深度报告-20260625-国盛证券有限责任公司-首钢股份-000959.SZ-高端化与资源整合双轮驱动_估值回升空间大_52页_5mb

首钢股份（000959.SZ）总结

核心内容

首钢股份是中国华北区域钢铁行业的龙头企业，通过高端化与资源整合双轮驱动，正迎来估值回升的机遇。公司搬迁完成后，三大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡（铬）板）持续放量，2025年产量占比达到34.3%，较2021年提升8.9个百分点。在行业复苏背景下，公司盈利已走出低谷，成本逐步下降，吨钢市值与吨钢固定资产原值比值处于历史低估区间，具备较强的战略投资价值。

主要观点

• 高端化战略：公司聚焦中高端板材制造，战略产品占比持续提升，尤其是电工钢、汽车板、镀锡（铬）板，有望在行业景气度回升中进一步受益。
• 成本优化：公司成本已越过高峰期，2024年以来吨钢成本持续下降，且受益于供应链金融和费用端优化，盈利能力逐步修复。
• 行业景气度回升：电工钢行业在2026年后产能增幅骤降，电力基础建设和新能源需求增长有望推动价格触底回升，公司有望额外受益。
• 估值优势：公司当前吨钢估值比例（P/E）为15倍，处于历史低位，随着盈利改善，估值修复空间较大。
• 投资建议：公司具备较好的战略配置价值，预计2026-2028年归母净利分别为11.7亿、14.5亿、16.5亿元，给予“增持”评级。

关键信息

产品结构与市场表现

• 主要产品：包括热系板材、冷系板材、电工钢等，应用于汽车、电力、能源、家电、新能源汽车等高端制造领域。
• 战略产品：2025年三大战略产品产量占比达34.3%，其中电工钢销量最高，价格显著高于行业平均水平。
• 市场地位：首钢股份在取向硅钢领域具备显著优势，2024年≤0.2mm取向硅钢市占率全国第一，HiB取向硅钢产量仅次于宝钢股份。
• 技术优势：公司拥有全球首条薄规格高磁感取向电工钢生产线，采用低温渗氮Hi-B钢制造工艺，技术领先。

财务表现与估值

• 财务指标：2024年营业收入为1084.62亿元，归母净利润为4.79亿元；预计2026-2028年营业收入稳步增长，归母净利润将显著提升。
• 盈利预测：2026年~2028年，公司预计实现归母净利分别为11.67亿元、14.50亿元、16.49亿元，复合增长率较高。
• 估值比率：2024年P/E为51.8倍，2025年降至24.9倍，2026年预计为21.3倍，2027年为17.1倍，2028年为15.0倍。
• P/B比率：保持在0.5倍，显示公司资产价值被低估。

资产与负债结构

• 资产负债率：2024年为58.5%，预计未来三年持续下降，2028年降至50.6%。
• 资产结构：流动资产和非流动资产持续增长，固定资产规模逐步下降，显示公司正在优化资产结构。
• 现金状况：公司现金流状况改善，2025年经营活动现金流为105.74亿元，现金净增加额显著提升。

风险提示

• 上游原料价格大幅上涨
• 钢材价格不及预期
• 业务发展存在不确定性

结论

首钢股份凭借高端化产品结构和资源整合优势，在钢铁行业低迷期仍保持成本优势和盈利能力。随着行业景气度回升和公司战略产品的进一步放量，公司盈利有望持续改善，估值修复空间较大。建议投资者关注其未来三年的发展潜力及估值变化。