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一心堂（002727.SZ）2020年报总结

核心内容概述

一心堂在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均超出市场预期，显示出公司在多维度经营状况改善和业绩提速期到来的积极信号。公司通过加速扩张、优化运营效率、布局中药全产业链以及大力发展电商和“药店+诊所”模式，提升了整体竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司实现营业收入126.56亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；扣非归母净利润为7.53亿元，同比增长27.43%。
• 扩张速度加快：截至2020年底，公司拥有7,205家直营连锁门店，较2019年新增939家，其中云南省外新开门店占比达48.57%。
• 中药业务增长显著：中药销售实现营收11.21亿元，同比增长39.26%，销售占比提升至8.86%，公司已初步完成中药全产业链布局。
• 电商业务蓬勃发展：电商业务总销售1.97亿元，同比增长170%，O2O业务覆盖4,816家门店，已拓展至10个省份。
• 慢病药房布局深入：开通646家慢病医保支付门店，单店最高贡献率高达81.16%，慢病医保客单价远高于整体水平，达到481.12元。
• 盈利预测上调：公司2021~2023年EPS预测分别为1.76元、2.18元、2.70元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。

关键信息

2020年主要财务数据

• 总股本：5.95亿股
• 总市值：233.54亿元
• 一年最低/最高价：18.38元 / 47.85元
• 近3月换手率：79.38%

盈利能力指标

• 毛利率：35.8%
• 归母净利润率：6.2%
• ROE（摊薄）：13.7%
• 经营性ROIC：14.8%

偿债能力指标

• 资产负债率：38%
• 流动比率：1.90
• 速动比率：1.28

费用率变化

• 销售费用率：24.11%
• 管理费用率：4.00%
• 财务费用率：0.03%
• 研发费用率：0.01%

估值指标

• PE：30倍（2020年） → 22倍（2021E） → 18倍（2022E） → 15倍（2023E）
• PB：4.1倍（2020年） → 3.5倍（2021E） → 3.0倍（2022E） → 2.6倍（2023E）
• EV/EBITDA：20.6倍（2020年） → 18.6倍（2021E） → 14.1倍（2022E） → 11.1倍（2023E）

未来展望

• 公司2021年后将加速扩张，预计2021~2023年营业收入将持续增长，年均增长率在21.67%至22.86%之间。
• 通过“药店+诊所”模式和远程审方业务，公司有望开辟新的业绩增长点。
• 电商和O2O业务的持续发展将进一步提升公司线上销售能力。

风险提示

• 政策风险：执业药师调整政策落地进度低于预期。
• 扩张风险：省外经营表现可能低于预期。

附录数据亮点

• 会员客单价：2020年为99.64元，较2018年增长11.60%。
• 线上+线下审方：2020年全年审方突破1600万单，月均135.23万单。
• 资产结构优化：总资产从2019年的79.63亿元增长至2020年的93.28亿元，资产负债率下降，偿债能力增强。

总结

一心堂在2020年表现出色，业绩增长超出预期，得益于疫情催化、行业集中度提升以及自身经营效率的改善。公司积极拓展市场，尤其在省外区域，同时加大中药业务布局和电商发展，推动线上线下融合。未来公司有望通过持续扩张和业务创新维持高增长态势，盈利预测显示其估值合理，具备长期投资价值。