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蜡笔小新休闲食品集团有限公司（1262HK）研究报告总结

核心内容

蜡笔小新休闲食品集团有限公司（1262HK）是一家专注于果冻及休闲食品的公司，成立于2000年，总部位于福建省晋江市。公司于2011年12月在香港上市，目前是中国第二大果冻产品供应商，市场份额从2008年的9.0%增长至2010年的10.3%。公司产品包括果冻、糖果、奶茶、豆腐干等，拥有超过1,000个SKU，其中果冻产品占500个SKU以上。

主要观点

1. 市场地位：蜡笔小新在中国果冻市场占据第二的位置，市场份额稳定，同时也在积极拓展其他休闲食品品类。
2. 产品线拓展：公司推出了“小新乳果”乳饮料产品，与知名艺人杨幂合作，预计2014年销售额可达1.6亿元人民币。
3. 分销网络：公司已建立覆盖全国31个省市的分销网络，截至2013年6月底，拥有316个分销商和配送商，分别贡献83%和15%的上半年销售额。华东和华中市场是主要销售来源，占销售额的50%。
4. 产能布局：公司目前拥有25万吨果冻产能和9600吨奶茶产能，已建成3个工厂，其中滁州新厂于2013年下半年投产。计划到2015年将产能提升至40万吨。
5. 财务表现：2012年公司销售额为15.46亿元人民币，净利润为2.78亿元人民币，2013年预计销售额增长至18.29亿元，净利润增长至3.25亿元。2013-15年的EPS预计年复合增长率为19%。
6. 估值与投资建议：分析师维持买入评级，目标价为5.60港元，较当前价格4.02港元有39.3%的预期升幅。目标价基于12倍的2014年市盈率，而行业平均市盈率为24.5倍。
7. 风险提示：主要包括食品安全、原材料成本上涨及市场需求变化等。

关键信息

• 财务指标：

  • 2012年净利润：2.78亿元人民币
  • 2013年预计净利润：3.25亿元人民币
  • 2014年预计净利润：3.93亿元人民币
  • 2015年预计净利润：4.59亿元人民币
  • 毛利率：从41.0%逐步下降至39.8%
  • 净利润率：从18.0%下降至17.3%
  • ROE：从16.8%提升至18.1%

• 市场与行业分析：

  • 中国果冻市场2010年销售额为94亿元人民币，预计2013年达140亿元人民币。
  • 2010年市场前五名市占率总和为47.9%，其中喜之郎占19.7%。
  • 蜡笔小新与旺旺中国相比，未来一年市盈率折扣从70%降至63%，显示其估值正在逐步改善。

• 运营与成本结构：

  • 2013年上半年，原材料成本占销售成本的69%，其中包装材料占比37%。
  • 公司采取以销定产模式，支持小批量生产，确保灵活性。
  • 2013年上半年广告费用占销售额的9.3%，运输费用占0.2%，两者分别较上年同期上升1.5个百分点和下降3.4个百分点。

• 财务状况：

  • 2013年年中，公司现金为8.3亿元人民币。
  • 营运现金流稳健，2013年为2.4亿元人民币。
  • 公司资产负债率较低，2012年为3.7%，预计2015年降至15.3%。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：5.60港元
• 预期升幅：39.3%
• 估值依据：基于12倍的2014年市盈率，公司未来三年的EPS预计年复合增长率为19%。
• 相对表现：公司预期在2013-15年期间的相对表现优于市场，即涨幅大于15%。

风险提示

1. 食品安全风险：整个食品行业面临食品安全问题，公司需持续加强质量监控，如增加三聚氰胺检测。
2. 原材料成本上涨：公司无法控制原材料价格，成本上涨可能影响利润率。
3. 市场需求变化：果冻产品占比较大，若市场需求下降，将影响公司业绩。
4. 商标争议：公司商标“蜡笔小新”与日本漫画名称相同，但图案不同，存在潜在争议。

附录

• 财务比率：

  • 2012年PE为13.02倍，PB为2.18倍。
  • 2013年PE为11.12倍，PB为1.90倍。
  • 预计2014年PE为9.21倍，PB为1.65倍。
  • 2015年PE为7.88倍，PB为1.42倍。

• 分析师信息：

  • 王勇，CFA
  • 联系方式：(852)35095972 / nicolas.wang@xyzq.com.hk

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