20170814-长城国瑞证券-瑞泰科技-002066.SZ-下游行业有所回暖_做精玻璃板块业务_16页_935kb

瑞泰科技（002066）研究报告总结

核心内容概述

瑞泰科技（002066）是一家专注于耐火材料、耐磨材料等产品的研发、生产与销售的公司，主要服务于玻璃、水泥、钢铁等行业。公司近年来在行业整体低迷的背景下，通过聚焦玻璃板块、优化管理、推动技术创新等策略，实现了业绩的稳步回升。

主要观点

• 行业整体形势：耐火材料行业2016年产量同比下降8.56%，出口贸易总额降至近五年最低点。主要下游行业如钢铁、水泥、玻璃均为产能过剩行业，基建投资下降导致需求萎缩。
• 下游行业回暖：随着国家供给侧改革的推进，2016年下半年玻璃、水泥、钢铁等行业出现回暖迹象。主要下游行业产量和价格均有所回升，经济效益显著改善。
• 公司业绩提升：2016年公司实现扭亏为盈，利润总额同比增长158.26%，归属母公司股东净利润同比增长131.56%。2017年上半年，公司营业收入同比增长3.48%，营业利润同比增长258.19%，净利润同比增长6.87%。
• 做精玻璃板块：公司提出“做精玻璃板块”的战略，通过全面深化改革、预算管理、科研成果落地等措施，提升玻璃窑用耐火材料业务板块的经营业绩。2016年玻璃板块收入同比增长23.28%，并计划于2017年底建成新的生产基地。

关键信息

财务数据概览

指标	2015A	2016A	2017E	2018E
营业收入（百万元）	1845.47	1755.38	1966.62	2134.45
归属母公司股东净利润（百万元）	-79.96	25.24	10.58	14.34
EPS（元）	-0.35	0.11	0.05	0.06
P/E（倍）	-	-	252.00	210.33
ROE（摊薄）	-21.62%	6.39%	2.61%	3.41%
每股净资产（元）	1.71	1.71	1.71	1.71
当前股价（元）	12.62	12.62	12.62	12.62

行业趋势

• 耐火材料行业：产量持续下降，出口贸易形势严峻，2016年出口总额为25.65亿美元，同比下降11.62%。
• 下游行业：钢铁、水泥、玻璃产量和价格均有所回升，经济效益显著改善，钢铁行业扭亏为盈，水泥行业利润增长56%，玻璃行业利润增长28.3%。
• 玻璃板块：2016年平板玻璃和日用玻璃产量均由负转正，日用玻璃同比增长11.64%，平板玻璃同比增长5.80%。玻璃价格指数从2016年年中开始回升，市场信心指数同步提升。

投资建议

• 首次给予公司“中性”投资评级。
• 当前估值（P/E为252倍）高于行业平均水平（P/E中位数为80.98倍），仍有下降空间。
• 公司受益于下游行业回暖，尤其是玻璃板块的业务优化，未来盈利有望进一步改善。

风险提示

• 下游行业复苏缓慢，可能影响公司业绩。
• 应收账款坏账风险需关注。

营业收入与利润预测

年份	营业收入（百万元）	营业收入增长率（%）	归属母公司净利润（百万元）	净利润增长率（%）
2017E	1966.62	12.03%	10.58	-58.08%
2018E	2134.45	8.53%	14.34	35.50%

战略重点

• 聚焦玻璃板块：通过市场导向、科研创新和成本控制，提升玻璃窑用耐火材料业务板块的盈利能力。
• 技术升级：推进“第二代新型浮法玻璃配套耐火材料系列技术”项目，解决传统材料污染和效率问题，提高产品使用寿命和节能效果。
• 产能扩张：湘潭分公司新生产基地将于2017年底建成，增强公司在玻璃领域的市场竞争力。

总结

瑞泰科技在耐火材料行业整体低迷的情况下，通过聚焦玻璃板块、加强技术研究和优化管理，实现了业绩的稳步回升。尽管当前估值偏高，但受益于下游行业回暖，公司未来盈利潜力值得期待。投资建议为“中性”，需关注下游行业复苏速度及应收账款风险。