20130714-兴业证券-天音控股-000829.SZ-Web_App生态系统开始建立_移动浏览器入口价值逐渐凸显_21页_1mb
报告摘要
电信增值服务：天音控股研究报告总结
核心内容概述
本报告分析了天音控股（000829）在移动互联网领域的战略布局与未来发展前景，重点关注其在移动浏览器市场中的地位以及公司整体的业务转型与盈利预期。报告认为，随着HTML5技术的成熟和Web App生态系统的建立，移动浏览器将成为移动互联网的重要入口，天音控股凭借欧朋浏览器的技术优势和线下资源，有望在移动互联网平台领域占据一席之地。
主要观点与关键信息
1. 行业动态与趋势
- Web App生态系统发展：HTML5技术的发展推动Web App在移动端的普及，预计未来1-2年内Web App数量将迅速增长，逐步达到与Native App相当的用户体验。
- 移动浏览器入口价值凸显：随着Web App的兴起，移动浏览器作为用户上网入口的重要性逐渐提升，未来将成为移动互联网的核心平台。
- 移动互联网平台化趋势：移动浏览器替代低频APP成为趋势，市场预计未来三年移动浏览器活跃用户数增长将超过移动网民增长速度。
2. 天音控股的移动互联网布局
- 欧朋浏览器：天音控股旗下欧朋浏览器依托Opera的技术优势，拥有良好的用户体验，市场份额位列国内第三方浏览器前三。
- Web App与游戏开发：欧朋浏览器推出Sphinx全硬件加速引擎，显著提升HTML5游戏性能，推动Web App生态发展。公司还布局了塔读阅读和九九乐游手机游戏平台，未来有望实现商业化。
- 移动转售牌照申请：公司正在积极申请移动转售牌照，若成功，将与手机分销业务形成协同效应，提升盈利能力。
3. 公司业务分析
- 手机分销业务：公司为国内四大手机分销商之一，手机分销收入占比高达97.6%。受运营商和电商渠道冲击，业务面临挑战，但风险已基本释放，未来毛利率有望改善。
- 白酒业务：公司白酒业务盈利良好，未来有望成为公司转型期的重要盈利来源，为移动互联网业务提供支撑。
- 盈利预测：预计公司2013-2015年净利润分别为7000万元、11300万元、21600万元，EPS分别为0.07元、0.12元、0.23元，对应市盈率分别为77倍、46倍、24倍。
4. 公司竞争优势
- 技术优势：欧朋浏览器依托Opera多年积累的移动端技术优势，具备快速、轻量、省流量等特点，用户体验良好。
- 线下资源：天音控股作为国内最大的手机分销商之一，拥有广泛的渠道网络，为欧朋浏览器的推广提供了有力支持。
- 市场定位：公司是A股中少有的真正移动互联网平台公司，未来有望在Web App生态中占据重要地位。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 会计年度 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 8819 | 11741 | 12921 | 14448 |
| 货币资金 | 3493 | 3407 | 3479 | 3457 |
| 应收账款 | 1389 | 2525 | 2902 | 3366 |
| 存货 | 2438 | 3927 | 4441 | 5219 |
| 资产总计 | 9287 | 12111 | 13250 | 14735 |
现金流量表（单位：百万元）
| 会计年度 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 净利润 | -92 | 70 | 113 | 216 |
| 折旧和摊销 | 34 | 43 | 43 | 43 |
| 营业活动产生现金流量 | -247 | -6023 | -348 | -608 |
| 融资活动产生现金流量 | 187 | 5903 | 426 | 592 |
| 现金净变动 | -127 | -87 | 72 | -22 |
利润表（单位：百万元）
| 会计年度 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 32590 | 39081 | 46859 | 56234 |
| 营业利润 | -65 | 74 | 120 | 230 |
| 净利润 | -92 | 70 | 113 | 216 |
| EPS(元) | -0.02 | 0.07 | 0.12 | 0.23 |
主要财务比率
| 会计年度 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 34.9% | 19.9% | 19.9% | 20.0% |
| 净利润增长率 | -144.6% | 209.8% | 61.5% | 91.0% |
| 毛利率 | 6.3% | 6.1% | 6.6% | 7.0% |
| 净利率 | -0.1% | 0.2% | 0.2% | 0.4% |
| ROE | -1.0% | 3.1% | 4.8% | 8.4% |
| 资产负债率 | 68.3% | 75.1% | 76.4% | 77.3% |
| 流动比率 | 1.49 | 1.29 | 1.28 | 1.27 |
| 速动比率 | 1.07 | 0.85 | 0.83 | 0.80 |
投资评级与建议
- 投资评级：增持（维持）
- 股价催化剂：市场对公司移动互联网平台价值的认可、移动转售牌照申请成功
- 风险提示：移动浏览器面临竞争压力，用户拓展不利；手机分销业务亏损可能加剧
总结
天音控股作为A股中稀缺的移动互联网平台公司，正通过欧朋浏览器等产品加速向移动互联网转型。公司具备良好的线下资源和渠道优势，未来有望在Web App生态中占据重要地位。随着HTML5技术的发展和Web App应用数量的快速增长，移动浏览器作为入口和平台的重要性将日益凸显。同时，公司正在积极申请移动转售牌照，有望进一步提升盈利能力。综合来看，公司未来发展前景良好，建议投资者关注其在移动互联网领域的布局及盈利改善潜力。
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