> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融研究团队及市场分析总结 ## 一、宏观环境评述 ### 1.1 经济：中美经济有所分化 - **中国制造业PMI**：2026年7月制造业PMI回落至49.2%，为3月以来首次低于荣枯线，显示经济增长动能减弱。 - 生产指数、新订单指数、新出口订单指数均出现回落，企业采购量指数和出厂价格指数也走弱。 - 1-7月累计出口增长18.5%，进口增长26.7%，贸易顺差6874亿美元，同比增长1%。 - 出口高增主要由高技术产品（如工业机器人、3D打印机）带动，AI投资热潮和绿色转型产品出口是主要驱动力。 - **美国制造业PMI**：7月回升至55.6%，为2022年6月以来最高值。 - 产出指数、新订单指数、就业指数均上升，显示美国经济动能增强。 - 物价指数回落，但整体仍处于高位，显示通胀压力仍存。 - **就业市场**：美国初请失业金人数降至19.9万，为2023年4月以来最低值；续请失业金人数维持在180万左右。 - 尽管就业市场韧性增强，但薪资涨幅加快，显示劳动力市场仍具压力。 ### 1.2 地缘政治：美伊可能重返谅解备忘录 - 7月7日美国世界杯失利后，对伊朗发起大规模袭击，引发伊朗报复。 - 7月中旬美伊再度封锁霍尔木兹海峡，导致国际油价波动。 - 8月初，特朗普下令暂停对伊朗的袭击计划，寻求恢复谅解备忘录，市场预期美伊局势缓和。 - 霍尔木兹海峡航运路线调整，伊朗提议征收5-7%的费用，阿曼主张3%。 - 市场认为美国中期选举和弹药库存限制将促使美伊短期和解，缓解地缘风险，国际油价回落，股市和商品市场反弹。 ## 二、贵金属市场分析 ### 2.1 美债利率与美元汇率 - **美元指数**：2026年初回落至95.5，后震荡回升至101.8，7月底回调至99.5。 - 美元指数核心波动区间预计为98-105，受中美贸易缓和、中国贸易顺差及美伊局势影响。 - **人民币汇率**：7月底升值至6.74，为2023年3月以来最高值。 - 下半年人民币汇率预计继续走强，但幅度有限，核心波动区间为6.6-6.85。 - 利多因素包括AI投资热潮、中东局势对中国出口的提振及中欧贸易争端。 - 利空因素包括人民币升值可能削弱出口竞争力及欧美央行紧缩。 ### 2.2 市场投资情绪 - **贵金属ETF持仓量**：截至8月6日，SPDR黄金持仓量为1014.7吨，较2月底峰值回落7.9%；SLV白银ETF持仓量为15173吨，较1月底峰值回落8.6%。 - 金银ETF持仓量短期企稳，但整体兴趣减退。 - **CFTC持仓数据**：7月28日当周，黄金基金净多率小幅回落至35.3%，白银基金净多率回升至16.7%。 - 黄金市场存在多头踩踏风险，净多率的COT指标分别为91.3%和63%。 - 套保头寸解除导致持仓量回落，但市场资金兴趣低迷。 ### 2.3 贵金属回顾展望 - **历史走势**：2024年3月至2026年1月底，黄金和白银价格经历中级上涨趋势，泡沫化明显。 - 伦敦黄金最高涨至5599美元/盎司，白银涨幅达437%。 - **近期调整**：2026年1月底至6月底，金银价格三次大幅调整，最低分别跌至3942美元/盎司和55.58美元/盎司。 - **当前走势**：8月初金银价格反弹，伦敦黄金回升至4300美元/盎司附近，白银回升至64美元/盎司。 - **未来展望**： - 确认金价处于2016年以来的第三轮大牛市。 - 长周期看，中美博弈和全球变局支撑黄金避险需求。 - 中周期看，原油库存减少和美伊分歧支撑油价，但欧美央行紧缩削弱贵金属流动性。 - 短周期看，特朗普TACO可能促使美伊短期和解，为贵金属反弹提供窗口。 ### 2.4 贵金属相关图表 - **金银比值**：沪伦金银比值分别为67.6和60.2，2025年4月下旬至2026年1月底大幅回落，后震荡回升。 - **相关性变化**： - 黄金与美元指数和美债实际利率的负相关性减弱。 - 黄金与原油的正相关性也有所减弱，因特朗普TACO打压油价，缓解美联储紧缩预期。 ## 三、团队与联系方式 - **宏观金融研究团队**：由何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指）组成。 - **建信期货业务机构**： - 总部大宗商品业务部、金融机构业务部、各分公司及营业部信息完整。 - **联系方式**： - 邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com - 客服电话：400-90-95533 转5 - 网站：http://www.ccbfutures.com ## 四、免责声明 - 本报告由建信期货研究发展部撰写，仅作参考，不构成投资建议。 - 报告信息基于公开资料，力求准确但不保证其完整性。 - 未经书面授权，不得以任何形式引用、复制或分发本报告内容。