> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 10年长信用利差见底总结 ## 核心内容 ### 存量市场特征 - **收益率持续压降**：在低收益、供给偏慢以及增量资金持续进场的背景下，超长信用债收益率中枢继续下移。 - **低收益券种占比提升**：与上周相比，收益率低于2.2%的超长信用债只数占比升至27.6%。 - **行业分布集中**：存量超长产业债主要集中在特定行业，反映市场对某些行业信用债的偏好。 - **主要发行主体**：国家电网、诚通控股、中化股份等大型主体是超长信用债的主要存续主体。 ### 一级发行情况 - **票面利率不降反升**：在二级市场行情走强的背景下，超长信用债新债票面利率不降反升。 - **发行动机**：发行人倾向于尽快发行以锁定当前有利的融资成本，而非进一步压低利率。 - **定价因素**：新债的定价需包含对未来流动性风险和信用风险的完整定价，买方对新债的价格安全垫要求上升。 ### 二级成交表现 - **价格持续上涨**：7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.26%和0.25%，涨势已连续四周。 - **成交笔数增加**：超长信用债成交笔数明显放量，7年以上普信债成交笔数增至435笔，为年内新高。 - **低估值成交**：超长信用债整体维持低估值形式成交，TKN（交易对手为机构）占比升至80%附近。 - **基金增配**：公募基金对7年以上超长普通信用债持续增配，净买入占比逼近20%。 - **利差收窄**：10年内活跃超长信用债与相近期限国债利差已回到去年7月中旬的低位水平。 - **利差走阔**：30年超长信用债利差被动走阔，反映市场对高流动性长端利率债的偏好。 ## 主要观点 - **市场趋势**：超长信用债市场在低收益、供给偏慢、增量资金入场等因素下，收益率持续压降，价格持续上涨。 - **资金偏好变化**：资金对长久期信用债的参与偏好正在被动抬升，反映出市场对低估值信用债的配置需求。 - **市场脆弱性**：当前行情依赖极致定价维持，一旦利率债下行斜率放缓或资金面出现边际变化，市场可能面临重新审视。 - **基金行为影响**：基金净买入占比逼近20%时，可能成为长信用债价格调整的预警信号。 - **利差博弈空间有限**：超长信用债与国债利差已接近历史低位，后续利差博弈空间有限。 ## 关键信息 - **收益率变化**：超长信用债收益率持续压降，收益率低于2.2%的只数占比升至27.6%。 - **发行利率反弹**：超长信用债新债平均发行利率反弹，显示发行人对当前利率水平的锁定意愿。 - **成交笔数激增**：超长信用债成交笔数增至年内新高，显示市场参与度上升。 - **TKN占比提升**：TKN占比升至80%附近，反映主动买盘对超长信用债的追多情绪。 - **基金增配**：公募基金对超长信用债的净买入占比逐步逼近20%，可能引发价格调整。 - **利差走势**：超长信用债与国债利差已接近历史低位，但30年超长信用债利差被动走阔。 ## 风险提示 1. **统计数据失真**：银行间债券交易到交割存在时滞，可能影响统计数据的准确性。 2. **信用事件冲击**：信用事件具有随机性，可能对市场情绪产生较大扰动。 3. **政策预期不确定性**：经济政策和债市监管政策的颁布可能改变市场配置和交易惯性，需进一步分析政策影响。 ## 图表目录 - 图表1：超长信用债跟踪指标一览 - 图表2：超长信用债收益率持续压降 - 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 - 图表4：主要长债存续主体 - 图表5：超长信用新债供给集中在7-10年 - 图表6：超长信用新债平均发行利率反弹 - 图表7：超长信用新债认购情绪升温 - 图表8：指数周度涨幅对比 - 图表9：指数月度涨幅对比 - 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 - 图表11：超长普信债周度成交笔数增至年内新高 - 图表12：超长信用债整体维持低估值形式成交 - 图表13：10年以上TKN占比读数攀升 - 图表14：超长信用债交易对手 - 图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差已偏窄 - 图表16：4月10年以上品种涨势强于1月 - 图表17：诚通控股10年以上活跃券表现优于长端利率债 ## 特别声明 - **版权说明**：本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - **免责声明**：本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议。 - **使用限制**：本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成任何个人推荐。 - **法律提示**：报告内容不构成买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请，投资者需独立判断。 ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附加信息 - **小程序**：【小程序】国金证券研究服务 - **公众号**：【公众号】国金证券研究