> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 芭薇股份（920123.BJ）总结 ## 核心内容 芭薇股份是一家专注于护肤品ODM（原始设计制造）的领先企业，2025年实现营业收入8.42亿元，同比增长21.15%。尽管归母净利润同比下降14.64%，但公司仍维持“增持”投资评级，主要基于其在细分领域的领先地位、检测能力优势及业绩增长潜力。 ## 主要观点 - **业务增长**：公司持续实施“大客户大单品”战略，2025年新增合作品牌超过100个，推出20+支千万级单品和150+支百万级单品，全年开发全案创新产品100+款及特征类产品20+款，显示其在市场开拓与产品创新方面的强劲表现。 - **盈利能力**：受大客户战略对毛利率的影响，公司毛利率同比下降3.82个百分点，归母净利润下滑。但随着公司规模扩大及成本控制优化，预计2026-2027年归母净利润将显著回升，分别为0.80亿元和1.01亿元。 - **估值指标**：2025年PE为34.9倍，2026年PE降至16.9倍，2027年进一步降至13.4倍，显示出未来盈利增长预期带来的估值下降趋势。P/B也在逐年下降，从2023年的4.1倍降至2027年的2.4倍。 - **市场地位**：公司入选广州市首批海关通关便利“白名单”企业，获“年度最具创新力ODM企业”称号，反映其在行业中的竞争力和政策支持。 - **政策环境**：2026年1月，广州海关出台支持美妆产业发展的九项措施，推动广州成为国际化化妆品制造与消费中心，为芭薇股份的出口业务提供利好。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 4.69 | 6.95 | 8.42 | 11.48 | 13.16 | | 归母净利润（亿元） | 0.41 | 0.45 | 0.39 | 0.80 | 1.01 | | 毛利率（%） | 33.2 | 26.7 | 23.0 | 26.1 | 27.2 | | 净利率（%） | 8.8 | 6.5 | 4.6 | 7.0 | 7.6 | | ROE（%） | 12.6 | 11.0 | 9.2 | 16.5 | 17.7 | | EPS（元） | 0.37 | 0.41 | 0.35 | 0.72 | 0.90 | | P/E（倍） | 32.9 | 29.8 | 34.9 | 16.9 | 13.4 | | P/B（倍） | 4.1 | 3.4 | 3.3 | 2.8 | 2.4 | ### 财务预测摘要 - **资产负债表**：公司资产规模持续扩大，2025年资产总计为956亿元，2027年预计达1325亿元。负债总额逐年增加，2025年达541亿元，2027年预计为763亿元。 - **利润表**：净利润逐年波动，2025年为38亿元，2026年预计达79亿元，2027年预计100亿元。EBITDA也在逐年增长，从2023年的72亿元增至2027年的159亿元。 - **现金流量**：2025年经营活动现金流为156亿元，但2026年因资本支出增加，现金流为-1亿元，2027年预计恢复至181亿元。 ### 风险提示 - **市场情况变化风险**：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。 - **原材料价格波动风险**：原材料成本波动可能影响毛利率。 - **爆品营销经营稳定风险**：大单品营销策略的执行效果可能受市场变化影响。 ## 总结 芭薇股份凭借其在护肤品ODM领域的领先地位和持续的技术研发投入，保持了良好的市场拓展能力。尽管2025年净利润有所下滑，但公司通过大客户战略提升市场占有率，预计2026-2027年净利润将显著增长。公司入选广州海关“白名单”企业，受益于政策支持，进一步增强了其在出口市场的竞争力。总体来看，公司未来发展潜力较大，但需关注市场变化、原材料价格波动及营销策略的稳定性。投资评级为“增持”，反映市场对其增长前景的看好。