> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天山铝业 (002532.SZ) 2025年年报总结 ## 核心内容概述 天山铝业在2025年实现了营收295亿元，同比增长5%；归母净利润48.2亿元，同比增长8%。尽管第四季度营收同比略有下降，但归母净利润环比增长18%，显示出公司良好的业绩韧性。2026年第一季度，公司归母净利润预计达22亿元，同比增长108%，主要受益于140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%，同时销售价格同比上涨约17%。公司通过有效控制生产成本，实现量价协同，业绩弹性进一步增强。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年全年**：营收295亿元，同比+5%；归母净利润48.2亿元，同比+8%。 - **2025年第四季度**：营收72亿元，同比-2%，环比+3%；归母净利润14.8亿元，同比+8%，环比+18%。 - **2026年第一季度预测**：归母净利润22亿元，同比+108%，环比+49%。 ### 产品表现 - **自产铝锭**：产量118.6万吨，同比+0.8%；售价18,220元/吨，同比+4%；成本11,172元/吨，同比-10%；毛利5,549元/吨，同比+42%。 - **氧化铝**：产量251.5万吨，同比+10%；售价2,994元/吨，同比-15%；成本2,451元/吨，同比+8%；毛利290元/吨，同比-71%。 - **高纯铝**：产量2.2万吨，同比-21%；售价23,796元/吨，同比+3%；成本18,078元/吨，同比+19%；毛利8,291元/吨，同比+28%。 - **铝箔及铝箔坯料**：产量17.7万吨，同比+284%；售价21,616元/吨，同比-7%；成本10,390元/吨，同比-7%；毛利4,276元/吨，同比转正。 ### 产能与成本优势 - 公司在新疆建设电解铝产能，配套6台350MW自备发电机组，利用当地丰富的煤炭资源及低廉的天然气价格，显著降低电力和碳素原料成本。 - 新疆丰富的风光资源为公司提供绿电提升潜力，增强可持续发展能力。 - 在广西建设的氧化铝项目拥有充足的铝土矿资源保障，几内亚和印尼项目逐步推进，进一步巩固成本控制与市场竞争力。 ## 关键信息 ### 分红与现金回报 - 2025年公司现金分红总额为25.24亿元，分红比例为52%，较2024年提升11个百分点。 - 2025年现金分红和股份回购总额为27.2亿元，占净利润比例56.55%。 ### 投资建议 - 因电解铝量价齐升，公司整体业绩预测上调。 - 假设2026-2028年电解铝含税价格分别为2.4万、2.5万、2.6万元/吨，预计公司归母净利润分别为83亿、100亿、118亿元，对应PE分别为9倍、7倍、6倍。 - 维持“买入”评级。 ### 财务预测（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 280.89 | 295.02 | 347.47 | 385.71 | 419.18 | | 归母净利润 | 44.56 | 48.18 | 82.80 | 100.36 | 117.55 | | EPS（元/股） | 0.96 | 1.04 | 1.79 | 2.17 | 2.54 | ### 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 16.7 | 15.5 | 9.0 | 7.4 | 6.3 | | P/B | 2.8 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | | ROE(%) | 16.6 | 16.3 | 24.7 | 26.2 | 26.8 | | 净利率(%) | 15.9 | 16.3 | 23.8 | 26.0 | 28.0 | ## 风险提示 - 铝锭价格波动风险 - 氧化铝价格波动风险 - 行业竞争风险 ## 投资者信息 - **行业**：工业金属 - **前次评级**：买入 - **收盘价（2026年03月27日）**：16.12元 - **总市值（百万元）**：74,615.25 - **总股本（百万股）**：4,628.74 - **自由流通股占比**：88.73% - **30日日均成交量（百万股）**：72.12 ## 估值与财务指标分析 ### 营收与利润增长 - 营收增长率逐年提升，2026年预计增长17.8%，2027年增长11.0%，2028年增长8.7%。 - 归母净利润增长率显著，2026年预计增长71.9%，2027年增长21.2%，2028年增长17.1%。 ### 获利能力 - 毛利率从23.3%提升至38.1%，盈利能力显著增强。 - 净利率从15.9%提升至28.0%，显示公司运营效率提升。 ### 偿债能力 - 资产负债率从52.7%下降至41.0%，财务结构趋于稳健。 - 净负债比率从22.9%下降至2.6%，杠杆水平逐步优化。 ### 营运能力 - 总资产周转率保持稳定，从0.5提升至0.6。 - 应收账款周转率提升，从70.4提升至101.7，显示回款能力增强。 - 应付账款周转率稳定，维持在14左右。 ## 结论 天山铝业凭借在新疆和广西的产能布局，享受低成本资源优势，2025年实现业绩增长，2026年预计进一步受益于产能提升与产品价格上涨，盈利能力有望持续增强。公司分红比例提升，现金回报率较高，估值处于低位，未来成长空间广阔。整体来看，公司基本面良好，维持“买入”评级。