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华泰 | 汽车：Momenta和易控通过港交所聆讯 — 智驾&机器人系列总结

核心内容

本期报告聚焦智驾与机器人两大板块的最新进展，重点分析Momenta和易控通过港交所聆讯事件，以及中外自动驾驶法规和人形机器人应用场景的同步推进。报告指出，尽管板块近期出现回调，但中期产业趋势依然向上，值得长期关注。

主要观点

智驾领域

• Momenta通过港交所聆讯：标志着其作为城市NOA独立供应商的商业化路径初步验证，预计7月8日挂牌交易，募资约59亿港币，估值有望突破千亿元人民币。
• 商业模式转型：从项目制开发向高毛利软件许可变现迁移，许可服务收入占比由2023年的3.1%升至2025年的40.1%，毛利率大幅提升至71.6%。
• L3/L4法规推进：国内首部L3/L4强制性国标报批稿公示，联合国ADSGTR由中方牵头通过，美国NHTSA拟取消L4/L5车型踏板要求，监管逻辑从“证明能开”转向“证明安全”。
• Robotaxi商业化加速：海外Robotaxi向“付费化+全城开放”深化，Waymo、Zoox、特斯拉等企业推进商业化；国内企业如文远知行、曹操出行加速出海欧洲。
• 矿区L4商业化提速：易控智驾通过聆讯并进入澳洲矿区产线，国内L4商业化进入“渗透率+资本化”双拐点。

机器人领域

• 人形机器人加速落地：宝马部署Figure 03于物流分拣，智元G2在3C产线连续作业，优必选推出轮式工业人形机器人，它石智航进入汽车线束产线，汽车制造与3C成为最快落地场景。
• 资本热度不减：Agility Robotics签署25亿美元SPAC协议，现代收购软银所持波士顿动力股权，光轮智能完成10亿元战略融资，显示资本对人形机器人产业长期价值的持续看好。
• 板块回调主因：市场情绪与资金轮动导致估值消化，板块从主题驱动转向“看订单、看产能、看上市”的量产兑现期。
• 投资关注点：核心零部件（丝杠、电机、减速器、传感器）卡位能力、具备真实订单与量产兑现能力的整机及Tier1企业。

关键信息

Momenta财务亮点

• 城市NOA全球市场份额：按过去12个月销量计为64.5%，全球第一大独立城市NOA解决方案提供商。
• 收入结构优化：2023—2025年收入由7.43亿元增至24.13亿元，许可服务收入占比由3.1%升至40.1%。
• 毛利率提升：由17.5%升至71.6%，经调整亏损由10.93亿元收窄至3.03亿元。
• 发展战略：分三阶段推进：扩大客户与车型基础、提升license收入占比、保留Robotaxi与全球化弹性。

智驾法规进展

• 国内L3/L4强制性国标：2027年7月1日实施，要求企业建立安全档案，形成统一验证框架。
• 联合国ADS GTR：由中方牵头通过，形成全球统一监管框架，助力L3+/Robotaxi跨境互认。
• 美国NHTSA政策：取消L4/L5车型踏板强制要求，释放Robotaxi产能，降低合规成本。

机器人应用落地

• Figure 03在宝马部署：执行物流分拣任务，实现规模化应用。
• 智元G2在3C产线作业：展示部署态能力，为后续量产铺路。
• 优必选Cruzr Y1发布：轮式形态更适合工业场景，主打消费级与教育市场。
• 宇树R1降价至2.99万元：核心零部件国产化率约90%，加速To-C与教育场景渗透。

板块表现

• 智驾与机器人板块回调：中证机器人周跌6.35%，CS智汽车周跌3.39%，主因资金轮动与情绪影响。
• 核心标的分化：如曹操出行、舜宇光学科技、文远知行等跌幅显著，传感器与算法环节承压。
• 板块长期逻辑未变：技术与商业化进展持续推进，建议关注具备真实订单与核心零部件卡位能力的标的。

投资逻辑

1. 智驾：制度框架成型与商业化提速共振，维持L4商业化与L2端到端渗透双主线判断。
2. 机器人：人形机器人加速进入真实场景，关注T链量产节奏、国产核心零部件批量交付及政策催化。

风险提示

1. 智驾渗透及L4商业化进度不及预期：技术验证周期延长、消费者接受度不足、政策落地延迟。
2. 机器人量产爬坡不及预期：供应链成熟度、工艺良率、成本控制等因素影响出货节奏。
3. 行业竞争加剧：价格战、技术路线分化、市场份额重新洗牌可能压缩产业链利润。
4. 地缘政治风险：出口管制升级、供应链脱钩可能影响国内企业技术迭代与产品竞争力。