百利天恒（688506）总结
核心内容
百利天恒（688506）于2026年5月22日公布其5款创新药在2026 ASCO年会上的摘要数据，涵盖多种癌症适应症，包括食管鳞癌、小细胞肺癌（SCLC）、复发卵巢癌、胰腺癌、胃癌、胆管癌及头颈鳞状细胞癌（HNSCC）。这些数据展示了公司在ADC（抗体药物偶联物）和双抗领域的研发进展，显示出良好的临床效果与安全性。
主要观点
- 产品管线进展显著：公司共有17款创新药处于临床研发阶段，其中1款已提交上市申请，3款进入III期注册临床阶段，显示出强大的研发实力和管线布局。
- 关键药物表现突出：
- iza-bren：作为PD-(L)1+铂类一线进展后的食管鳞癌治疗药物，在III期中期分析中显示出显著的OS（总生存期）和PFS（无进展生存期）优势，ORR（客观缓解率）达35.3%。
- BL-M14D1（DLL3 ADC）：在SCLC中ORR达71.1%，在NEC中ORR为40.9%，DCR（疾病控制率）达90.9%。
- T-Bren（BL-M07D1）：在HER2+乳腺癌中单药ORR达93.0%，联合帕妥珠单抗ORR达87.5%；在复发卵巢癌中铂耐药组cORR（临床客观缓解率）达47.5%，PFS达9个月。
- BL-M05D1（CLDN18.2 ADC）：确定RP2D为4.0 mg/kg Q3W，I期研究中对胰腺癌、胃癌、胆管癌的ORR分别为50.0%、44.8%、45.0%。
- SI-B001（EGFR×HER3双抗）：在R/M HNSCC中cORR达41.2%，mPFS为5.4月，mOS为11.2月。
- 安全性良好：各药物≥3级TRAE（治疗相关不良事件）以血液学毒性为主，停药率普遍低于5%，显示药物安全性较高。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司平台技术领先，商业化潜力大，研发进展顺利，未来有望实现扭亏。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长（%） |
归母净利润（百万元） |
同比增长（%） |
EPS（元/股） |
P/E（现价 & 最新摊薄） |
| 2024A |
5,823 |
936.31 |
3,707.50 |
575.02 |
8.98 |
26.73 |
| 2025A |
2,520 |
(56.72) |
(1,053.62) |
(128.42) |
(2.55) |
(94.07) |
| 2026E |
2,035 |
(19.25) |
(1,121.11) |
(6.41) |
(2.72) |
(88.41) |
| 2027E |
2,541 |
24.86 |
(866.56) |
22.71 |
(2.10) |
(114.38) |
| 2028E |
3,407 |
34.08 |
(444.78) |
48.67 |
(1.08) |
(222.84) |
市场数据
| 指标 |
数值（元/百万元） |
| 收盘价 |
233.00 |
| 一年最低/最高价 |
228.22 / 414.02 |
| 市净率（P/B） |
17.05 |
| 流通A股市值 |
96,199.60 |
| 总市值 |
96,199.60 |
基础数据
| 指标 |
数值（元/百万股） |
| 每股净资产（LF） |
13.67 |
| 资产负债率（%, LF） |
48.91 |
| 总股本 |
412.87 |
| 流通A股 |
412.87 |
财务预测
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
2,520 |
2,035 |
2,541 |
3,407 |
| 归母净利润 |
(1,054) |
(1,121) |
(867) |
(445) |
| 毛利率（%） |
90.78 |
88.01 |
89.69 |
91.61 |
| 归母净利率（%） |
(41.81) |
(55.09) |
(34.10) |
(13.06) |
| 收入增长率（%） |
(56.72) |
(19.25) |
24.86 |
34.08 |
| 归母净利润增长率（%） |
(128.42) |
(6.41) |
22.71 |
48.67 |
现金流量预测
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
(798) |
(1,207) |
(637) |
(310) |
| 投资活动现金流 |
(2,300) |
(149) |
(135) |
(126) |
| 筹资活动现金流 |
5,125 |
(101) |
(85) |
(85) |
| 现金净增加额 |
1,934 |
(1,615) |
(857) |
(521) |
风险提示
- 研发进度不及预期
- 临床结果存在不确定性
- 市场竞争可能加剧
投资建议
- 维持“买入”评级
- 未来有望通过创新药商业化实现扭亏
- 公司平台技术领先，研发推进顺利，具有长期增长潜力
附录
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下
联系信息
- 证券分析师：朱国广
- 执业证书：S0600520070004
- 邮箱：zhugg@dwzq.com.cn
- 地址：苏州工业园区星阳街5号
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