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10年长信用利差见底总结

核心内容

存量市场特征

• 收益率持续压降：在低收益、供给偏慢以及增量资金持续进场的背景下，超长信用债收益率中枢继续下移。
• 低收益券种占比提升：与上周相比，收益率低于2.2%的超长信用债只数占比升至27.6%。
• 行业分布集中：存量超长产业债主要集中在特定行业，反映市场对某些行业信用债的偏好。
• 主要发行主体：国家电网、诚通控股、中化股份等大型主体是超长信用债的主要存续主体。

一级发行情况

• 票面利率不降反升：在二级市场行情走强的背景下，超长信用债新债票面利率不降反升。
• 发行动机：发行人倾向于尽快发行以锁定当前有利的融资成本，而非进一步压低利率。
• 定价因素：新债的定价需包含对未来流动性风险和信用风险的完整定价，买方对新债的价格安全垫要求上升。

二级成交表现

• 价格持续上涨：7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.26%和0.25%，涨势已连续四周。
• 成交笔数增加：超长信用债成交笔数明显放量，7年以上普信债成交笔数增至435笔，为年内新高。
• 低估值成交：超长信用债整体维持低估值形式成交，TKN（交易对手为机构）占比升至80%附近。
• 基金增配：公募基金对7年以上超长普通信用债持续增配，净买入占比逼近20%。
• 利差收窄：10年内活跃超长信用债与相近期限国债利差已回到去年7月中旬的低位水平。
• 利差走阔：30年超长信用债利差被动走阔，反映市场对高流动性长端利率债的偏好。

主要观点

• 市场趋势：超长信用债市场在低收益、供给偏慢、增量资金入场等因素下，收益率持续压降，价格持续上涨。
• 资金偏好变化：资金对长久期信用债的参与偏好正在被动抬升，反映出市场对低估值信用债的配置需求。
• 市场脆弱性：当前行情依赖极致定价维持，一旦利率债下行斜率放缓或资金面出现边际变化，市场可能面临重新审视。
• 基金行为影响：基金净买入占比逼近20%时，可能成为长信用债价格调整的预警信号。
• 利差博弈空间有限：超长信用债与国债利差已接近历史低位，后续利差博弈空间有限。

关键信息

• 收益率变化：超长信用债收益率持续压降，收益率低于2.2%的只数占比升至27.6%。
• 发行利率反弹：超长信用债新债平均发行利率反弹，显示发行人对当前利率水平的锁定意愿。
• 成交笔数激增：超长信用债成交笔数增至年内新高，显示市场参与度上升。
• TKN占比提升：TKN占比升至80%附近，反映主动买盘对超长信用债的追多情绪。
• 基金增配：公募基金对超长信用债的净买入占比逐步逼近20%，可能引发价格调整。
• 利差走势：超长信用债与国债利差已接近历史低位，但30年超长信用债利差被动走阔。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割存在时滞，可能影响统计数据的准确性。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，可能对市场情绪产生较大扰动。
3. 政策预期不确定性：经济政策和债市监管政策的颁布可能改变市场配置和交易惯性，需进一步分析政策影响。

图表目录

• 图表1：超长信用债跟踪指标一览
• 图表2：超长信用债收益率持续压降
• 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中
• 图表4：主要长债存续主体
• 图表5：超长信用新债供给集中在7-10年
• 图表6：超长信用新债平均发行利率反弹
• 图表7：超长信用新债认购情绪升温
• 图表8：指数周度涨幅对比
• 图表9：指数月度涨幅对比
• 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化
• 图表11：超长普信债周度成交笔数增至年内新高
• 图表12：超长信用债整体维持低估值形式成交
• 图表13：10年以上TKN占比读数攀升
• 图表14：超长信用债交易对手
• 图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差已偏窄
• 图表16：4月10年以上品种涨势强于1月
• 图表17：诚通控股10年以上活跃券表现优于长端利率债

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