> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月16日 # 开源晨会 0116 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>电子</td><td>1.675</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>1.400</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>1.375</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>0.563</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>0.542</td></tr></table> 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>综合</td><td>-3.347</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>-2.798</td></tr><tr><td>传媒</td><td>-2.698</td></tr><tr><td>计算机</td><td>-2.403</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-1.650</td></tr></table> 数据来源：聚源 # 吴梦迪 (分析师) wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 # 观点精粹 # 总量视角 【宏观经济】AI产业需求驱动出口上行——宏观经济点评-20260114 【金融工程】1月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260115 # 行业公司 【海外科技】从Gemini到千问，看好大模型支付闭环下的商业价值提升——港股行业点评报告-20260115 【非银金融】两融杠杆上限调降对券商影响有限，看好板块行情——行业点评报告-20260114 【非银金融：九方智投控股(09636.HK)】海南全岛封关运作，跨境资管空间广阔行业深度报告-20260115 【地产建筑：中国海外宏洋集团(00081.HK)】中海品牌铸就下沉龙头，低线布局“剩者为王”——港股公司首次覆盖报告-20260115 # 研报摘要 # 总量研究 # 【宏观经济】AI产业需求驱动出口上行——宏观经济点评-20260114 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：以美元计，中国12月出口同比 $+6.6\%$ ，前值 $+5.9\%$ ；12月进口同比 $+5.7\%$ ，前值 $+1.9\%$ 。 # AI产业需求带动外需明显反弹 1.高基数下出口同比延续回升。12月出口同比 $+6.6\%$ ，较前值 $(+5.9\%)$ 延续回升，在同期存在抢出口导致的基数提高背景下，12月出口同比仍能实现高个位数增长，从出口的绝对金额走势来看，2025年12月出口金额环比 $+8.3\%$ ，甚至超出2024年同期 $(+7.6\%)$ ，并不能仅用元旦假期错月导致的统计问题来解释，12月外贸需求强势是出口同比高增的主要原因。 2.外部指标看，越南、韩国12月出口均明显反弹，AI产业链产品为最大贡献项。(1)从出口绝对金额趋势看，12月越南对美出口与总出口均超季节性反弹，指向整体外贸需求较强。(2)12月外需回升主因或在于：AI产业需求强劲，顺周期产品需求有韧性。对越南、韩国出口产品结构进行拆分：越南12月出口中，电脑、电子零件产品贡献出口9.6个百分点，但同时我们也发现，机械设备及零部件、纺织品以及交通工具等出口亦有较强韧性；韩国12月前20日出口中，半导体、计算机外围设备贡献出口23个百分点。即越南、韩国出口共同指向AI产业需求强劲。 3.AI产业链出口或进入下半场，由数量贡献转向价格贡献。(1)从边际变化来看，电子产品与汽车出口明显改善，电子产品与越南、韩国出口结构中的AI产业出口高增相对应。(2)AI产业链出口周期或进入下半场，由数量贡献转向价格贡献：我国出口的电子产品中的手机与AI产业需求关系或较小，但12月出口仍实现 $+10.6\%$ 的同比增长，较前值 $(-12.6\%)$ 大幅提升，从出口数量来看，12月手机出口数量同比 $-3.6\%$ ，较前值仅有小幅提升，表明当前半导体及电子产业出口金额的高增主要为价格上涨驱动，内在逻辑或为：AI产业投资需求驱动计算机电子产业链零部件涨价，导致下游产品整体价格大幅抬升，若后续这一趋势延续，相关电子零部件出口产业利润或将明显受益。 # 2026年出口主要支撑或仍在于AI产业需求 1.中长期看，出口平缓回落概率更大。展望2026年，我们认为，出口最主要支撑项可能仍在于AI产业链产品以及美国需求所牵动的东盟等地区的衍生需求，2026年美国科技巨头资本开支大概率仍将实现增长，但同比增速实现接近2025年水平或需重大技术突破等催化事件发生，否则同比增速大概率放缓，基于此预期，我们对2026年出口保持谨慎态度，基准情形下，预计2026年出口同比或在 $2\% -4\%$ 左右，详情见《AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口》。 2.高频数据指向1月前13日出口同比在 $-2\%$ 左右：高频数据中，上海装载集装箱船数量指向1月前13日出口同比在 $-2\%$ 左右。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 # 【金融工程】1月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260115 # 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 截至2026年1月14日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨 $9.03\%$ ，可转债高价指数（889041.WI）上涨 $14.75\%$ ，中价指数（889042.WI）上涨 $4.65\%$ ，低价指数（889043.WI）上涨 $3.61\%$ ，可转债正股等权指数 (889035.WI) 上涨 $10.19\%$ 转债和正股估值比较：转债估值偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2026年1月13日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于 $99.30\%$ ，滚动五年分位数处于 $99.60\%$ 。 偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM-信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2026年1月13日，当前“修正YTM-信用债YTM”中位数为 $-5.00\%$ ，偏债型转债的整体配置性价比偏低。 近2周估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为 $-2.89\%$ 、 $-0.82\%$ 、 $-0.74\%$ 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2026年1月9日，近2周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为 $-3.25\%$ 、 $-1.69\%$ 、 $-0.64\%$ 。 转债风格轮动：看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2026年1月9日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数。截至2026年1月9日，近4周转债风格轮动收益为 $8.72\%$ ；2026年以来转债风格轮动收益为 $5.91\%$ 偏股转债低估指数成分债：凯众转债、电化转债、路维转债等； 平衡转债低估指数成分债：利群转债、本钢转债、家悦转债等； 偏债转债低估指数成分债：国投转债、青农转债、紫金转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 # 行业公司 【海外科技】从Gemini到千问，看好大模型支付闭环下的商业价值提升——港股行业点评报告-20260115 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008| 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001| 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 1月11日，Google宣布Gemini将接入沃尔玛及山姆会员店，同时Google正式发布通用商业协议（UCP），用于为谷歌搜索和Gemini的AI模式提供智能购物能力；此外，千问亦有望实现对话内购物。 此举有望对 Google 在商业模式、数据壁垒、优化 AI 搜索等方面形成赋能 从 AIChatbot 到实际支付落地的闭环价值意义重大，并有可能成为下一代电商格局重塑的前兆。对 Google 而言，除了进一步强化 Gemini 的适用性及粘性外，还有： Google通过UCP协议，将搜索行为直接转化为购买行为，未来的电商的商业模式或可展望从Googleshopping的“卖流量”向“分佣金”模式转变； 强化“购物图谱”的护城河，谷歌将掌握用户的真实购买路径和复购频次，反哺推荐算法； AI搜索下的广告业务先天存在“零点击率”的问题，支付环节的落地将直接改善这一痛点。 复盘ChatGPT的“即时结账”，国内厂商商业化潜力值得期待 同时我们也要看到，ChatGPT早在2025年9月29日便推出了“即时结账”的功能，跑通了从对话到下单的完整购物闭环，彼时首批接入的Etsy、Shopify当日股价大涨，可后续并未实现持续性行情，我们认为大致有如下一些原因： 北美大模型与电商市场存在割裂，模型龙头是OpenAI与谷歌，而电商龙头是亚马逊，因此模型大厂渗透支付场景天然会受到亚马逊的抵制（例如亚马逊强化了自身Rufus助手的直接结账能力、增加反爬功能）； AI搜索、以及购买支付仅是OpenAI更宏大的Operator（操作员）计划的子功能，市场关注度更多放在其复杂代理能力（如订票、报销等）； 高价值商品的退换保、产品信任度等仍然没有被完美解决。 基于此，我们认为国内大模型在打通支付权限后的潜力会更值得期待：1）模型与电商市场的二合一，阿里与字节本身既是模型大厂，也是电商平台；2）国内企业在AI功能的商业化上积极性更高。 千问APP有望从搜索选择进化为指令交付，看好阿里巴巴生态优势 千问APP有望通过Agent调用飞猪或淘宝API，在对话框内完成选购、确认和支付，大模型有望从聊天机器人向个人agent形态进化，降低用户认知负担。考虑到阿里拥有电商、旅行、本地生活、物流及支付完整生态，千问有望率先实现交易闭环，未来AI模型及算法差距持续收窄下，场景及数据打通能力或成为领先优势，关注后续千问及阿里生态深度整合进展。 风险提示：AI应用表现不及预期，市场竞争加剧，技术迭代风险。 # 【非银金融】两融杠杆上限调降对券商影响有限，看好板块行情——行业点评报告-20260114 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 事件：1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。 监管释放逆周期调节信号，对存量融资业务影响有限 2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿(2025年全年净增加0.67万亿)，增速较快，监管逆周期调节释放信号，将保证金比例调回常态的 $100\%$ (2015年12月-2023年7月均是 $100\%$ 保证金)。对当前存量融资业务影响有限，主因：（1）1月13日市场两融维持担保比例 $288\%$ ，意味着信用账户内资产余额是融资余额的2.9倍，即使考虑证券市值计入保证金有折扣率影响，也可以从上述数据看出，现有信用账户杠杆远没有达到上限。存量规模到期有充足保证金来支持，对存量余额影响很小。（2）融资业务久期一般6个月，符合券商规定情况下，可多次展期，仍按照老业务计算。 两融规模仍有提升空间，测算2025年两融净收入贡献券商营收约 $10\%$ 截至1月13日，全市场融资规模2.67万亿，占股市流通市值比重 $2.58\%$ ，高于2021年7月高点的 $2.51\%$ 低于2015年7月高点 $4.72\%$ ，当下整体融资业务规模并不过高。我们以2025年数据测算，券商两融业务利息净收入占券商营收比重在 $10\%$ 左右。 看好券商ROE持续提升，市场对券商业绩增长持续性和资金端压制有预期差 (1)继续看好券商板块机会，券商业绩增长持续性和资金端压制影响两方面存在预期差，券商板块滞涨明显，继续看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大财富管理、投行和机构业务的持续增长。 (2）三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。 风险提示：政策落地效果具有不确定性；行业竞争加剧。 【非银金融：九方智投控股(09636.HK)】海南全岛封关运作，跨境资管空间广阔——行业深度报告-20260115高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 海南全岛封关运作，跨境资管空间广阔 海南自贸港是我国制度型开放新高地，税收优惠、投资便利、贸易往来便利等制度优势有望持续吸引境内外资金、全球企业、人才集聚，伴随自贸港的不断发展，企业、居民理财需求将持续提高。美元降息周期开启，人民币资产吸引力有望增强，跨境资管试点有望迎来发展良机，市场空间广阔。根据《实施细则》，注册地在海南自贸港具备发行资管产品资质的金融机构可申请试点发行机构。我们认为上市公司中，两类标的有望受益：（1）国信证券：公司2025年完成收购万和证券，万和证券是首批获得海南跨境资管试点资格的券商，有望直接受益于海南跨境资管业务的发展。（2）海南自贸区是国家推进高水平对外开放、深化金融领域改革的重要战略平台，明确支持跨境资金有序流动和跨境金融创新。在此背景下，券商跨境衍生品和理财等业务需求有望逐步释放，我们看好国际业务能力突出的头部券商，推荐中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通。 建设高水平自由贸易港，打造制度型开放新高地 （1）对标高标准经贸规则，“三步走”推进自贸港建设。在经济结构转型升级和全球经济环境不确定性上升的背景下，我国提出加快建设高水平的中国特色自由贸易港。自贸港对标国际高标准经贸规则，聚焦贸易和投资自由化便利化，分三阶段推进自由贸易港建设，到本世纪中叶全面建成具有国际影响力的高水平自由贸易港。(2)逐步构建起以“五个自由便利、一个安全有序流动”为核心的制度体系。以要素自由流动、贸易投资自由、税收制度优化和法治保障完善等目标，海南自贸港在人员往来、货物流通、资金跨境流动等方面持续推进制度创新，叠加市场准入放宽、“双 $15\%$ ”税收优惠及专门立法保障。2025年12月18日，全岛封关运作正式启动，制度优势进入集中落地阶段。（3）完善金融基础设施，服务实体经济。EF账户为企业提供高效便捷的资金划转、汇兑等服务。此外，金融领域还包括：QDLP、QFLP、跨境资管试点等多项创新制度安排。 账户简化、资金划转便利，差异化优势凸显，试点有望双向打通 (1) 跨境资管试点指境外投资者投资海南自贸港内金融机构发行的理财产品、证券基金期货经营机构私募资产管理产品、公开募集证券投资基金、保险资产管理产品等。(2) 优势对比：跨境资管试点在投资者范围、投资产品类型及资金汇兑便利性方面具有优势。我们认为：试点与QFII相似度较高，但试点较QFII开户流程简化，更加适配境外资金在海南自贸港投资、理财的日常场景；试点对于非金融企业及自贸港内个人投资者优势显著。(3) 意义：跨境资管试点满足境外及自贸港内投资者对便捷投资理财的需求，填补境外人民币回流的传统渠道缺口，有利于提高人民币国际化水平，打造国际一流金融中心。(4) 空间展望：额度上限有望打开，试点对标国际一流。试点初期实行总额度100亿元，目前四家试点发行机构已完成50亿元备案并实现首批资金落地，预计产品以现金类和固定收益类为主。参考QFII及跨境理财通发展历程，随着制度成熟、产品图谱完善，试点额度有望打 开上限，参与主体有望双向打通，海南自贸港吸引全球资管机构集聚，推动国际金融中心建设。（5）发展机构：尽快完善产品图谱，从符合境外投资者需求和具备海南自贸港特色两个视角创新产品；积极布局海南本地银行网点渠道，构建直销渠道，与本地银行、中介方广泛合作，获取境外机构和个人客户，利用好先发优势；联动股东资源，发掘具有中国香港等境外主体资质的资金理财或回流需求；吸引具备国际业务经验人才，储备业务拓展能力；构建境外资管产品投资图谱和研究体系，熟悉国际监管合规要求。 风险提示：政策不确定性风险；市场波动风险；市场需求不及预期。 【地产建筑：中国海外宏洋集团(00081.HK)】中海品牌铸就下沉龙头，低线布局“剩者为王”——港股公司首次覆盖报告-20260115 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 中海品牌铸就下沉龙头，低线布局“剩者为王”，给予“买入”评级 中国海外宏洋集团依托母公司“中海地产”品牌力与央企资源，逐步确立在低能级城市品质住宅市场的领导者地位。公司已经形成涵盖买地投资、规划设计、建筑施工、营销策划、售后服务与物业管理等房地产开发全过程的价值链体系，2024年在一半以上业务覆盖城市销售额排名前三，公司目前盈利水平逐步回升，触底回升信号显现。我们预计2025-2027年归母净利润分别3.3、4.4、6.3亿元，EPS分别为0.09、0.12、0.18元，当前股价对应PE为19.6、14.8、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 中海品牌铸就下沉龙头，低能级布局“剩者为王” 公司在低能级城市房企利润承压退出低能级城市市场后，有望凭借市占率提升穿越周期。随着主流房企战略收缩至核心一二线城市，二三线中高端市场供需关系优化，公司凭借母品牌信任度，持续提升市场市占率，预计后续毛利率将持续修复，在后续市场好转后提升低能级城市认可度并进一步塑造品牌溢价。从月度趋势看，公司销售端数据已出现触底回升迹象。公司以审慎的投资策略持续优化土储结构，依托集团优势精准聚集目标地块。2024年全年公司新增土地储备118.92万平方米，总价52.29亿元，新增项目聚焦银川、徐州、合肥等强三线核心地段，严格遵循“主流城市、主流地段、主流产品”的“三个主流”投资原则。 业绩规模有所收缩，融资成本持续压降 2025H1，公司实现营业收入145.43亿元，同比下降 $33.45\%$ ；实现归母净利润2.84亿元，同比下降 $67.91\%$ 公司实现毛利率、净利率分别 $9.27\%$ 、 $2.63\%$ ，同比分别-0.38pct、-1.32pct，公司业绩下行主要系房地产开发市场毛利率阶段性触底且结转收入规模收缩导致。2024年公司平均融资成本 $4.1\%$ ，境内加权平均融资成本 $3.7\%$ ，境外加权融资成本 $4.5\%$ ，同比均有所下降；2025H1，公司平均融资成本 $2.9\%$ ，融资成本持续压降。截至2025H1，公司资产负债率 $69.94\%$ ，权益乘数3.33，流动比率1.98，速动比率0.65，整体财务状况维持稳健。 风险提示：销售回款不及预期、市场下行风险、政策支持不及预期。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> 股票投资评级说明 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 根据新凤鸣2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 $4.35\%$ 的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。根据盐湖股份2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份 $5.03\%$ 的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 开源证券研究所 上海 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 北京 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 深圳 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 西安 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn