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富途控股 (FUTU US) 研究报告摘要

研究背景与公司概况

CMB International Global Markets 发布了富途控股（FUTU US）2025年第三季度（Q3）公司更新报告。富途控股业绩表现强劲。

关键业绩亮点

• 第三季度调整后净利润达33.1亿港元（非GAAP），同比增长137%，优于市场预期的2.6-2.7亿港元。
• 第三季度总收入达64.03亿港元，较去年同期增长86.3%。
• 净收入达32.28亿港元，同比增长143.9%，优于市场预期。

业务分析

• 主要业务增长驱动力：
  • 经纪佣金收入同比增长90.6%，总交易量达3.9万亿港元，较上季增长8.6%。
  • 利息净收入因香港银行同业拆息(HIBOR)反弹和高难度证券出借需求增长而上升。
  • 其他收入同比增长113%。
• 客户基础与资产：
  • 客户资产总额1240亿港元，较去年同期和上季分别增长78.8%和27.0%。
  • 日均客户资产达1100亿港元。
  • 新客户账户数254.3k，在港新开账户和马来西亚新开客户贡献显著。
  • 新加坡市场表现优异。

财务表现

• 盈利能力：
  • 第三季度Gross Profit为56.09亿港元，Gross Margin (GPM) 达到87.6%，创2023年第二季度以来新高。
  • 经营利润率为61.0%，净利率为50.4%，ROE达到31.9% (2025E)。
• 增长轨迹：
  • 客户资产快速攀升，主要得益于资产配置增加和新客户流入。

估值与评级

• 分析师将目标价从226美元上调至228美元，较现行价有约20%的上涨空间。
• 相较于同行，富途的估值仍处于相对偏低水平。
• 评级：维持“买入”。

公司进展

• 近期动态：
  • 完成对Airstar Bank股份增持（至68.4%），成为控股股东。
  • 启动最高8亿美元股份回购计划。
  • 加密货币业务显著增长，Q3加密交易量同比增161%。
  • 国际市场份额稳步扩大，新客户国际化比例增加。

风险提示

• 主要市场波动风险（美股、港市）。
• 美联储货币政策与预期分歧。
• 加密货币监管及牌照进度不确定性。
• 营收模型可持续性。

总结

富途控股Q3业绩表现强势，经纪与投行服务业务增长强劲，客户基础持续扩大。分析师对富途未来两年盈利展望持乐观态度，维持“买入”评级，并将目标价上修。尽管面临一定的宏观经济与监管风险，其成长性和估值吸引力仍被认可。