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中金大宗商品 | 石油：美伊冲击扩散，上调油价预测

核心内容概述

中金公司发布研究报告指出，由于美伊地缘冲突的持续发酵，中东多国油气设施受损，全球石油供应面临显著冲击。此次冲突对伊朗及周边国家的炼油和天然气出口造成直接影响，霍尔木兹海峡的石油运输受阻，进一步加剧了市场对供应短缺的担忧。报告认为，油价上涨空间可能受限于霍尔木兹海峡运输中断的持续时间，并对布伦特油价的短期和中长期走势进行了预测。

主要观点

• 供应风险扩大：美伊冲突导致伊朗及周边中东国家的炼油和天然气出口能力受损，霍尔木兹海峡的石油运输量大幅下降甚至归零，标志着供应过剩格局可能提前结束。
• 油价短期上涨：布伦特油价在冲突初期已突破90美元/桶，短期上涨空间或对标2022年俄乌冲突初期情形，预计在80-85美元/桶区间。
• 供应风险溢价难回吐：即使冲突缓和，中东主产国的产能恢复仍需时间，供应风险溢价或难以完全回吐，布伦特油价底部可能提前至70美元/桶。
• 需求侧抑制作用：若油价超涨，可能对需求端产生抑制作用，下半年布伦特油价或回落至70-80美元/桶区间。
• 库存去库风险：当前OECD商业原油库存处于历史低位，若霍尔木兹海峡贸易中断持续，库存可能面临超预期消耗风险，甚至引发OECD国家动用战略石油储备（SPR）。

关键信息

供应受损情况

• 炼油设施受损：沙特Ras Tanura炼厂遇袭，损失约55万桶/天炼油产能；巴林Sitrah炼厂遇袭，损失约44.8万桶/天；科威特因储油能力受限和潜在威胁，关停部分炼厂，损失约140万桶/天。
• 天然气供应受损：卡塔尔Ras Laffan能源设施遭袭，暂停LNG及相关产品生产，其LNG出口占全球供应约20%。
• 运输设施受损：阿联酋Fujairah石油码头遇袭，影响中东地区成品油和燃料油的中转。

霍尔木兹海峡运输中断

• 船期数据：3月1日霍尔木兹海峡石油通行量骤降至54万桶/天；3月2日进一步降至3万桶/天；3月3日-5日贸易量连续为零。
• 贸易中断影响：霍尔木兹海峡石油贸易量中断，布伦特油价突破90美元/桶，1-12M价差走阔至20美元/桶以上，与2022年俄乌冲突时水平相当。
• 依赖度：中东主产国对霍尔木兹海峡的依赖度高达70%，其中伊朗为100%，沙特和伊拉克约90%，科威特和阿联酋约60%。
• 产量削减：伊拉克、科威特、阿联酋等国已宣布被迫削减原油产量，沙特也考虑通过替代路线运输部分原油。

油价预测

• 基准情形：假设霍尔木兹海峡贸易中断在2周内结束，布伦特油价中枢预测上调至75、80、75、72.5美元/桶。
• 风险情形：若中断持续到二季度，布伦特油价中枢或升至120美元/桶以上，可能引发OECD国家动用战略石油储备。
• 中长期趋势：下半年布伦特油价或回落至70-80美元/桶区间，需求侧抑制作用将主导市场再平衡。

需求端影响

• 亚洲市场：霍尔木兹海峡原油出口量的80%流向亚洲，日韩两国对中东原油的依赖度分别达69%和64%，且进口依赖度均为100%。
• 替代采购：亚洲市场因霍尔木兹海峡贸易中断，开始寻求替代性采购，导致俄罗斯海运原油出港数量有所恢复。

风险提示

• 地缘政治进展超预期
• 宏观经济增长超预期变化
• 产业政策超预期调整

结论

此次美伊冲突已对全球石油供应造成实质性冲击，霍尔木兹海峡贸易中断是油价上涨的关键因素。中金公司认为，布伦特油价的短期上涨空间或已兑现，中期价格中枢将有所抬升，而下半年可能因需求抑制而回落。市场需关注供应恢复情况、库存去库速度及地缘政治局势的演变。