> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融团队研究报告总结 ## 核心内容 本报告分析了5月国内及海外市场债市表现，以及6月债市走势展望，重点讨论了经济基本面、政策面和资金面情况，并提供了套利策略建议。 ## 主要观点 - **债市表现**：5月国内债市整体偏强震荡，现券收益率创年内新低，国债期货走势也呈现偏强态势，但部分合约流动性不佳。 - **经济基本面**：国内经济修复承压，4月经济指标边际走弱，出口保持韧性但内需不足，制造业PMI进一步下滑，非制造业PMI有所回升。 - **通胀情况**：PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，CPI温和回升，PPI-CPI剪刀差扩大，显示终端需求偏弱。 - **政策面**：央行货币政策保持宽松取向，但信号偏中性，政策利率引导加强，降准降息提及减少，政策实施更注重“精准有效”。 - **资金面**：5月资金面由过度宽松回归中性，DR007保持在1.4%以下，流动性分层现象明显，但央行积极呵护，预计6月资金面压力可控。 ## 关键信息 ### 5月行情回顾 - **国内债市**： - 国债收益率全面下行，十年期国债收益率在月底收于1.7096%，较月初下行4.16 bp。 - 中长端收益率下行幅度更大，呈现牛平形态。 - 国债期货基差收窄，显示期货端表现优于现券。 - **海外市场**： - 美债收益率冲高回落，十年期收益率从月初4.36%升至4.45%，处于近十年高位。 - 市场对美联储降息预期降温，加息预期升温。 ### 5月经济数据 - **出口**：保持较强韧性，但新出口订单指数回落，受高油价冲击。 - **工业**：规模以上工业增加值同比增长4.1%，环比增速超季节性下滑。 - **消费**：社零消费总额同比增长0.2%，商品零售由正转负，汽车消费跌幅扩大。 - **投资**：固定资产投资累计同比由正转负，制造业、房地产、基建投资全面下滑。 - **社融**：新增社融6210亿元，同比少增5390亿元，贷款需求走弱，票据冲贷现象明显。 ### 资金面情况 - **央行操作**：5月央行加大逆回购回笼，但MLF超量续作，显示呵护态度。 - **DR007**：5月平均值为1.3408%，较4月下行0.85 bp，保持宽松状态。 - **流动性分层**：银行间市场流动性分层明显，短端利率低于中长端。 ## 套利策略建议 - **期现策略**：目前暂无正套机会，基差策略在情绪偏强背景下或延续收敛。 - **跨期策略**：12合约流动性不佳，不建议参与。 - **跨品种策略**：建议关注做平策略。 ## 6月行情展望 - **经济数据**：预计6月经济数据延续边际放缓，内需不足仍为制约因素。 - **通胀**：难以全面扩散，央行政策转向可能性较低。 - **资金面**：季末缴准和政府债发行可能带来压力，但政府支出加快和央行积极呵护，流动性收紧可能性不大。 - **债市走势**：或延续偏强震荡，资金面维持宽松但进一步下行空间有限，中长端收益率或继续走低，曲线进一步平坦化。 ## 结论 综合基本面、政策面和资金面分析，6月债市或延续偏强震荡，多头情绪有望持续，资产荒局面可能短期延续，建议关注中长端收益率变化和跨品种策略机会。