20240623-国泰期货-2024年下半年燃料油_低硫燃料油期货行情展望_供需缺口逐步缩小_高低硫延续分化走势_14页_3mb

国泰君安期货研究报告总结：2024年下半年燃料油与低硫燃料油期货行情展望

核心观点：

尽管2024年以来高硫燃料油（FU）表现相对强势，表现与低硫燃料油（LU）显著分化，但展望下半年，高硫市场供需矛盾可能阶段性缓释，价格存在高位调整风险。而低硫市场供需相对平稳，预计将维持低位震荡走势，市况波动性相对较低，但需密切关注供需端的边际变化及宏观因素影响。

1. 当前市场及供需格局回顾

• 高硫燃料油（HSFO）：

  • 上半年供需两端短期利好支撑其价格强势上涨，尤其二季度需求走强、供应收紧带来高硫供需缺口扩大。
  • 但进入下半年后，印度及中东等地需求端存在季节性走弱预期，加之俄罗斯、中东供应逐步恢复，价格承压，有高位回调风险。

• 低硫燃料油（LSFO）：

  • 近期价格波动幅度较小，市场表现相对温和，供应来源多元，成品油需求虽有放缓但维持相对平稳。

2. 供需分析

高硫燃料油：

• 供应端： 主要依赖中东、俄罗斯产量，一旦炼厂检修或地缘局势恶化，将加剧供应收缩。
• 需求端： 三季度后发电及二次原料需求可能进入淡季；成品油消费疲软导致地炼企业加工量下降，高硫进口需求预期减弱。
• 展望： 三季度存在供需边际转弱信号，支撑期货空单布局高硫高位做空策略。

低硫燃料油：

• 供应端： 来源多元化，涵盖印尼、巴西亚、中东、欧洲等地区，科威特Dangote炼厂及亚洲炼厂加工比例高，供应稳定性强。
• 需求端： 船用低硫需求受到脱硫塔普及及高低硫价差高企的影响，部分需求有所迁移；二次原料需求受成品油消费疲软影响不大。
• 展望： 供需相对稳定，预计保持低位窄幅震荡。

3. 投资策略建议

高硫投资机会：

• 策略一： 单边做空FU，预期高硫价格高位回调。
• 策略二： 像差策略：看空高硫、看平低硫用户，可构建高价空FU、多LSFO价差组合，或是跨品种套利FU与LU价差。

低硫投资机会：

• 当前缺乏显著多空驱动因素，建议短期观望。

关注风险提示：

• OPEC+能量政策影响、俄罗斯及中东炼厂供应稳定性、地缘政治风险、印度进口需求变化、原油及馏分油价格联动等。

4. 风险提示

投资者需密切关注亚太炼厂开工率变动、地缘政治对中东/俄罗斯供应影响、多产区轮动库存变化及政策变动。建议通过对比HSFO与LSFO基本面、跟踪API裂解价差及原油市场联动，灵活调整持仓策略，做好风险对冲。