核心内容概述
新奥股份（600803.SH）在2023年面临气价下跌与疫情消退的双重利好，预计将推动其业绩稳健增长。公司作为国内城燃业务龙头，以及LNG接收站运营的重要参与者，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
主要观点
1. 气价下跌带来多重利好
- 国际气价回落：2023年2月，欧洲TTF期货价格较年初下跌19.9%，美国Henry Hub期货价格下跌10.05%。
- 国内气价下行：2023年1月20日全国LNG市场价较2022年12月31日下降10.9%，为公司业务带来成本优势。
- 下游业务复苏：气价下降叠加疫情缓解，预计2023年我国天然气表观消费量将同比增长5%-6%，公司城燃业务销气量增速有望高于全国均值。
- 零售气毛差提升：气价下降有助于提升零售气毛差，增强盈利能力。
2. 接收站业务有望回升
- 舟山接收站处理能力：一期与二期合计800万吨/年，三期建设中，预计新增350万吨/年接收能力。
- 2022年处理量：受LNG现货价格波动影响，预计仅为240万吨，低于2021年水平。
- 2023年展望：随着海外气价回落与国内市场需求增长，接收站处理量有望回升。
3. 海外长协释放，低成本气源优势凸显
- 海外LNG长协：截至2022年中报，公司累计签订764万吨海外LNG长协，与美国Henry Hub和布伦特油价挂钩。
- 切尼尔长协执行：2022年执行45万吨，2023年将全部执行90万吨。
- 未来长协：与俄罗斯Novatek、美国查尔斯湖LNG项目合计签订530万吨长协，将在2025-2026年释放，长期低气源成本优势明显。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 年度 |
收入 |
净利润 |
净利润增速 |
| 2022E |
1173.5 |
57.50 |
40.2% |
| 2023E |
1340.9 |
76.89 |
33.7% |
| 2024E |
1537.6 |
84.71 |
10.2% |
盈利能力指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
18.5% |
16.8% |
19.0% |
19.4% |
19.2% |
| 净利润率 |
2.4% |
3.5% |
4.9% |
5.7% |
5.5% |
| ROE |
25.9% |
27.7% |
30.0% |
30.7% |
26.8% |
| ROIC |
51.7% |
23.7% |
21.7% |
22.5% |
21.2% |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（PE） |
26.2 |
13.5 |
9.6 |
7.2 |
6.5 |
| 市净率（PB） |
6.8 |
3.7 |
2.9 |
2.2 |
1.7 |
| 6个月目标价 |
- |
- |
- |
24.00元 |
- |
| 股价（2023-02-03） |
17.83元 |
- |
- |
- |
- |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 预期表现：公司未来6个月的投资收益率有望领先沪深300指数15%及以上。
风险提示
- 下游用气需求不及预期
- 海外LNG价格波动风险
- 汇率波动风险
公司评级体系
- 收益评级：
- 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
- 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
- 风险评级：
- A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于沪深300指数波动。
其他信息
股票表现
- 总市值：55,249.15百万元
- 流通市值：26,054.66百万元
- 总股本：3,098.66百万股
- 流通股本：1,461.28百万股
- 12个月价格区间：14.13元 / 21.46元
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
550.5% |
31.7% |
1.1% |
14.3% |
14.7% |
| 净利润增长率 |
74.9% |
94.7% |
40.2% |
33.7% |
10.2% |
| 固定资产周转天数 |
114 |
163 |
181 |
168 |
153 |
| 流动比率 |
0.61 |
0.72 |
0.69 |
0.86 |
1.08 |
| 速动比率 |
0.57 |
0.66 |
0.50 |
0.67 |
1.03 |
| 资产负债率 |
67.8% |
63.9% |
55.9% |
49.1% |
48.2% |
分红指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS（元） |
0.17 |
0.28 |
0.42 |
0.58 |
0.61 |
| 分红比率 |
25.7% |
21.3% |
22.7% |
23.2% |
22.4% |
| 股息收益率 |
1.0% |
1.6% |
2.4% |
3.2% |
3.4% |
总结
新奥股份在2023年将受益于气价下跌与疫情消退带来的市场需求复苏，尤其在城燃业务和LNG接收站处理量方面表现突出。公司通过签订海外LNG长协，锁定低成本气源，增强盈利能力。财务预测显示，公司收入和净利润持续增长，盈利能力和估值指标逐步优化，投资评级为买入-A，6个月目标价为24.00元。尽管存在一定的风险，如需求不及预期和价格波动，但公司整体具备良好的成长性和投资价值。