-非公开增发近40亿布局_互联网视频生活圈_手机电视及互联网电视牌照价值面临全面重估_21页_878kb

华闻传媒非公开增发布局“互联网视频生活圈”总结

核心内容

华闻传媒（000793.SZ）于2015年9月1日发布非公开增发公告，计划以16.18元/股的价格非公开发行不超过2.42亿股，募集不超过39.154亿元，用于投资“移动视频项目”、“互联网电视项目”和“影视剧生产和采购项目”，旨在打造“互联网视频生活圈”。

主要观点

1. 战略目标：通过此次非公开增发，华闻传媒将加强在互联网视频领域的布局，提升内容储备和平台服务能力，打造完整的“互联网视频生活圈”闭环。
2. 业务拓展：公司计划通过股权投资、设立子公司、合作开发等方式，构建移动视频云平台、互联网电视内容运营体系和影视剧生产能力。
3. 资本运作：非公开发行完成后，公司总股本不超过22.93亿股，对应市值为428亿元，2015-2016年PE分别为30倍和24.4倍，维持买入-A评级。
4. 风险提示：公司面临传统业务下滑和产业整合不达预期的风险。

关键信息

1. 募集资金投向

• 移动视频项目：拟投入10.76亿元，其中0.76亿元用于受让国广华屏38%的股权并增资，10亿元用于设立华闻智云并增资。
• 互联网电视项目：拟投入12.134亿元，其中10.134亿元用于受让环球智达30%的股权并增资，2亿元用于对国广东方增资。
• 影视剧生产和采购项目：拟投入16.26亿元，其中9.2亿元用于与优朋普乐成立合资公司并增资，5亿元用于与海润影视等成立合资公司并增资，2.06亿元用于与舞之数码成立合资公司并增资。

2. 项目详情

移动视频项目

• 投资目的：通过与永新视博合作，开发定制型的专业移动视频云终端，构建视频云网络，为工厂、学校、医院等特定区域提供高质量视频服务。
• 实施基础与优势：
  • 国广视讯拥有内容资源和行业地位。
  • 永新视博具备领先的技术优势。
  • 项目具备低带宽成本和频道切换无延迟的优势。
• 效益预测：项目计算周期为9年，预计达产后年均销售收入94,463.68万元，年均净利润11,442.68万元，内部收益率为52.71%，投资回收期为1.43年。

互联网电视项目

• 投资目的：通过与达华智能、国广东方共同投资环球智达，研发和销售高品质互联网电视终端产品，抢占智能家居入口。
• 实施基础与优势：
  • 华闻传媒拥有丰富的媒体资源。
  • 国广东方拥有互联网电视牌照，为内容平台提供支持。
  • 达华智能具备技术优势，金锐显是全球领先的视频和音频解决方案提供商。
• 效益预测：项目计算周期为6年，预计达产后年均销售收入45.23亿元，年均净利润1.35亿元，内部收益率为11.31%，投资回收期为4.38年。

影视剧生产和采购项目

• 投资目的：通过与优朋普乐、海润影视、舞之数码成立合资公司，增强影视剧采购和生产能力，丰富“互联网视频生活圈”的内容。
• 实施基础与优势：
  • 优朋普乐是国内领先的互联网电视运营服务提供商，覆盖用户约1600万户。
  • 海润影视是国内最大的民营影视制作公司之一，年平均产量电视剧600多部。
  • 舞之数码具备动画电影制作能力，已有5部大型动画电影制作经验。
• 效益预测：项目效益由华闻优朋、华闻海润和华闻糖心分别执行，预计产生影视剧版权销售收入、影视剧分成收入和动漫周边授权收入等。

股权变化

• 公司实际控制人国广控股通过国广资产持有公司1.47亿股，持股比例为7.14%。
• 非公开发行完成后，国广资产持股比例变为6.39%，仍为最大股东。
• 其他主要股东持股比例保持不变，未发生显著变化。

交易结构

• 国广华屏：华闻传媒子公司国广视讯受让国视北京持有的38%股权并增资，增资后注册资本为2亿元。
• 环球智达：华闻传媒子公司华闻爱视受让王胜洪持有的30%股权并增资，增资后注册资本为2亿元。
• 国广东方：华闻传媒对国广东方增资2亿元，增强其作为互联网电视播控平台的实力。
• 优朋普乐：与华闻传媒成立合资公司华闻优朋，注册资本2亿元，华闻影视出资1.2亿元，占60%股权。
• 海润影视：与华闻传媒、金正源成立合资公司华闻海润，注册资本5,000万元，华闻影视出资2,550万元，占51%股权。
• 舞之数码：与华闻传媒成立合资公司华闻糖心，注册资本1,000万元，华闻影视出资600万元，占60%股权。

财务预测与估值

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	3,749.6	3,952.9	5,621.2	6,432.0	6,967.2
净利润（百万元）	525.9	983.5	1,429.7	1,752.4	1,898.6
每股收益（元）	0.26	0.48	0.62	0.76	0.83
每股净资产（元）	2.16	3.37	5.34	6.05	6.87
市盈率（倍）	72.9	39.0	30.0	24.4	22.6
市净率（倍）	8.7	5.5	3.5	3.1	2.7
净利润率	14.0%	24.9%	25.4%	27.2%	27.3%
净资产收益率	11.9%	14.2%	11.7%	12.6%	12.0%
ROIC	32.8%	30.9%	28.3%	36.6%	37.1%

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：21.94元
• 预期：随着“互联网视频生活圈”战略布局的展开，公司拥有的手机电视及互联网电视牌照价值有望实现全面重估。

风险提示

• 传统业务继续下滑
• 产业整合不达预期