BIS国际清算银行-Model-risk-at-central-counterparties_-Is-skin-in-the-game-a-game-changer_28页_241kb

总结：Model risk at central counterparties: Is skin-in-the-game a game changer?

核心内容

本文探讨了中央交易对手（CCPs）的资产负债表特征如何影响其对信用风险的建模。研究重点在于“skin-in-the-game”（即专门用于信用风险的资本）是否能够有效激励CCPs进行更审慎的信用风险管理，从而降低模型风险。通过分析39个CCP集团在2015年第三季度至2018年第四季度之间的定量披露数据，研究发现skin-in-the-game与更审慎的信用风险建模存在显著正相关，而其他形式的资本和利润则没有显示出这种关联。

主要观点

• Skin-in-the-game的作用：更高的skin-in-the-game与更审慎的信用风险建模相关，表现为更少或更小的保证金违约事件，以及更高的实现覆盖率。
• 模型风险的定义：模型风险指的是CCPs的信用风险模型未能准确预测市场波动，从而导致初始保证金不足，进而引发信用风险敞口。
• 其他资本与利润的影响：研究并未发现其他形式的资本或利润对模型风险有显著影响，这表明它们可能不是有效的激励因素。
• 保证金建模的重要性：CCPs通常使用风险价值（VaR）方法来设定初始保证金，目标覆盖率为99%以上。模型的绩效可以通过保证金违约的频率和规模进行衡量。
• 政策意义：研究结果为监管机构如何激励CCPs进行审慎的信用风险管理提供了实证依据，表明skin-in-the-game在这一过程中可能起到关键作用。

关键信息

数据来源与范围

• 数据来自39个CCP集团的定量披露，涵盖120个CCP产品线，时间跨度为2015年第三季度至2018年第四季度。
• 数据包括资产负债表信息、盈利数据以及信用风险管理指标。

模型风险的衡量指标

• 本文提出了五个主要的模型风险衡量指标：
  • 保证金违约次数
  • 实现覆盖率
  • 实现覆盖率与目标覆盖率的差异
  • 保证金违约的平均规模
  • 保证金违约的最大规模

资本结构

• Skin-in-the-game：平均为4亿美元，占CCP资本的较小比例。
• 其他资本：主要为运营资本，占CCP资本的大部分。
• 盈利情况：CCPs的平均RoE为20%，部分达到169%，远高于银行的平均水平。
• 初始保证金：占CCP预融资资源的90%，而默认基金仅占约10%。

模型风险与风险承担

• 保证金违约事件是CCPs正常业务的一部分，但其频率和规模可以反映模型的风险管理效果。
• 高RoE可能源于低资本和高盈利，这可能意味着CCPs更倾向于承担风险。
• 研究表明，较高的skin-in-the-game与更审慎的信用风险管理相关，而其他资本和盈利则没有显示出这种关联。

研究方法

• 本文采用面板回归模型，以五个模型风险衡量指标为因变量，以skin-in-the-game、其他资本和盈利为自变量。
• 控制变量包括CCP规模、产品类型、市场波动率等。
• 通过分析保证金模型的回测结果，研究排除了因成员风险承担增加而导致的初始保证金上升的混淆因素。

结论与政策启示

• 结论：较高的skin-in-the-game与更审慎的信用风险建模显著相关，而其他资本和盈利则没有显示出这种关系。
• 政策启示：研究结果支持将skin-in-the-game作为激励CCPs审慎管理信用风险的工具，但未对最优skin-in-the-game水平进行规范性分析。
• 局限性：由于极端风险事件较少，研究依赖于更频繁的保证金违约指标进行实证分析。

研究意义

• 本文为理解CCPs的信用风险管理提供了新的视角，强调了模型风险的重要性。
• 研究结果有助于政策制定者在设计监管框架时，考虑如何通过资本结构来激励审慎行为。
• 本文补充了现有文献，特别是在模型风险和CCP激励机制方面的研究。