> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百利天恒（688506）总结 ## 核心内容 百利天恒（688506）于2026年5月22日公布其5款创新药在2026 ASCO年会上的摘要数据，涵盖多种癌症适应症，包括食管鳞癌、小细胞肺癌（SCLC）、复发卵巢癌、胰腺癌、胃癌、胆管癌及头颈鳞状细胞癌（HNSCC）。这些数据展示了公司在ADC（抗体药物偶联物）和双抗领域的研发进展，显示出良好的临床效果与安全性。 ## 主要观点 - **产品管线进展显著**：公司共有17款创新药处于临床研发阶段，其中1款已提交上市申请，3款进入III期注册临床阶段，显示出强大的研发实力和管线布局。 - **关键药物表现突出**： - **iza-bren**：作为PD-(L)1+铂类一线进展后的食管鳞癌治疗药物，在III期中期分析中显示出显著的OS（总生存期）和PFS（无进展生存期）优势，ORR（客观缓解率）达35.3%。 - **BL-M14D1**（DLL3 ADC）：在SCLC中ORR达71.1%，在NEC中ORR为40.9%，DCR（疾病控制率）达90.9%。 - **T-Bren**（BL-M07D1）：在HER2+乳腺癌中单药ORR达93.0%，联合帕妥珠单抗ORR达87.5%；在复发卵巢癌中铂耐药组cORR（临床客观缓解率）达47.5%，PFS达9个月。 - **BL-M05D1**（CLDN18.2 ADC）：确定RP2D为4.0 mg/kg Q3W，I期研究中对胰腺癌、胃癌、胆管癌的ORR分别为50.0%、44.8%、45.0%。 - **SI-B001**（EGFR×HER3双抗）：在R/M HNSCC中cORR达41.2%，mPFS为5.4月，mOS为11.2月。 - **安全性良好**：各药物≥3级TRAE（治疗相关不良事件）以血液学毒性为主，停药率普遍低于5%，显示药物安全性较高。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司平台技术领先，商业化潜力大，研发进展顺利，未来有望实现扭亏。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长（%） | EPS（元/股） | P/E（现价 & 最新摊薄） | |------|----------------------|-------------|----------------------|-------------|-------------|----------------------| | 2024A| 5,823 | 936.31 | 3,707.50 | 575.02 | 8.98 | 26.73 | | 2025A| 2,520 | (56.72) | (1,053.62) | (128.42) | (2.55) | (94.07) | | 2026E| 2,035 | (19.25) | (1,121.11) | (6.41) | (2.72) | (88.41) | | 2027E| 2,541 | 24.86 | (866.56) | 22.71 | (2.10) | (114.38) | | 2028E| 3,407 | 34.08 | (444.78) | 48.67 | (1.08) | (222.84) | ### 市场数据 | 指标 | 数值（元/百万元） | |---------------------|------------------| | 收盘价 | 233.00 | | 一年最低/最高价 | 228.22 / 414.02 | | 市净率（P/B） | 17.05 | | 流通A股市值 | 96,199.60 | | 总市值 | 96,199.60 | ### 基础数据 | 指标 | 数值（元/百万股） | |---------------------|------------------| | 每股净资产（LF） | 13.67 | | 资产负债率（%, LF） | 48.91 | | 总股本 | 412.87 | | 流通A股 | 412.87 | ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 2,520 | 2,035 | 2,541 | 3,407 | | 归母净利润 | (1,054) | (1,121) | (867) | (445) | | 毛利率（%） | 90.78 | 88.01 | 89.69 | 91.61 | | 归母净利率（%） | (41.81) | (55.09) | (34.10) | (13.06) | | 收入增长率（%） | (56.72) | (19.25) | 24.86 | 34.08 | | 归母净利润增长率（%）| (128.42) | (6.41) | 22.71 | 48.67 | ### 现金流量预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | (798) | (1,207) | (637) | (310) | | 投资活动现金流 | (2,300) | (149) | (135) | (126) | | 筹资活动现金流 | 5,125 | (101) | (85) | (85) | | 现金净增加额 | 1,934 | (1,615) | (857) | (521) | ## 风险提示 - 研发进度不及预期 - 临床结果存在不确定性 - 市场竞争可能加剧 ## 投资建议 - 维持“买入”评级 - 未来有望通过创新药商业化实现扭亏 - 公司平台技术领先，研发推进顺利，具有长期增长潜力 ## 附录 ### 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下 ### 联系信息 - 证券分析师：朱国广 - 执业证书：S0600520070004 - 邮箱：zhugg@dwzq.com.cn - 地址：苏州工业园区星阳街5号 - 邮政编码：215021 - 传真：（0512）62938527 - 公司网址：http://www.dwzq.com.cn