> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结：利率还能下行吗？ ## 核心内容 本报告探讨了当前债券市场中利率是否还有下行空间，结合市场情绪、资金状况、基金久期和政策环境等多方面因素进行分析。报告指出，尽管4月份债市经历了持续下行，但交易盘情绪有所走弱，利率调整并不明显，主要由于银行、理财等配置类机构承接了市场卖盘，成为利率下行的主要支撑力量。同时，市场资金仍然充裕，债券基金持续申购，显示市场做多热情未减。 ## 主要观点 ### 1. 市场情绪怎么样？ - 市场情绪指数（分歧度均值 + 交易占比）小幅回暖，显示利率下行动力增强。 - 交易盘情绪阶段性走弱，但利率调整不明显，配置盘（大行、中小行、保险）成为主要承接力量。 - 30年国债ETF规模变动与利率走势相关，ETF规模增长放缓，但总体仍处于高位。 ### 2. 市场多空资金对比 #### 2.1. 做多力量仍不弱 - 债券类基金继续申购，市场做多热情较高。 - 固收+基金和纯债基金申购规模持续增长，短债基金保持平稳增长。 - 债基久期中位数为3.9年，处于2023年以来21.5%的历史分位数水平，显示市场对利率走势仍偏乐观。 #### 2.2. 市场上钱仍然较多 - 银行存贷差小幅下降，但仍处于绝对高位，显示银行体系资金充足。 - 大型银行融出规模从3.67万亿回升至5.4万亿，显示资金充裕。 - 尽管信贷需求较弱，但资金利率仍维持在1.25%~1.30%的区间，未来资金利率大概率仍保持这一水平。 #### 2.3. 基金久期不算高 - 利率债基久期中位数偏振荡，未出现显著上升。 - 近3个月业绩前25%的绩优债基久期回落，显示对利率走势的乐观态度。 ### 3. 利率还能继续下行吗？ - 外需强劲，出口超预期，但内需较弱，输入性通胀压力存在。 - 货币政策维持宽松，市场更倾向于定价基本面偏弱。 - 随着交易盘情绪逐步回暖，利率有望进一步下行。 ## 关键信息 - **市场情绪**：交易盘情绪阶段性走弱，但配置盘承接卖盘，推动利率下行。 - **资金状况**：银行存贷差处于高位，大型银行融出规模回升至5.4万亿，显示资金充裕。 - **基金久期**：利率债基久期中位数为3.9年，显示市场对利率走势仍偏乐观。 - **政策环境**：货币政策维持宽松，但近期报告删除了“降准降息”相关表述，显示政策不确定性。 - **风险提示**：外部局势发展超预期、政策变化超预期。 ## 图表概览 - **图1**：市场情绪阶段性回暖。 - **图2**：市场情绪与30年国债走势。 - **图3**：交易盘市场分歧度与30年国债走势。 - **图4**：大型银行买入10年国开债。 - **图5**：理财和其他机构持续买入30年国债。 - **图6**：各类债券基金累计申赎情况。 - **图7**：30年国债ETF合计规模。 - **图8**：30年国债ETF规模变动与30年国债走势。 - **图9**：几只30年超长国债的借贷集中度。 - **图10**：几只30年超长国债的借贷总额。 - **图11**：银行存贷差走势。 - **图12**：人民币结汇金额。 - **图13**：剔除结售汇影响后，银行存贷差大概率下行更多。 - **图14**：大型银行融出回升幅度。 - **图15**：利率债基久期变动。 ## 风险提示 1. 外部局势发展超预期。 2. 政策变化超预期。 ## 研究团队简介 - 孟万林：东北证券固定收益首席分析师，上海交通大学硕士，北京航空航天大学学士。 - 薛进：东北证券分析师，上海交通大学金融学硕士，经济学学士，曾就职于交通银行总部。 - 朱钰琦：东北证券分析师，武汉大学博士、硕士，中南财经政法大学学士。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入、增持、中性、减持、卖出。 - **行业投资评级**：优于大势、同步大势、落后大势。 ## 重要声明 - 本报告仅供本公司客户使用，未经许可不得复制、引用或发表。 - 报告内容基于合法合规的数据来源，不构成买卖建议。 - 投资有风险，入市需谨慎。