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黄金价格为何在油价回落时仍涨不动？

核心内容

近期，黄金价格走势与市场预期出现背离。尽管美伊战争缓解、油价回落以及美债利率下行等传统利好因素出现，黄金价格却未能有效上涨，反而在4400-4500美元区间窄幅震荡，较历史高点累计回落超18%。国金证券首席经济学家宋雪涛指出，黄金价格涨不动的背后，是三大逆风因素共同作用。

主要观点

1. AI“吸金”：避险情绪被赚钱效应打破

• 2025年下半年黄金价格上涨的核心动力是避险需求，主要来自对AI泡沫的担忧。投资者在押注AI的同时，也通过购买黄金来对冲风险。
• 但今年3月起，AI Agent应用快速出圈，对大模型公司商业模式产生实质性影响，推动其收入进入“订阅+用量”阶段，增强了科技板块的吸引力。
• 随着AI盈利路径逐渐清晰，科技板块的风险溢价下降，黄金的避险属性减弱，成为短期逆风。

2. 流动性“紧箍咒”：降息预期迟迟打不开

• 黄金对流动性高度敏感，当前市场对美联储降息的预期尚未形成，期货市场隐含的年底维持利率不变概率升至52%，降息概率仍为0%。
• 降息预期的缺失导致黄金流动性拐点难以出现，黄金ETF持仓持续流出，反映市场对黄金的配置意愿下降。
• 宋雪涛认为，若油价冲击不演变为“工资—通胀”螺旋，黄金仍有反弹空间。

3. 美元信用“刹车”：美国政治体制的纠偏效应

• 2025年金价上涨部分源于市场对特朗普政策对美元信用和美国制度边界的担忧。
• 今年，美国政治体制的“刹车机制”开始发挥作用，如最高法院叫停IEEPA授权单方面征收关税，财政赤字增速放缓等，美元信用风险溢价下降。
• 这些结构性变化削弱了黄金作为非主权信用资产的吸引力，导致金价从单边上行转为震荡整理。

关键信息

• 金价表现：1月29日触及5586美元/盎司的历史高点，但此后持续回落，6月2日报4522美元，累计下跌18%。
• 资金流向：5月27日当周，全球科技基金净流入49.8亿美元，而贵金属基金净流出5.84亿美元。
• 投机资金：CFTC黄金非商业净多头仓位降至15.4万手，较1月底高位下降。
• 市场预期：美联储降息预期尚未打开，黄金流动性拐点仍不明朗。
• AI影响：AI Agent的广泛应用和盈利模式的清晰化，使得科技板块吸引力上升，黄金避险属性减弱。
• 政治因素：美国政治体制对特朗普政策的纠偏，降低了美元信用风险溢价，从而削弱了黄金的吸引力。

黄金的未来展望

• 短期：黄金价格走势取决于美元流动性变化，若美联储政策出现宽松信号或AI叙事再次陷入不确定性，黄金仍有上涨潜力。
• 长期：黄金的配置价值与美元信用密切相关，当前金价波动率下降，可能为中长期增配提供窗口。
• 重要区间：4400-4500美元区间可能是今年的重要观察点，若市场出现新的不确定性，黄金可能重回5000美元上方。

风险提示

• 美联储政策路径超预期偏鹰；
• AI盈利验证持续超预期；
• 美国政治风险溢价继续回落。

报告来源

本文核心观点引自国金证券研究所首席经济学家宋雪涛团队研报《油价回落，但黄金为何涨不动了？》，报告发布日期为2026年6月1日。