> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农产品研究团队 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.cbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 # 目录 contents $\Rightarrow$ 油脂 $\Rightarrow$ 生猪 $\Rightarrow$ 玉米 $\Rightarrow$ 豆粕… -28- $\Rightarrow$ 鸡蛋 $\Rightarrow$ 棉花 白糖 46- # $\Rightarrow$ 油脂 # 一、行情回顾与操作建议 表1：行情回顾 <table><tr><td>合约</td><td>周收盘价</td><td>周开盘价</td><td>最高价</td><td>最低价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅(%)</td><td>成交量</td><td>持仓量</td><td>持仓量变化</td></tr><tr><td>P2605</td><td>9218</td><td>8814</td><td>9248</td><td>8768</td><td>462</td><td>5.28</td><td>248720200</td><td>375530</td><td>-18072</td></tr><tr><td>P2609</td><td>9198</td><td>8814</td><td>9228</td><td>8784</td><td>422</td><td>4.81</td><td>30705200</td><td>104815</td><td>16231</td></tr><tr><td>Y2605</td><td>8412</td><td>8246</td><td>8448</td><td>8208</td><td>186</td><td>2.26</td><td>162018400</td><td>668943</td><td>2333</td></tr><tr><td>Y2609</td><td>8364</td><td>8218</td><td>8402</td><td>8174</td><td>180</td><td>2.20</td><td>36309000</td><td>265117</td><td>28988</td></tr><tr><td>OI605</td><td>9666</td><td>9210</td><td>9702</td><td>9196</td><td>458</td><td>4.97</td><td>105970700</td><td>292389</td><td>34445</td></tr><tr><td>OI609</td><td>9561</td><td>9196</td><td>9600</td><td>9188</td><td>370</td><td>4.03</td><td>13124400</td><td>61483</td><td>21980</td></tr></table> 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三大油脂走势分化，三大油脂的强弱关系预计为：棕榈油 $>$ 莱油 $>$ 豆油。短期支撑源于中东地缘冲突升级推高原油，强化油脂板块生物柴油属性，油脂市场预计跟随原油走势，偏多看待，不追高。套利方面，多菜油空豆油，该策略的核心是菜油供给紧张格局的持续性和豆油面临的南美供应压力。需密切关注原油价格剧烈波动、主产国政策变动、国内进口利润及到港量的实际变化。 马来西亚棕榈油局将在下周二发布月度数据。一项调查显示，由于季节性产量下降超过了出口放缓的影响，马来西亚2月底的棕榈油库存预计连续第二个月下降，降至四个月来最低水平。市场人士预期2月底棕榈油库存为263万吨，环比下降 $6.52\%$ 。船运调查机构称，2026年2月份马来西亚棕榈油出口量环比下降 $21.5\%$ 到 $25.5\%$ 。印度2月份棕榈油进口量环比增长 $10.1\%$ ，达到六个月来最高水平，因为棕榈油价格相对竞争对手的折价扩大，促使精炼厂增加棕榈油采购。棕榈油减产去库逻辑持续兑现。长期持续的中东冲突料在2026年支撑原油价格，进而给棕榈油价格提供潜在支撑，并强化全球食用油市场走强的势头。 豆油方面，外盘CBOT大豆以及CBOT豆油上涨为内盘提供支撑。市场预期美国即将公布的生柴政策将维持较高配额，看涨情绪浓。巴西大豆产量预估下调且收割进度低于去年同期，收割延迟支撑短期价格。一季度进口大豆数量以及压榨量下降，国内豆油处于去库存周期，但二季度大量到港可能缓解国内供应紧张，远月基差有所下调。 菜油方面，对原产于加拿大的进口油菜籽发起反倾销调查结果落地，从2026年3月1日起的五年内，对加拿大油菜籽征收 $5.9\%$ 的反倾销税。国内加籽进口政策风险缓解，从当前买船数量来看，暂未达到往年正常水平。在现货升水幅度较大、成本大幅提升和供给收缩的支撑下，菜油下方支撑较强。 # 二、核心要点 # 2.1国内现货变动情况 截至2025年3月6日，华东一级豆油8750元/吨，周度上涨90元，基差下跌100元；华东三级菜油10300元/吨，周度上涨300元，基差下跌160元；华南24度棕榈油9200元/吨，周度上涨420元，基差不变。 图：华东一级豆油现货价格（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图：华东一级豆油基差变动（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图：华东三级菜油现货价格（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图：华东三级菜油基差变动（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图：华南24度棕榈油现货变动（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图：华南24度棕榈油基差变动（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 2.2国内三大油脂库存 图：国内棕榈油港口库存（万吨） 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图：国内豆油商业库存（万吨） 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图：进口菜籽压榨菜油库存 （万吨） 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图：三大油脂总库存 （万吨） 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 截止到2026年第9周末，国内三大食用油库存总量为202.36万吨，周度增加4.42万吨，环比增加 $2.23\%$ ，同比下降 $7.93\%$ 。其中豆油库存为101.51万吨，周度下降5.40万吨，环比下降 $5.05\%$ ，同比下降 $5.22\%$ ；食用棕油库存为71.43万吨，周度增加5.59万吨，环比增加 $8.49\%$ ，同比增加 $96.07\%$ ；菜油库存为29.43万吨，周度增加4.23万吨，环比增加 $16.79\%$ ，同比下降 $61.41\%$ 。 # 2.3 国内油脂油料供应情况 截止到第9周末国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于很低水平。国内油厂平均开机率为 $24.95\%$ ，较上周的 $2.80\%$ 开机率增长 $22.16\%$ 。 本周全国油厂大豆压榨总量为91.46万吨，较上周的10.25万吨增加了81.21万吨，其中国产大豆压榨量为0.52万吨，进口大豆压榨量为90.94万吨。 截止到本周末2月当月，大豆累计压榨459.90万吨，其中国产大豆2.38万吨，进口大豆457.53万吨；豆粕产量361.70万吨，豆油产量86.18万吨；25/26年度(10/9月)作物年度累计大豆压榨总量为4230.21万吨，而去年同期累计压榨量为4006.22万吨。2026年自然年度累计大豆压榨总量为1396.62万吨，去年同期累计压榨量为1460.82万吨。 截止到本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为805.68万吨，上周库存为0.00万吨，过去5年平均周同期库存量：738.01万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为32天，而安全大豆压榨天数为16天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约159.22万吨。 图：国内港口进口大豆库存 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图：国内大豆周度加工量 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图：广东进口大豆盘面榨利 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图：大豆月度进口量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 根据海关数据显示2025年12月大豆到港804.40万吨，同比增加了 $1.30\%$ 环比减少了 $0.78\%$ 。截止到2025年12月，2025/2026年度大豆累计到港量为2563.30万吨，上一年度同期为2318.2万吨增加了 $10.57\%$ ，2025年大豆累计到港量为11182.30万吨，上一年度同期为10503.14万吨，增加了 $6.47\%$ 。根据船期统计数据显示，1月到港量预估在759.70万吨左右，2月到港量预估在517.80万吨左右。 截止到第9周末国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所增长，整体上处于几乎停滞水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为 $2.55\%$ ，较上周的 $0\%$ 周度增长 $2.55\%$ 。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为1.05万吨，较上周的0万吨增加了1.05万吨。 截止到本周末2月当月，进口油菜籽累计压榨量为6.35万吨；理论菜粕产量为3.56万吨，菜油产量为2.67万吨；25/26年度(6/5月)进口油菜籽压榨总量为98.2万吨，而去年同期累计压榨量为431.7万吨。2026年自然年累计压榨总量为6.7万吨，去年同期累计压榨量为79.15万吨。 图：国内油厂进口油菜籽库存 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图：国内进口油菜籽周度压榨量 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 根据海关数据显示2025年12月油菜籽到港5.56万吨，同比减少了 $90.79\%$ 环比增加了 $2680.03\%$ 。截止到2025年12月，2025/2026年度油菜籽累计到港量为78.00万吨，上一年度同期为457.04万吨减少了 $82.93\%$ ，2025年油菜籽累计到港量为250.35万吨，上一年度同期为638.56万吨，减少了 $60.79\%$ 。根据船期统计数据显示，1月到港量预估在6.00万吨左右，2月到港量预估在12.00万吨左右。 # 2.4棕榈油动态情况 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，2026年1月马来西亚棕榈油产量为157.75万吨，较12月的182.95万吨下降25.21万吨，环比下降 $13.78\%$ 。进口量为3.23万吨，较12月的3.33万吨下降0.1万吨，环比下降 $2.93\%$ 。出口量为148.43万吨，较12月的133.19万吨增加15.24万吨，环比增加 $11.44\%$ 。月末库存为281.55万吨，较12月的305.11万吨下降23.57万吨，环比下降 $7.72\%$ 。 马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2026年2月马来西亚棕榈油产量预估为132万吨，环比下降 $16.24\%$ ，其中马来西亚半岛的产量环比下降 $12.00\%$ ，沙巴的产量环比下降 $21.05\%$ ；沙捞越的产量环比下降 $19.59\%$ ；东马来西亚的产量环比下降 $20.70\%$ 。 路透预估2月马来西亚棕榈油产量预估为130万吨，出口118万吨，进口3.9万吨，消费34.3万吨，库存则为263万吨；彭博社预估产量为133万吨，进口4万吨，出口119万吨，消费量为35万吨，库存量为265万吨。 表：SPPOMA棕榈油产量数据 <table><tr><td>年份</td><td>日期</td><td>产量环比%</td><td>单产环比%</td><td>出油率环比%</td></tr><tr><td>2026</td><td>1月1-20日</td><td>-16.06</td><td>-16.49</td><td>0.08</td></tr><tr><td>2026</td><td>1月1-25日</td><td>-14.81</td><td>-15.28</td><td>0.11</td></tr><tr><td>2026</td><td>1月1-31日</td><td>-13.08</td><td>-13.78</td><td>0.16</td></tr><tr><td>2026</td><td>2月1-5日</td><td>7.65</td><td>5.71</td><td>0.37</td></tr><tr><td>2026</td><td>2月1-10日</td><td>-7.58</td><td>-9.16</td><td>0.3</td></tr><tr><td>2026</td><td>2月1-15日</td><td>-3.23</td><td>-4.76</td><td>0.29</td></tr><tr><td>2026</td><td>2月1-20日</td><td>-22.24</td><td>-23.82</td><td>0.3</td></tr><tr><td>2026</td><td>2月1-25日</td><td>-16.25</td><td>-17.78</td><td>0.1</td></tr><tr><td>2026</td><td>2月1-28日</td><td>-19.35</td><td>-19.2</td><td>-0.03</td></tr><tr><td>2025</td><td>2月1-28日</td><td>7.31</td><td>5.93</td><td>0.24</td></tr><tr><td>2024</td><td>2月1-29日</td><td>-2.85</td><td>-5.25</td><td>0.47</td></tr></table> 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 表：2026年1月1-20日马来西亚棕榈油出口数据对比 <table><tr><td>主要机构</td><td>1月1-20日</td><td>12月1-20日</td><td>增减</td><td>环比%</td></tr><tr><td>ITS</td><td>1149063</td><td>1463069</td><td>-314006</td><td>-21.46</td></tr><tr><td>SGS</td><td>852629</td><td>944885</td><td>-92256</td><td>-9.76</td></tr><tr><td>AmSpec</td><td>1025449</td><td>1375718</td><td>-350269</td><td>-25.46</td></tr></table> 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图：马来西亚棕榈油月度产量 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图：马来西亚棕榈油月度进口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图：马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图：印尼月度棕榈油产量 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 图：印尼月度棕榈油库存 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 # 2.5CFTC持仓 CFTC持仓报告：投机基金连续第五周增持CBOT大豆净多单。 CFTC持仓报告：投机基金连续第三周在芝加哥豆油期市净买入。 CFTC持仓报告：投机基金连续第五周在CBOT豆粕期市净买入。 图：CBOT大豆基金净多持仓 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图：CBOT豆油基金净多持仓 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 玉米 # 一、行情回顾 现货方面，本周全国玉米价格继续偏强运行，北方港口以及东北深加工企业收购价格持续上涨，产区贸易商滚动补库，也在随行出售，基层未见明显的卖压。华北地区受雨雪天气影响，农户售粮积极性较弱，贸易商出货节奏较慢，深加工企业门前到货量维持低位，有效供应不足，同时下游企业仍需补库，带动价格上涨。销区市场玉米报价跟随产区价格走强，但实际成交清淡，饲料企业多选择消耗现有库存，对高价新粮的接受度普遍较低，采购心态非常谨慎。截至3月5日，哈尔滨二等玉米报价参考2190元/吨，较上周上涨30元/吨。长春二等玉米报价参考2290元/吨，较上周上涨40元/吨。山东寿光深加工玉米价格参考2400元/吨，较上周价格上涨36元/吨。截至3月5日，锦州港二等玉米收购价格2355元/吨，较上周上涨45元吨。广东蛇口港东北二等玉米主流价格2520元/吨左右，较上周价格上涨30元/吨。 期货方面，截止3月5日，大连盘主力2605合约收于2384元/吨，较上周涨42元/吨，涨幅 $1.8\%$ 图1：玉米锦州港口价格 元/吨 数据来源：建信期货研究中心 图2：玉米期货主力合约价格 元/吨 数据来源：建信期货研究中心 # 二、基本面分析 # 2.1 玉米供应 售粮进度方面，随着气温回升及假期结束，节后本周售粮进度开始增加，截至目前农户玉米售粮进度7成，整体同比偏慢，其中，东北产区偏慢 $4\%$ ，华北产区同比偏慢 $8\%$ ，西北产区偏慢 $4\%$ 。具体省份，辽宁同比偏快 $5\%$ ，黑龙江、吉林、内蒙古、河北、山东分别偏慢 $4\%$ 、 $7\%$ 、 $5\%$ 、 $10\%$ 和 $8\%$ 。 表1：主产区玉米售粮进度 <table><tr><td>省份</td><td>2026/3/5</td><td>2026/2/26</td><td>周度变化</td><td>2025/3/6</td><td>同比变化</td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>72%</td><td>68%</td><td>4%</td><td>76%</td><td>-4%</td></tr><tr><td>吉林</td><td>63%</td><td>59%</td><td>4%</td><td>70%</td><td>-7%</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>88%</td><td>85%</td><td>3%</td><td>83%</td><td>5%</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>68%</td><td>64%</td><td>4%</td><td>73%</td><td>-5%</td></tr><tr><td>河北</td><td>57%</td><td>54%</td><td>3%</td><td>67%</td><td>-10%</td></tr><tr><td>山东</td><td>60%</td><td>57%</td><td>3%</td><td>68%</td><td>-8%</td></tr><tr><td>河南</td><td>70%</td><td>68%</td><td>2%</td><td>73%</td><td>-3%</td></tr><tr><td>安徽</td><td>61%</td><td>58%</td><td>3%</td><td>74%</td><td>-13%</td></tr><tr><td>山西</td><td>65%</td><td>60%</td><td>5%</td><td>79%</td><td>-14%</td></tr><tr><td>陕西</td><td>64%</td><td>60%</td><td>4%</td><td>75%</td><td>-11%</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>69%</td><td>64%</td><td>5%</td><td>74%</td><td>-5%</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>73%</td><td>68%</td><td>5%</td><td>75%</td><td>-2%</td></tr><tr><td>新疆</td><td>99%</td><td>99%</td><td>0%</td><td>99%</td><td>0%</td></tr><tr><td>总进度1</td><td>70%</td><td>66%</td><td>4%</td><td>75%</td><td>-5%</td></tr><tr><td>东北</td><td>71%</td><td>67%</td><td>4%</td><td>75%</td><td>-4%</td></tr><tr><td>华北</td><td>62%</td><td>60%</td><td>2%</td><td>70%</td><td>-8%</td></tr><tr><td>西北</td><td>80%</td><td>77%</td><td>3%</td><td>84%</td><td>-4%</td></tr><tr><td>总进度2</td><td>68%</td><td>65%</td><td>3%</td><td>73%</td><td>-5%</td></tr></table> 数据来源：钢联，建信期货研究中心 港口库存方面，截止2月27日当周，北方港口库存在200万吨，周环比减少21万吨；南方港口库存89.2万吨，周环比增加11.6万吨。 图3：北方四港港口库存 万吨 数据来源：钢联，建信期货研究中心 图4：南方港口库存 万吨 数据来源：钢联，建信期货研究中心 # 2.2国内替代品 小麦方面，本周小麦行情整体偏强。节后购销逐步恢复，基层余粮有限、上量偏慢，制粉企业刚需补库，市场由弱转稳，情绪逐步修复。主产区天气影响短途物流，到货持续偏紧；粉企开机率回升，补库意愿增强，局部出现提价促收。饲用需求边际改善，供需格局偏向紧平衡，推动行情震荡上行。农户与贸易商惜售心态加重，看涨情绪升温；政策端保持常态化投放，未出现明显调控信号，市场预期稳定。需求端刚需持续，暂无集中压价，行情维持稳强格局。截至3月5日，全国玉米均价为2382元/吨，小麦均价为2530元/吨，玉米价格较小麦价格低148元/吨。 图5：全国小麦现货均价 元/吨 数据来源：wind，建信期货研究中心 图6：小麦玉米价差 元/吨 数据来源：wind，建信期货研究中心 # 2.3 进口替代谷物 据海关公布的数据显示，12月份进口粮食1086万吨，同比升 $6.0\%$ 。2025年粮食累计进口14056万吨，同比降 $10.8\%$ ，其中谷物及谷物粉进口2579万吨，同比减少2440万吨，降幅 $48.6\%$ 。玉米方面，12月份玉米及玉米粉进口80万吨，同比升 $133.1\%$ ，2025年玉米及玉米粉累计进口265万吨，同比降 $80.6\%$ 。高粱方面，12月份进口高粱5万吨，同比降 $87.1\%$ ，2025年高粱累计进口454万吨，同比降 $47.5\%$ 。大麦方面，12月份进口大麦62万吨，同比降 $20.2\%$ ，2025年大麦累计进口1042万吨，同比降 $26.8\%$ 。小麦方面，12月份小麦及小麦粉进口58万吨，同比升 $273.4\%$ ，2025年小麦及小麦粉累计进口398万吨，同比降 $64.4\%$ 。稻米方面，12月份稻谷、大米及大米粉进口36万吨，同比降 $4.2\%$ ，2025年稻谷、大米及大米粉累计进口314万吨，同比升 $89.6\%$ 。 图7：中国玉米当月进口量 吨 数据来源：海关总署，建信期货研究中心 图8：中国玉米月度累计进口量 万吨 数据来源：海关总署，建信期货研究中心 图9：中国大麦当月进口量 吨 数据来源：海关总署，建信期货研究中心 图10：中国高梁月度累计进口量 万吨 数据来源：海关总署，建信期货研究中心 图11：中国谷物及谷物粉当月进口量 万吨 数据来源：wind，建信期货研究中心 图12：中国谷物及谷物粉累计进口量 万吨 数据来源：wind，建信期货研究中心 当前广东蛇口港东北玉米主流自提价格在2520元/吨左右。截止到2月底，巴西玉米和美湾玉米近月船期到港完税价在2019元/吨和2263元/吨；澳大利亚大麦和美国高粱近月船期到港完税价分别为2149元/吨和2398元/吨。巴西远月船期玉米理论进口利润400元/吨以上，但受配额限制，其他进口谷物替代优势有所增强，伴随着国内玉米的高位运行，未来进口量或继续恢复性增加。 图13：巴西和美国玉米进口完税价 元/吨 数据来源：wind，建信期货研究中心 图14：澳大利亚大麦和美国高粱完税价格元/吨 图15：饲料产量当月值 万吨 图16：饲料产量累计值 万吨 数据来源：wind，建信期货研究中心 # 2.4饲用需求 饲料产量方面，据饲料工业协会数据显示，2025年全国工业饲料总产量34225.3万吨，比上年增长 $8.6\%$ 。其中，配合饲料产量31946.0万吨，增长 $8.8\%$ ；浓缩饲料产量1338.1万吨，增长 $3.4\%$ ；添加剂预混合饲料产量752.7万吨，增长 $8.3\%$ 。分品种看，猪饲料产量16639.4万吨，增长 $15.6\%$ ；蛋禽饲料产量3282.0万吨，增长 $1.4\%$ ；肉禽饲料产量10097.7万吨，增长 $3.5\%$ ；反刍动物饲料产量1475.8万吨，增长 $1.8\%$ ；水产饲料产量2323.1万吨，增长 $2.7\%$ ；宠物饲料产量188.4万吨，增长 $17.9\%$ ；其他饲料产量218.9万吨，下降 $12.5\%$ 。 数据来源：饲料工业协会，建信期货研究中心 数据来源：饲料工业协会，建信期货研究中心 生猪产能方面，首先，据国家统计局数据，截止2025年末，能繁殖母猪存栏3961万头，季环比4035万头减少74万头跌幅 $1.83\%$ ，同比减少116万头下降 $2.9\%$ 为正常保有量的 $101.6\%$ 。从农业农村部数据来看，去年10月能繁母猪存栏量环比减少 $1.1\%$ ，同比降幅 $2.1\%$ 。去年1月存栏下降 $0.4\%$ ，2月增长 $0.1\%$ ，3月下滑 $0.7\%$ ，4月持平，5月增 $0.1\%$ ，6-7月持平，8-10月降 $0.1\%$ 、 $0.1\%$ 、 $1.1\%$ 。同比方面，去年2-6月同比增长 $0.6\%$ 、 $1.2\%$ 、 $1.3\%$ 、 $1.2\%$ 、 $0.1\%$ ，7-8月持平，9-10月降低 $0.7\%$ 、 $2.1\%$ 。从官方能繁母猪存栏数据来推算，理论上今年3-5月生猪出栏基本持平，6-8月降 $0.1\%$ 、 $0.1\%$ 、 $1.1\%$ 。同比方面，今年3-4月增长 $1.3\%$ 、 $1.2\%$ 、 $0.10\%$ ，5-6月基本持平，7-8月降 $0.7\%$ 、 $2.1\%$ 。其次，据涌益资讯数据显示，截至25年2月份，样本养殖场能繁母猪存栏量115.89万头，环比增长 $0.73\%$ ，同比增长 $3.04\%$ 。样本养殖场能繁母猪存栏量去年3-8月环比增长 $0.1\%$ 、 $0.96\%$ 、 $0.92\%$ 、 $0.12\%$ 、 $0.52\%$ 、 $0.07\%$ ，9-10月下滑 $0.84\%$ 、 $0.8\%$ ，11-12月增 $0.03\%$ 、 $0.54\%$ ，今年1-2月增 $0.65\%$ 、 $0.73\%$ 。同比方面，去年3-12月同比增加 $3\%$ 、 $4.47\%$ 、 $6.5\%$ 、 $8.77\%$ 、 $10.3\%$ 、 $9.94\%$ 、 $8.35\%$ 、 $8.36\%$ 、 $8.57\%$ 、 $8.05\%$ 、 $6.71\%$ 、 $6.23\%$ 、 $4.71\%$ 、 $3.29\%$ 、 $2.97\%$ 、 $2.22\%$ ，今年1-2月增 $2.24\%$ 、 $3.04\%$ 。从涌益能繁母猪存栏数据来推算，理论上今年3-6月生猪出栏环比增长 $0.9\%$ 、 $0.1\%$ 、 $0.5\%$ 、 $0.1\%$ ，7-8月下滑 $0.8\%$ 、 $0.8\%$ ，9月基本持平，10-12月增 $0.5\%$ 、 $0.7\%$ 、 $0.7\%$ ；同比方面，今年3-12月同比增加 $8.6\%$ 、 $8\%$ 、 $6.7\%$ 、 $6.2\%$ 、 $4.7\%$ 、 $3.3\%$ 、 $3\%$ 、 $2.2\%$ 、 $2.2\%$ 、 $3\%$ 。整体上，上半年生猪出栏或基本处于小幅增加的过程，且保持同比增加。所以饲料产量有望继续小幅增长，且同比增加。 饲料企业库存方面，根据Mysteel最新调查数据显示，截至3月5日，全国样本饲料企业平均库存时间30.25天，较上周减少1.04天，环比下跌 $3.32\%$ ，同比下跌 $4.60\%$ 。本周全国饲料企业物理库存天数下降。目前多数企业执行前期订单，以消耗库存为主，市场高价补库较少。当前玉米价格偏高，销区饲料企业逐 步使用小麦、大麦、高粱等替代品生产饲料。 图17：能繁母猪存栏 万头 数据来源：统计局，建信期货研究中心 图18：饲料企业玉米库存天数 天 数据来源：钢联，建信期货研究中心 # 2.5深加工需求 淀粉开工率及产量方面，随着节后玉米淀粉企业生产的逐步恢复，玉米淀粉行业开机率陆续升高，预计下周开机率将继续提升。据Mysteel农产品调查数据显示，3月5日当周全国玉米加工总量为58.89万吨，较上周增加7.02万吨；周度全国玉米淀粉产量为29.83万吨，较上周产量增加4.84万吨；周度开机率为 $54.52\%$ ，较上周升高 $8.85\%$ 。消耗玉米方面，据Mysteel农产品调研显示，3月5日当周，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米121.95万吨，环比上周增加9.46万吨。 淀粉企业加工利润方面，本周原料玉米与淀粉价格同向上涨走势，原料玉米成本高企下，企业生产利润整体仍处于亏损状态。本周吉林玉米淀粉对冲副产品利润为-122元/吨，较上周降低18元/吨；山东玉米淀粉对冲副产品利润为-57元/吨，较上周升高1元/吨；本周黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润为-94元/吨，较上周降低1元/吨。 深加工企业库存方面，据Mysteel农产品调研数据显示，截至3月5日，加工企业玉米库存总量343.7万吨，较上周下降 $10.77\%$ ，同比减少 $30.68\%$ 。本周全国深加工企业库存继续下降。节日影响加雨雪天气影响，农户售粮积极性较弱。市场心态来看，宏观加期货上涨，市场看涨预期增强，贸易商出货积极性不高，产区深加工企业到货量普遍低于消费量，深加工库存继续下降，整体来看，当前库存水平处于历史同期低位。 图19：淀粉行业开工率 % 数据来源：钢联，建信期货研究中心 图20：深加工玉米消耗量 万吨 数据来源：钢联，建信期货研究中心 图21：淀粉企业加工利润 元/吨 数据来源：钢联，建信期货研究中心 图22：深加工玉米库存 万吨 数据来源：钢联，建信期货研究中心 # 2.6供需平衡表 据农业农村部2026年2月农产品供需报告，本月对中国玉米供需形势预测与上月保持一致。本月预测，2025/26年度，中国玉米种植面积44961千公顷，较上年度增加220千公顷，增幅 $0.5\%$ 。预计玉米单产调增15公斤/公顷，达到每公顷6700公斤，较上年度增加108公斤/公顷，同比增 $1.6\%$ 。总产量调增124万吨至30124万吨，较上年度增 $2.1\%$ ，再创历史新高。进口量保持600万吨，在配额之内。需求方面，玉米饲用消费需求高位小幅回落，深加工消费量止降回升，预计2025/26年度玉米消费量29902万吨，较上年度增加116万吨。国内市场，目前，玉米销售进度同比总体偏快，春节后天气变化将成为影响东北产区玉米上市节奏的重要因素。 # 表2：我国玉米供需平衡表 <table><tr><td></td><td>2023/24</td><td>2024/25 (2月估计)</td><td>2025/26 (1月预测)</td><td>2025/26 (2月预测)</td></tr><tr><td colspan="5">千公顷（1000 hectares）</td></tr><tr><td>播种面积</td><td>44219</td><td>44741</td><td>44961</td><td>44961</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>44219</td><td>44741</td><td>44961</td><td>44961</td></tr><tr><td colspan="5">公斤/公顷(kg per hectare)</td></tr><tr><td>单产</td><td>6532</td><td>6592</td><td>6700</td><td>6700</td></tr><tr><td colspan="5">万吨（10000 tons）</td></tr><tr><td>产量</td><td>28884</td><td>29492</td><td>30124</td><td>30124</td></tr><tr><td>进口</td><td>2341</td><td>183</td><td>600</td><td>600</td></tr><tr><td>消费</td><td>29500</td><td>29786</td><td>29902</td><td>29902</td></tr><tr><td>食用消费</td><td>991</td><td>1000</td><td>1010</td><td>1010</td></tr><tr><td>饲用消费</td><td>19100</td><td>19350</td><td>19350</td><td>19350</td></tr><tr><td>工业消费</td><td>8238</td><td>8340</td><td>8450</td><td>8450</td></tr><tr><td>种子用量</td><td>193</td><td>128</td><td>129</td><td>129</td></tr><tr><td>损耗及其它</td><td>978</td><td>968</td><td>963</td><td>963</td></tr><tr><td>出口</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>结余变化</td><td>1724</td><td>-112</td><td>821</td><td>821</td></tr><tr><td colspan="5">元/吨（yuan per ton）</td></tr><tr><td>国内玉米产区批发均价</td><td>2379</td><td>2159</td><td>2300-2600</td><td>2300-2600</td></tr><tr><td>进口玉米到岸税后均价</td><td>2142</td><td>2141</td><td>2250-2350</td><td>2250-2350</td></tr></table> 注释：玉米市场年度为当年10月至下年9月。 数据来源：农业农村部，建信期货研究中心 # 三、后期展望及策略 观点：供给端，随着气温回升及春节假期结束，产区基层售粮意愿提升，市场供应量或增加，但节后基层粮源仅剩三成，卖压降低，基层仍有惜售挺价情绪，港口库存仍处偏低位置。替代品方面，小麦价格相对平稳，对玉米无饲用替代优势，政策粮拍卖补充市场供应，大麦等进口谷物替代优势有所增强，未来进口量或继续恢复性增加。需求端，生猪存栏持续增长带动饲料需求向好，饲料企业经过消耗库存水平仍偏低。深加工企业加工利润深陷亏损，开工率一般，库存同比偏低，节后有补库需求。综上，现货方面，基层玉米购销逐步恢复，市场供应增加，或存阶段性卖压，但卖压减轻，且下游企业及贸易环节仍有提升库存需求，整体供需格局或仍偏紧，预计玉米现货价格或震荡偏强为主。期货方面，节后基层粮源仅剩三成，供应压力降低，且市场情绪偏强，2605/07合约或依然以震荡偏强为主。后续关注后期售粮进度以及谷物投放等国家政策。 策略：（1）现货企业：以逢低适当补库为主；（2）期货投资者：中长期多单继续持有。 重要变量：收抛储及关税政策、地缘局势、天气等。 # $\Rightarrow$ 生猪 # 一、行情回顾 现货方面，本周生猪价格呈现先跌后稳走势，周度均价重心下移，主要受生猪供大于求以及大猪出栏节奏加快的影响。供应端，规模养殖场出栏节奏集中，北方市场105-120公斤小体重猪源走货顺畅，标肥价差基本持稳。本周猪价跌幅收窄后，部分二次育肥入场，对价格形成阶段性托底。需求端，本周收储政策以情绪面支撑为主，实际提振作用有限。学校开学、元宵节备货形成一定利好，屠宰量缓慢恢复。据涌益数据显示，本周全国生猪出栏均价10.56元/公斤，较上周减少0.37元/公斤，周环比下跌 $3.39\%$ ，月环比下跌 $17.76\%$ ，年同比下跌 $27.47\%$ 。养殖预期成本方面，截止03月05日，自繁自养预期成本12.10元/kg，周环比持平，外采仔猪育肥成本则受饲料价格及仔猪价格双重影响，外采仔猪对应育肥至 $125\mathrm{kg}$ 后出栏预期成本在12.51元/kg，周环比减少0.09元/kg。养殖利润方面，截止03月05日，自繁自养生猪头均利润-206.3元/头，周环比减少46.7元/头；外购仔猪养殖头均利润-152.5元/头，周环比减少6.9元/头。 期货方面，截至本周五，生猪期货主力合约LH2605震荡下跌，收盘价11160元/吨，较上周五跌325元/吨，跌幅 $2.83\%$ 图1：全国生猪出栏价 元/公斤 数据来源：涌益，建信期货研究中心 图2：生猪期货价格 元/吨 数据来源：wind，建信期货研究中心 图3：养殖预期成本 元/公斤 图4：养殖利润 元/头 # 二、基本面概览 # 2.1 长期供应：能繁母猪存栏 涌益咨询数据显示本周 $50\mathrm{kg}$ 二元母猪市场均价为1559元/头，较上周持平。本周市场整体交投偏淡，市场情绪不及预期，观望情绪较浓。长期来看，行业暂无明显利好支撑，预计二元母猪价格将继续以区间震荡为主。 能繁母猪存栏方面，首先，据国家统计局数据，截止2025年末，能繁殖母猪存栏3961万头，季环比4035万头减少74万头跌幅 $1.83\%$ ，同比减少116万头下降 $2.9\%$ ，为正常保有量的 $101.6\%$ 。从农业农村部数据来看，去年10月能繁母猪存栏量环比减少 $1.1\%$ ，同比降幅 $2.1\%$ 。去年1月存栏下降 $0.4\%$ ，2月增长 $0.1\%$ ，3月下滑 $0.7\%$ ，4月持平，5月增 $0.1\%$ ，6-7月持平，8-10月降 $0.1\%$ 、 $0.1\%$ 、 $1.1\%$ 。同比方面，去年2-6月同比增长 $0.6\%$ 、 $1.2\%$ 、 $1.3\%$ 、 $1.2\%$ 、 $0.1\%$ ，7-8月持平，9-10月降低 $0.7\%$ 、 $2.1\%$ 。从官方能繁母猪存栏数据来推算，理论上今年3-5月生猪出栏基本持平，6-8月降 $0.1\%$ 、 $0.1\%$ 、 $1.1\%$ 。同比方面，今年3-4月增长 $1.3\%$ 、 $1.2\%$ 、 $0.10\%$ ，5-6月基本持平，7-8月降 $0.7\%$ 、 $2.1\%$ 。其次，据涌益资讯数据显示，截至25年2月份，样本养殖场能繁母猪存栏量115.89万头，环比增长 $0.73\%$ ，同比增长 $3.04\%$ 。样本养殖场能繁母猪存栏量去年3-8月环比增长 $0.1\%$ 、 $0.96\%$ 、 $0.92\%$ 、 $0.12\%$ 、 $0.52\%$ 、 $0.07\%$ ，9-10月下滑 $0.84\%$ 、 $0.8\%$ ，11-12月增 $0.03\%$ 、 $0.54\%$ ，今年1-2月增 $0.65\%$ 、 $0.73\%$ 。同比方面，去年3-12月同比增加 $3\%$ 、 $4.47\%$ 、 $6.5\%$ 、 $8.77\%$ 、 $10.3\%$ 、 $9.94\%$ 、 $8.35\%$ 、 $8.36\%$ 、 $8.57\%$ 、 $8.05\%$ 、 $6.71\%$ 、 $6.23\%$ 、 $4.71\%$ 、 $3.29\%$ 、 $2.97\%$ 、 $2.22\%$ ，今年1-2月增 $2.24\%$ 、 $3.04\%$ 。从涌益能繁母猪存栏数据来推算，理论上今年3-6月生猪出栏环比增长 $0.9\%$ 、 $0.1\%$ 、 $0.5\%$ 、 $0.1\%$ ，7-8月下滑 $0.8\%$ 、 $0.8\%$ ，9月基本持平，10-12月增 $0.5\%$ 、 $0.7\%$ 、 $0.7\%$ ；同比方面，今年3-12月同比增加 $8.6\%$ 、 $8\%$ 、 $6.7\%$ 、 $6.2\%$ 、 $4.7\%$ 、 $3.3\%$ 、 $3\%$ 、 $2.2\%$ 、 $2.2\%$ 、 $3\%$ . 理论上，在不考虑压栏及二育节奏的情况下，结合涌益样本能繁母猪存栏、配种分娩率、窝均健仔数、断奶成活率得到，去年上半年断奶仔猪数不断增加，7月稍有回落，7-12月环比增减幅分别为 $-0.9\%$ 、 $0.1\%$ 、 $0.01\%$ 、 $-0.04\%$ 、 $-1.35\%$ 。再结合育肥猪成活率可以得到，今年1-5月生猪出栏量环比增减幅分别为 $0.13\%$ 、 $0.6\%$ 、 $0.01\%$ 、 $0.7\%$ 、 $-1\%$ 。整体上，截至4月份生猪出栏或基本处于小幅增加的过程，5-8月小幅下滑，9-12月小幅增加；截至12月份同比保持增长，但增幅缩窄。 图5：能繁母猪存栏 万头 数据来源：统计局，建信期货研究中心 图6：能繁母猪存栏环比增速 % 数据来源：农业农村部，建信期货研究中心 图7：样本养殖场能繁母猪存栏量 头 数据来源：涌益，建信期货研究中心 图8：样本能繁母猪存栏环比(涌益) % 数据来源：涌益，建信期货研究中心 图9：断奶仔猪成活率 % 数据来源：涌益，建信期货研究中心 图10：断奶仔猪月度环比 % 数据来源：涌益，建信期货研究中心 # 2.2 中期供应：仔猪存栏 仔猪价格方面，涌益咨询监测本周 $6.5\mathrm{kg}$ 仔猪市场销售均价为348元/头，较上周下调9元/头。本周由于大猪价格持续下跌，春节后元宵节前后整体仔猪补栏积极性不高，但询盘较多，若后续大猪价格持续低迷，仔猪补栏积极性将继续下滑。 仔猪存栏方面，据涌益资讯数据显示，截至2月份，样本企业小猪存栏量235.05万头，环比增长 $-0.75\%$ ，同比增长 $3.62\%$ 。去年8-10月小猪存栏分别增长 1.04%、1.42%、0.94%，11-12月下滑0.89%、1.3%，今年1-2月继续下滑0.73%、0.75%。同比方面，去年8-12月同比增11.86%、11.36%、11.43%、9.02%、6.35%，今年1-2月增4.67%、3.62%。理论上中期来看，按6月龄出栏，3-4月生猪出栏增长1.42%、0.9%，5-8月减少0.9%、1.3%、0.7%、0.8%。同比方面，3-8月同比增11.9%、11.4%、11.4%、9%、6.4%、4.7%、3.6%。 图11：断奶仔猪出栏价 元/头 数据来源：涌益，建信期货研究中心 图12：小猪存栏量 头 图13：全国80KG大猪存栏量 头 图14：二次育肥销量占比 数据来源：涌益，建信期货研究中心 # 2.3 短期供应：大猪存栏、压栏与二育 大猪存栏方面，据涌益资讯数据显示，截至2月份，样本企业大猪存栏量132.8万头，环比增幅 $3.54\%$ ，1月大猪存栏环比增幅 $-2.17\%$ 。理论上短期来看，今年3月生猪出栏环比降幅 $2.2\%$ ，4月环比增幅 $3.5\%$ 。另据国家统计局数据，截止2025年末，全国生猪存栏42967万头，同比增长 $0.5\%$ ，季环比减少713万头降幅 $1.63\%$ ，2025年季度环比增减幅分别 $-2.4\%$ ， $1.7\%$ ， $2.9\%$ ， $-1.63\%$ 。 压栏与二育方面，据钢联数据显示，2月140公斤以上大猪存栏占比 $1.21\%$ 环比 $-21.11\%$ ，今年1-2月大猪存栏占比增幅分别为 $1.43\%$ 、 $-21.11\%$ 。140公斤存栏量下跌明显，主要原因是肥猪需求淡季，压栏意愿低。二育方面，据涌益跟踪及调研数据，2026年1-2月份二育销量占比均值分别为 $2.0\%$ 、 $1.5\%$ 。春节前二育出栏积极性明显提升，出栏节奏加快，栏舍利用率快速下降至低位。截止2026年2月下旬，育肥栏舍利用率 $12\%$ ，旬环比增加0.0个百分点，同比减少7.0个百分点。经过节前大部分压栏和二育肥猪的快速出栏，节后压力减轻，但仍不乏部分肥猪有待出栏。 数据来源：涌益，建信期货研究中心 数据来源：涌益，建信期货研究中心 图15：140KG商品猪存栏占比 % 数据来源：钢联，建信期货研究中心 图16：育肥栏舍利用率 % 数据来源：涌益，建信期货研究中心 # 2.4当期供应：商品猪出栏量及出栏体重 出栏量方面，2月涌益统计样本企业计划出栏量2292万头，较1月实际完成减少 $17.73\%$ 。因为2月份春节销售天数减少，如果以21天计算，日均环比增幅 $21.44\%$ 。另据国家统计局数据，2025年生猪出栏71973万头，同比增加1716万头，增长 $2.4\%$ 。其中，一到四季度全国生猪出栏分别为19476万头、17143万头、16373万头、18981万头，同比分别增长 $0.1\%$ 、 $1.2\%$ 、 $4.7\%$ 、 $4.1\%$ 。猪肉产量5938万吨，同比增加232万吨，增长 $4.1\%$ ，产量创历史新高，其中，一到四季度猪肉产量分别为1602万吨、1418万吨、1348万吨、1570万吨，同比分别增长 $1.2\%$ 、 $1.4\%$ 、 $7.1\%$ 、 $5.2\%$ 。 出栏均重方面，本周全国出栏平均体重为128.15公斤，较上周增加0.42公斤，周环比增幅 $0.33\%$ ，较上月增加2.10公斤，月环比增幅 $1.67\%$ ，较去年同期增加1.09公斤，年同比增幅 $0.86\%$ 。月内养殖端出栏计划增量，但下游消费跟进有限，二育入场谨慎，企业生猪体重被动增加，生猪出栏均重继续小幅上移。短时市场供应压力仍存，预计下周生猪出栏均重或仍微涨调整。本周90公斤以下小体重猪整体出栏占比为 $3.96\%$ ，较上周减少 $0.12\%$ 。疫情稳定，小体重猪出栏减少， 本周90kg出栏占比下降。本周150公斤以上大体重猪出栏占比为 $4.37\%$ ，较上周增加 $0.10\%$ 。年后需求缓慢恢复，肥标价差回落，大猪出栏增加，整体出栏占比小幅增加。 图17：样本企业生猪出栏量 头 <table><tr><td>省份</td><td>出栏完成率(1月)</td><td>2月计划</td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>98.66%</td><td>-14.39%</td></tr><tr><td>吉林</td><td>96.13%</td><td>-11.50%</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>96.02%</td><td>-19.60%</td></tr><tr><td>河北</td><td>103.10%</td><td>-26.36%</td></tr><tr><td>河南</td><td>101.91%</td><td>-28.91%</td></tr><tr><td>山东</td><td>103.11%</td><td>-18.89%</td></tr><tr><td>安徽</td><td>99.26%</td><td>-18.38%</td></tr><tr><td>江苏</td><td>99.90%</td><td>-17.09%</td></tr><tr><td>湖北</td><td>102.29%</td><td>-28.08%</td></tr><tr><td>湖南</td><td>97.79%</td><td>-14.57%</td></tr><tr><td>广东</td><td>103.71%</td><td>-19.04%</td></tr><tr><td>广西</td><td>101.88%</td><td>-19.01%</td></tr><tr><td>四川</td><td>99.75%</td><td>-16.04%</td></tr><tr><td>贵州</td><td>99.78%</td><td>-10.58%</td></tr><tr><td>云南</td><td>100.83%</td><td>-13.69%</td></tr><tr><td>平均</td><td>100.14%</td><td>-17.73%</td></tr></table> 数据来源：涌益，建信期货研究中心 图18：全国生猪出栏量 万头 数据来源：统计局，建信期货研究中心 图19：全国猪肉产量 万头 数据来源：统计局，建信期货研究中心 图20：生猪出栏均重 公斤/头 图21：我国猪肉进口量 吨 图22：我国猪肉累计进口量 吨 数据来源：涌益，建信期货研究中心 # 2.5 进口供应：猪肉进口 根据海关总署公告，12月我国猪肉进口总量为6万吨，月环比持平，同比减少3万吨；2025年我国累计猪肉进口量98万吨，同比减少9万吨降幅 $8.4\%$ ，月均值基本维持在7-9万吨，仅1月份猪肉进口量达到10万吨。 数据来源：海关总署，建信期货研究中心 数据来源：海关总署，建信期货研究中心 # 2.6 二育需求 二次育肥方面，2月下旬，节后肥标价差优势依然明显，价格跌至低位后二次育肥有补栏动作。据涌益跟踪及调研数据，2月下旬，二育销量占比均值为 $2.52\%$ ，旬环比1.98个百分点。据涌益跟踪及调研数据，2月27日当周175公斤肥猪与标猪价差0.72元/斤，周环比减少0.05元/斤。本周采购110公斤育肥至140公斤成本为10.45元/公斤，较上周减少0.39元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为10.71元/公斤，较上周减少0.25元/公斤。 图23：二次育肥成本 <table><tr><td>日期</td><td>二育主液采购体重段 (kg)</td><td>计划出栏体重 (kg)</td><td>料肉比</td><td>采购成本 (元/kg)</td><td>运费+损耗 (元/kg)</td><td>增重饲料成本 (元)</td><td>二育成本 (元/kg)</td></tr><tr><td>2026年1月8日</td><td>110</td><td>140</td><td>3.48</td><td>12</td><td>0.3</td><td>302.76</td><td>11.83</td></tr><tr><td>2026年1月8日</td><td>125</td><td>150</td><td>3.82</td><td>12.3</td><td>0.3</td><td>276.95</td><td>12.35</td></tr><tr><td>2026年1月15日</td><td>110</td><td>140</td><td>3.48</td><td>12.6</td><td>0.3</td><td>307.98</td><td>12.34</td></tr><tr><td>2026年1月15日</td><td>125</td><td>150</td><td>3.82</td><td>12.85</td><td>0.3</td><td>281.73</td><td>12.84</td></tr><tr><td>2026年1月22日</td><td>110</td><td>140</td><td>3.48</td><td>12.7</td><td>0.3</td><td>307.98</td><td>12.41</td></tr><tr><td>2026年1月22日</td><td>125</td><td>150</td><td>3.82</td><td>12.95</td><td>0.3</td><td>281.73</td><td>12.92</td></tr><tr><td>2026年1月29日</td><td>110</td><td>140</td><td>3.48</td><td>12.6</td><td>0.3</td><td>307.98</td><td>12.34</td></tr><tr><td>2026年1月29日</td><td>125</td><td>150</td><td>3.82</td><td>12.8</td><td>0.3</td><td>281.73</td><td>12.79</td></tr><tr><td>2026年2月5日</td><td>110</td><td>140</td><td>3.48</td><td>12</td><td>0.3</td><td>307.98</td><td>11.86</td></tr><tr><td>2026年2月5日</td><td>125</td><td>150</td><td>3.82</td><td>12.3</td><td>0.3</td><td>281.73</td><td>12.38</td></tr><tr><td>2026年2月12日</td><td>110</td><td>140</td><td>3.48</td><td>11.2</td><td>0.3</td><td>307.98</td><td>11.24</td></tr><tr><td>2026年2月12日</td><td>125</td><td>150</td><td>3.82</td><td>11.5</td><td>0.3</td><td>281.73</td><td>11.71</td></tr><tr><td>2026年2月26日</td><td>110</td><td>140</td><td>3.48</td><td>10.7</td><td>0.3</td><td>307.98</td><td>10.84</td></tr><tr><td>2026年2月26日</td><td>125</td><td>150</td><td>3.82</td><td>10.6</td><td>0.3</td><td>281.73</td><td>10.96</td></tr></table> 数据来源：涌益，建信期货研究中心 图24：175公斤肥猪与标猪价差 元/公斤 数据来源：涌益，建信期货研究中心 # 2.7屠宰需求 本周屠宰企业开工率为 $27.27\%$ ，较上周增加9.00个百分点，同比增加2.02个百分点，企业开工率于 $26.04 - 28.12\%$ 区间波动。周内市场基本全面开工，屠企宰量逐步小幅增加；下周市场暂无明显利好支撑，屠企开工率或窄幅调整为主。 另据农业农村部数据显示，1月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量4404万头，环比 $-10\%$ ，同比增幅 $15.4\%$ 。2026年至今总屠宰量4404万头，同比3816万头增幅 $15.4\%$ ，1月份同比 $15.4\%$ 。2025年总屠宰量41136万头，同比33772万头增幅 $21.8\%$ 。 图25：屠宰企业开工率 % 数据来源：钢联，建信期货研究中心 图26：屠宰量 万头 数据来源：农业农村部，建信期货研究中心 # 三、后期展望 观点：现货方面，3月份产能持续兑现，养殖端出栏或继续增加，节后养殖端恢复出栏，少量2月份猪源后延至3月份出栏，因此供应端压力依然较大；需求端节后传统淡季，消化节日库存为主，但二育或有补栏需求，对价格或有所支撑。整体上，生猪现货供需保持偏宽松，但低价或刺激二育需求提升，价格或有探底回升。期货方面，产能充足，生猪供应有望保持小幅增加的态势，同时节后消费淡季，05/07合约震荡偏弱为主，但需关注后续二育的节奏及体量。 策略：1、期货投资者：空单持有，逢低减持；2、养殖企业：套保空单持有，伴随出栏减持。 重要变量：猪瘟疫情、压栏二育等一致性预期 # 豆粕 # 一、周度回顾与操作建议 现货方面，截至3月6日，沿海豆粕价格3070至3220元/吨一线，价格较一周前小幅偏强，其中大连报3200元/吨（+20）；日照3080元/吨（-0）；张家港3070元/吨（-10）；东莞3100元/吨（+40）。 期货方面，外盘美豆主力合约本周偏强运行，主力合约在1160至1185美分区间。本周外盘美豆自身消息面变化不多，南美方面，巴西收获进度略微偏慢且传出部分港口有堵塞延误等状况，相对利多一些；而阿根廷方面，节假日期间降雨量尚可，且过去一周仍然有降雨光临大豆主产区，预期前期干旱问题有一定缓解，整体减产的幅度或不大。本周市场关注的重点在中东，上周末以色列及美国发动了对伊朗的战争，期初并没有太多影响到农产品，但随着霍尔木兹海峡的封锁以及战争的持续，原油及化工品价格大幅上涨，其会通过以下几个路径影响大豆价格。1. 通过化肥价格的传导。美豆种植成本中大约 $30\%$ 是化肥及农药，而巴西 $85\%$ 的化肥依赖进口，美国的钾肥及部分氮肥同样依赖进口，这一块成本的上涨推动未来面积可能下降的预期；2. 海运费的增长。美国巴西对我国的大豆运输虽不经过中东，但由于航运班次已被打乱，较多船只或出现延误等情况，整个海运费价格偏多；3. 通胀预期的抬头。原油价格持续高位将会显著推高美国及全球CPI，农产品作为需求相对稳定的一方，其价格与CPI的相关性比较足，市场提前打入未来涨价预期。故综合来看，虽然南美丰产预期没有变化，但由于宏观事件超预期运行，而中美贸易摩擦缓解在特朗普访华预期的背景下也难以证伪，当下CBOT大豆或持续小幅偏强运行，未来关注海峡何时可以解封。 国内豆粕本周同样上涨。其逻辑与外盘上涨的逻辑大致类似，可以看到本周很多低位的大宗商品纷纷拉涨，也是原油带动的影响。另外本周市场传出部分港口清关延迟，而进口大豆拍卖又暂未开启，故在本身宏观利多的推动下，只要有题材可以叙述，资金入场意愿就非常充足，建议在海峡解封以前均谨慎偏多对待。 # 二、核心要点 # 2.1大豆种植 产量库存方面，USDA1月报告基本对25年美豆定产，2月报告以延续1月的数据为主，其中新季美豆种植面积约8120万英亩，同比上年度的8730万英亩减610万英亩，降幅 $7.0\%$ ；收获面积约8040万英亩，同比上年度的8620万英亩减580万英亩，降幅 $6.7\%$ ；单产维持前期预估的53.0蒲式耳，也是历史最好的单 产水平，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约 $4.5\%$ ；需求方面来看，虽然中美达成阶段性的贸易协议，但由于美国对比巴西当下没有什么性价比，其余国家同样采购美豆的意愿下降，故出口项维持15.75亿蒲的低位，而压榨势头较好，维持22.7亿蒲的高需求，由此美豆25/26年度的期末库存落在3.5亿蒲，较去年度的3.25亿蒲有所上升，美豆供求关系再度转向偏宽松。南美方面，USDA预估未来一季巴西大豆产量将达到1.8亿吨，较上月上调200万吨，阿根廷大豆产量维持在4850万吨。另外在2月下旬USDA展望论坛上，其预估2026年美豆种植面积将增加380万英亩至8500万英亩，若基于53蒲式耳的单产计算，则下一年度美豆产量或将达到44.5亿蒲，同比存在 $4.4\%$ 的潜在增长可能。 种植进度和优良率方面，巴西方面大豆正大规模收获中，根据CONAB截至2月28日，巴西大豆收获率约 $41.7\%$ ，上周为 $32.3\%$ ，五年均值为 $45.33\%$ ，其中马托格罗索州收获进度最快达到 $81.3\%$ ，上周为 $71.2\%$ ，五年均值为 $83.6\%$ ，其余主产州中戈亚斯周、米州进度偏慢，拖累整体进度。阿根廷方面，农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至2月初，阿根廷大豆基本全部完成播种，目前进入生长阶段后期，未来一两周预计将会逐步开始收获。 天气方面，巴西未来两周来看，中部主产区和南部的降雨量处于往年同期偏高水平，收获进度或遭降雨影响有所减缓；阿根廷方面，大豆处于生长后期，前两周中部主产区已经迎来了一波降雨，对前期干旱有一定缓解，未来两周来看，降雨量小幅偏低，但由于温度也不高，大豆面临的压力不算很大。整体来看，巴西维持丰产预估，但收获进度偏慢；阿根廷较去年或有小幅度减产，但影响并不算大。 图1：巴西未来15日降雨距平预计 Forecast Precipitation (percent of normal) Soybeans Production Shown Inset 15-Day Forecast (GFS) Beginning 5 March 2026 图2：阿根廷未来15日降雨距平预计 20 40 60 80 90 100 110 125 150 200 300 400 600 Forecast Precipitation (percent of normal) Soybeans Production Shown Inset 15-Day Forecast (GFS) Beginning 5 March 2026 20 40 60 80 90 100 110 125 150 200 300 400 600 数据来源：World Ag Weather，建信期货研投中心 图3：巴西大豆收获进度 数据来源：CONAB，粮油商务网，建信期货研投中心 数据来源：World Ag Weather，建信期货研投中心 图4：阿根廷大豆播种进度 数据来源：BAGE,粮油商务网,建信期货研投中心 # 2.2 美豆出口 美豆出口方面，截至2月23日当周，美豆25/26年度大豆出口当周装运量约112万吨，去年同期约73.2万吨，其中至中国装运量约66.9万吨，近三周美豆对华累计装运量约176.0万吨，有所回暖。美国2025/2026年度大豆出口净销售为38.4万吨，前一周为40.7万吨，其中与中国净销售15.3万吨，美豆年度累计销售3565.1万吨，去年同期为4396.4万吨，同比降 $18.9\%$ ；另截至2月23日的一周美豆出口检验量约113.8万吨，上周约68.2万吨。中美领导人在10月末进行经贸磋商，大致达成一份协议框架，美方称我国会在26年2月前采购1200万吨美豆，而后三年每年采购2500万吨大豆。26年1月特朗普宣称中国采购将增至2000万吨，后期关注在采购足量后的相对淡季是否会持续性采购以超额完成目标。 图5：美豆出口量-当月值 千吨 图6：美豆周度出口检验量 千吨 数据来源：USDA，建信期货研究中心 图7：美豆周度出口装运量 千吨 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 图8：美豆周度出口销售量 千吨 数据来源：USDA，建信期货研究中心 # 2.3国内大豆进口及压榨 压榨利润方面，截至3月5日，盘面3月船期的美湾进口大豆盘面压榨毛利为-520元/吨，进口现货压榨毛利为-282元/吨，巴西3月船期进口盘面压榨毛利为-5元/吨，进口现货压榨毛利为243元/吨。 压榨量及开工率方面，根据我的农产品网，截至2月27日当周，111油厂大豆实际开机率为 $17.42\%$ ，实际压榨量为53.76万吨，上周开机率为 $0.98\%$ ，实际压榨量为3.02万吨。未来进口大豆到港将进入相对淡季，且部分民营油厂未来可能出现阶段性缺豆的现象，预计春节后开机率及压榨量将回暖至相对偏低的水平。 大豆进口及库存方面，12月大豆进口804.4万吨，环比降 $0.8\%$ ，同比增 $1.3\%$ 。今年1月大豆进口777.6万吨；2月进口大豆583.0万吨，3月进口大豆350.3万吨，4月进口608.1万吨，5月进口1319.8万吨，6月进口1226.4万吨，7月进口1166.6万吨，8月进口1227.9万吨，9月进口1286.9万吨，10月进口948.2万吨，11月进口810.7万吨。25/26年度（10月起）截止12月末我国累计进口2563.3万吨大豆，去年同期2318.2万吨，同比增 $10.6\%$ ；25年全年我国共进口大豆11181.9万吨，创历史之最，而今年根据当下的进口量及各大机构的预测，预计仍然会刷新历史大豆进口数量记录。根据三方机构的统计，截止2月下旬，2月买船1051.8万吨、3月买船1158.8万吨、4月买船825.5万吨；其中2月采购量比去年同期增多130多万吨，3月还有待进一步采购，但预计还是会比去年同期减少180万吨左右。根据买船量推算，到港量在当前将会季节性减少，港口大豆库存近期将会 逐步下降至4月中下旬左右，截止2月27日，主要油厂大豆库存约566.99万吨，环比增加74.95万吨。 图9：我国大豆压榨量 万吨 数据来源：我的农产品，建信期货研究中心 图10：我国大豆压榨开工率 % 数据来源：我的农产品，建信期货研究中心 图11：国内大豆商业库存 万吨 数据来源：我的农产品，建信期货研究中心 # 2.4豆粕成交及库存 据我的农产品网数据显示，截至2月27日，国内主要油厂豆粕库存为65.32万吨，较上周减少11.93万吨，环比降幅 $15.4\%$ ；去年同期55.73万吨，同比增幅 $17.2\%$ 。1月豆粕成交放量后，2月现货市场相对冷清，一方面备货需求已经提前释放充分，另一方面由于节假日的原因市场本身购销不旺。未来来看，最主要还是关注进口大豆拍卖情况，年前一两个月拍卖力度不及预期，但彼时库存压力还偏大，若后续拍卖再度放缓，则可能在3月刺激一波安全备货及投机需求。终端方面，需求相对平稳，生猪及肉禽绝对存栏量还是比较高，虽然远期有去产能的预期，但不影响中短期饲料端的需求。 图12：主要油厂豆粕成交量 万吨 数据来源：我的农产品，建信期货研究中心 图13：主要油厂豆粕库存 万吨 图14：豆粕5-7价差 图15：豆粕05合约基差 数据来源：我的农产品，建信期货研究中心 # 2.5 基差及月间价差 基差方面，截至2026年3月5日收盘，豆粕05合约全国基差约287，上周约344.14，下跌57.14元，属于往年同期正常水平。本周05基差下跌，主要是期货相对现货偏强一些。未来来看，原油市场正在极大程度上影响各个品种的运行，农产品由于通胀预期，整体走势还是偏强的，而现货方面暂时还未有起色，下游观望的情绪较浓，基差短期震荡运行为主。 月间价差方面，截至2026年3月6日收盘，豆粕5-7价差为64，上周为294变动35元。本周5-7合约价差略微拉大，处于往年偏高水平。05合约为主力合约，更加受到市场资金的青睐，07合约则由于进口大豆到港高峰期的末尾，库存预计将会处于偏高位置，相对驱动不足，未来关注阶段性到港量及进口大豆拍卖节奏，整体来看05利多相对07更多一些，5-7价差或小幅偏强。 数据来源：交易法门，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 # 2.6 国内注册仓单 截至2026年3月5日，国内豆粕注册仓单量为38829手，上周为38493手，数量为历史同期最高位置。 图16：豆粕注册仓单量 手 数据来源：Wind，建信期货研投中心 # $\Rightarrow$ 鸡蛋 # 一、周度回顾与操作建议 本周鸡蛋现货价格先弱后稳，周五部分地区开始反弹，春节后的低开基本都在市场预期之中，在产区价格全面破3后，市场在低位有序的消化库存过程，当前来看库存虽有一定降低，但也仅是在历史同期中等水平附近，预计未来一两周现货难有明显的趋势性涨跌，仍以低位消化库存为主。期货方面，本周变化不大，主力04合约在3200-3250点区间内窄幅震荡，远月合约表现类似。如果单看基本面的话，鸡蛋或继续在底部震荡，基于现货短期内难有趋势性表现和存栏去化进度反复的判断。但近期中东局势极大程度影响大宗商品的价格，原油传导的通胀预期逐步升温，特别是原油带动化肥农药价格，进而提升未来农作物种植成本的预期暂时难以证伪，我们也可以看到本周玉米、豆粕价格上涨幅度不小，若持续走这一逻辑，市场或开始逐步交易补栏积极性降低的预期，操作上关注下半年旺季多单的布局机会，滚动操作。 图1：鸡蛋主产区均价（元/斤） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图2：鸡蛋04季节性走势（元/500kg） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 # 二、数据汇总 # 2.1存栏补栏 存栏方面，目前处于历史同期高位。根据最新数据，截至2026年2月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约13.50亿只，1月末为13.42亿只，2025年12月末为13.44亿只，环比增幅 $0.60\%$ ，但此前一个月存栏量环比有所下降，去年同期13.06亿只，同比增幅 $3.37\%$ 。 补栏方面，目前势头有所放慢。根据最新数据，2月样本企业蛋鸡苗月度出 苗量约4330万羽，较1月的4322万羽微增，但与2025年同期的4564万羽相比大幅减少。最近4个月补栏合计约16566万羽，去年同期约18214万羽，意味着中期存栏或有小幅下降。 根据卓创资讯，2026年2月120日龄以下后备蛋鸡月度存栏占比 $12.38\%$ ，环比上升0.11个百分点，同比下降1.39个百分点；120-450日龄蛋鸡月度存栏占比 $78.86\%$ ，环比下降0.23个百分点，同比上升1.93个百分点；450日龄以上待淘蛋鸡月度存栏占比 $8.76\%$ ，环比上升0.12个百分点，同比下降0.54个百分点。 码数占比方面，根据最新数据，截止2026年2月27日，小码蛋占比 $12.66\%$ （环比 $-1\%$ ，同比 $+1\%$ ），中码蛋占比 $42.67\%$ （环比 $-0\%$ ，同比 $-0\%$ ），大码蛋占比 $44.67\%$ （环比 $+1\%$ ，同比 $-1\%$ ）。 图3：在产鸡存栏（亿只） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图5：中国120日龄以下后备蛋鸡月度存栏占比（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图7：中国450日龄以上待淘蛋鸡月度存栏占比（%） 图4：商品代蛋鸡苗月度出苗量（万羽） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图6：中国120-450日龄蛋鸡存栏占比（%） 图8：中国鲜鸡蛋周度小码占比（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图9：中国鲜鸡蛋周度中码占比（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图10：中国鲜鸡蛋周度大码占比（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 # 2.2 成本收入及养殖利润 鸡蛋现货方面，截至2026年3月5日，中国粉壳鸡蛋（大码）日度均价为2.83元/斤，上周为2.96元/斤，去年同期为3.31元/斤；中国褐壳鸡蛋日度均价为2.93元/斤，上周为2.88元/斤，去年同期为3.43元/斤。 蛋鸡饲料成本方面，目前处于历史中等位置。根据Wind，截至2026年2月12日，成本为3.23元/公斤，上周为3.23元/公斤，去年同期为3.20元/公斤。 蛋鸡苗方面，目前处于历史中等位置。根据卓创资讯，截至2026年3月5日，价格为3.63元/羽，上周为3.45元/羽，去年同期为4.40元/羽。种蛋利用率方面，截至2026年3月5日，数值为 $76\%$ ，上周为 $75\%$ ，去年同期为 $99\%$ 。 蛋鸡养殖利润方面，目前处于历史极低位置。根据卓创资讯的估算，截至2026年3月5日，中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值约为-0.29元/斤，环比上周的-0.35元/斤亏损有所收窄，但仍处于深度亏损区间，去年同期为0.14元/斤。 图11：蛋鸡苗价（元/羽） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图12：鲜鸡蛋单斤盈利（元/斤） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图13：蛋鸡饲料成本（元/公斤） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图14：全国蛋鸡种蛋周度利用率（%） 图15：主产区蛋鸡淘汰量（万只） 图16：淘汰日龄（天） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 # 2.3淘汰鸡 淘汰量方面，近期趋势有所增加，根据最新数据，截至2026年3月5日的前三周，全国的淘鸡量分别是617万只、878万只和1094万只。 淘汰日龄方面，近期有所延迟，根据最新数据，截至2026年3月5日，淘鸡日龄平均502天，环比上周延迟1天，较上月提前7天。 淘汰鸡价格方面，处于历史同期中等偏低位置。根据最新数据，截至2026年3月5日，海兰褐淘汰鸡(4斤)日度均价为5.25元/斤，上月为5.06元/斤，去年同期为5.44元/斤。 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图17：中国海兰褐淘汰鸡(4斤)日度均价（元/斤） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 # 2.4需求、库存及生猪价格 鸡蛋销量方面，处于历史同期较低位置。根据卓创资讯，截至2026年3月5日，全国代表销区鸡蛋周度销量为6580吨，上周为4278吨，去年同期为8379吨，环比显著回升，但同比降幅依然明显。 鸡蛋库存方面，综合来看偏高。根据卓创资讯，截至2026年3月5日，中国鲜鸡蛋流通环节库存天数为1.22天，上周为1.26天，去年同期为1.14天；生产环节库存天数为1.27天，上周为1.26天，去年同期为1.14天。流通环节库存环比略降，生产环节库存微增，两者均高于去年同期水平。 生猪价格方面，处于历史同期偏低位置。根据卓创资讯，截至2026年3月5日，中国生猪日度均价为5.20元/斤，上周为5.39元/斤，去年同期为7.40元/斤，周环比继续下探。 图18：中国鲜鸡蛋流通环节库存天数（天） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图19：中国鲜鸡蛋生产环节库存天数（天） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图20：全国代表销区鸡蛋周度销量（吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图21：中国生猪日度均价（元/斤） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 # 棉花 # 一、周度回顾与操作建议 表1：行情回顾 <table><tr><td>合约</td><td>周收盘价</td><td>前结算价</td><td>最高价</td><td>最低价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅(%)</td><td>成交量</td><td>持仓量</td><td>持仓量变化</td></tr><tr><td>ICE2605</td><td>64.06</td><td>65.61</td><td>65.76</td><td>63.62</td><td>-1.55</td><td>-2.36</td><td>146021</td><td>164259</td><td>-3929</td></tr><tr><td>CF2605</td><td>15250</td><td>15330</td><td>15455</td><td>15100</td><td>-80</td><td>-0.52</td><td>1769602</td><td>768267</td><td>-69713</td></tr><tr><td>CF2609</td><td>15320</td><td>15380</td><td>15510</td><td>15175</td><td>-60</td><td>-0.39</td><td>474316</td><td>214780</td><td>27749</td></tr><tr><td>CF2701</td><td>15635</td><td>15690</td><td>15795</td><td>15515</td><td>-55</td><td>-0.35</td><td>14360</td><td>13042</td><td>4031</td></tr></table> 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 截止周四，外盘震荡回落，郑棉震荡调整。宏观方面，美以袭击伊朗，霍尔木兹海峡航运陷入停滞，市场避险情绪上升。国内市场，两会报告继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，2026年经济增长目标 $4.5\% - 5\%$ ，赤字率 $4\%$ 左右。 国内现货方面，本周盘面震荡调整，棉花现货交投不温不火，局部贸易商采购相对较好，现货基差暂稳。当前2025/26南疆喀什机采3129/29B/杂3.5内较多报价在CF05+1100及以上，少量含杂3.5附近较低报价在1100以内，疆内自提。 精梳高支纱订单表现较好，部分内地纺企排期已达一个月左右，新疆部分纺企排单可延续至四月底。河南、山东等地半精梳品种订单亦较为顺畅，市场需求逐步释放。全棉坯布市场整体交投维持平稳，厂商出货有所加快，发送年前订单，坯布价格多平稳。织厂多对后市谨慎，部分认为3月单量恢复或有限。 美国农业部2月供需报告调整有限，但农业展望论坛报告结果利多。美国农业展望论坛报告预计，2026/27年度全球棉花产量同比减幅 $3.2\%$ 至1.16亿包，消费量预计达到1.2亿包，同比增加 $1.2\%$ ，预计2026/27年度全球棉花期末库存为7120万包，同比减幅 $5.2\%$ 。其中2026/27年度美棉产量同比下降 $2.3\%$ 至13.6百万包，出口同比增加 $1.7\%$ 至12.2百万包，预计美棉期末库存同比下降 $4.5\%$ 至4.2百万包，下降后仍保持中性偏高的库存状态。但CFTC美棉基金净持仓周环比低位回升，周度签约装运进入高峰期，主产区干旱指数较高，美棉走势有所支撑。国内市场，供给端变化不大，新棉销售进入后半段，公检基本结束。截至2月中旬，国内棉花商业库存水平为550.37万吨，在较好的消费支撑下已经转入下降趋势，同比减少17.74万吨。近期部分纺企新订单陆续下达，市场交投氛围缓慢回暖，内地纺企开机率延续小幅回升态势。后续有待旺季需求表现、植棉意向报告以及目标价格政策指引，短期震荡调整，偏强趋势未改。 # 二、核心要点 # 2.1棉花主产国情况 美国农业部2月供需报告对2025/26年度全球棉花供需情况做出以下调整。全球棉花期初库存持稳0.0万吨至1605.9万吨，产量上调9.4万吨至2609.6万吨，贸易量下调2.4万吨至1903.3万吨，消费量下调4.4万吨至2584.8万吨，期末库存上调13.7万吨至1635.3万吨，库销比上升 $0.6\%$ 表2：USDA全球棉花月度供需报告 万吨 <table><tr><td>指标</td><td>期初库存</td><td>产量</td><td>进口</td><td>国内消费</td><td>出口</td><td>期末库存</td></tr><tr><td>单位</td><td>(万吨)</td><td>(万吨)</td><td>(万吨)</td><td>(万吨)</td><td>(万吨)</td><td>(万吨)</td></tr><tr><td colspan="7">美国</td></tr><tr><td>2026-01</td><td>87.1</td><td>303.1</td><td>0.2</td><td>34.8</td><td>265.6</td><td>91.4</td></tr><tr><td>2026-02</td><td>87.1</td><td>303.1</td><td>0.2</td><td>34.8</td><td>261.3</td><td>95.8</td></tr><tr><td>环比变化</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>-4.4</td><td>4.4</td></tr><tr><td colspan="7">印度</td></tr><tr><td>2026-01</td><td>200.7</td><td>511.6</td><td>65.3</td><td>544.3</td><td>30.5</td><td>202.9</td></tr><tr><td>2026-02</td><td>200.7</td><td>511.6</td><td>69.7</td><td>544.3</td><td>30.5</td><td>207.3</td></tr><tr><td>环比变化</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>4.4</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>4.4</td></tr><tr><td colspan="7">中国</td></tr><tr><td>2026-01</td><td>758.5</td><td>751.1</td><td>117.6</td><td>849.1</td><td>1.7</td><td>776.4</td></tr><tr><td>2026-02</td><td>758.5</td><td>762.0</td><td>121.9</td><td>849.1</td><td>1.7</td><td>791.6</td></tr><tr><td>环比变化</td><td>0.0</td><td>10.9</td><td>4.4</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>15.2</td></tr><tr><td colspan="7">巴西</td></tr><tr><td>2026-01</td><td>74.5</td><td>408.2</td><td>0.2</td><td>74.0</td><td>315.7</td><td>93.0</td></tr><tr><td>2026-02</td><td>74.5</td><td>408.2</td><td>0.2</td><td>74.0</td><td>315.7</td><td>93.0</td></tr><tr><td>环比变化</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td></tr><tr><td colspan="7">全球</td></tr><tr><td>2026-01</td><td>1605.9</td><td>2600.2</td><td>952.7</td><td>2589.1</td><td>953.0</td><td>1621.6</td></tr><tr><td>2026-02</td><td>1605.9</td><td>2609.6</td><td>951.7</td><td>2584.8</td><td>951.7</td><td>1635.3</td></tr><tr><td>环比变化</td><td>0.0</td><td>9.4</td><td>-1.1</td><td>-4.4</td><td>-1.3</td><td>13.7</td></tr></table> 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图1：美国棉花期末库存 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：印度棉花期末库存 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：中国棉花期末库存 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：全球棉花期末库存 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 2.2美棉出口情况 据USDA最新数据，截止2月26日当周2025/2026年度，（单位：万吨） 1. 销售：美棉净签约3.58（环比-2.51，同比-0.7），本年度累计签约208.6万吨，同比减16.39万吨，累计签约数量占出口预估（2月USDA）比 $79.8\%$ ，同比减7个百分点，较五年均值减11.7个百分点，销售差：53，剩余周均需销量2.39。 2. 装运：美棉装运6.68（环比 $+2.21$ ，同比 $+0.38$ ），本年度累计装运110.24万吨，同比增2.96万吨，装运进度 $42.2\%$ ，同比增0.8个百分点，较五年均值减4个百分点，装船差151，剩余周均需装量6.87。 图5：美棉周度签约量 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：美棉累计签约量 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：美棉周度装运量 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：美棉累计装运量 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 2.3纺织企业运行情况 截止2月27日，根据棉纺织信息网统计，纺企棉花库存为34.8天，较上周下降0.2天；纺企棉纱库存为23.9天，较上周上升0.4天；织厂棉纱库存为10.2天，较上周上升0.4天；棉坯布库存为36.5天，较上周持平。截至2月27日，中国纱线负荷指数为 $43.3\%$ ，较上周上升 $27.1\%$ ；中国坯布负荷指数为 $41.6\%$ ，较上周上升 $27.7\%$ 。 图9：纺企棉花库存 天 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图10：纺企棉纱库存 天 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图11：织厂棉纱库存 天 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图12：全棉坯布库存 天 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图13：中国纱线负荷指数 % 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图14：中国坯布负荷指数 % 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 # 2.4 基差及月间价差 现货基差方面，截至2026年3月5日收盘，中国棉花价格指数3128B对应棉花05合约基差为1333，较上周上涨15元。 月间价差方面，截至2026年3月5日收盘，棉花5-9价差为-70，较上周下跌70元/吨。 图15：棉花05合约基差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图16：棉花5-9价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 2.5 CFTC 持仓及国内注册仓单 美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至2月24日，非商业多头持仓量为103424张，较上周增加3841张；非商业空头净持仓为132394张，较上周减少22922张；非商业净持仓量为-28970张，较上周增加26763张。截至3月5日，国内棉花注册仓单总量为12643张，较上周增加273张。 图17：CFTC棉花非商业净持仓 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图18：郑商所棉花仓单总量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 白糖数据概览 表1：周度期货行情 <table><tr><td>合约</td><td>收盘价（元/吨 美分/磅）</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>持仓量（张）</td><td>增减</td></tr><tr><td>SR605</td><td>5371</td><td>+47</td><td>+0.88%</td><td>451220</td><td>-22119</td></tr><tr><td>SR609</td><td>5384</td><td>+49</td><td>+0.92%</td><td>164223</td><td>+22104</td></tr><tr><td>美糖05</td><td>13.71</td><td>-0.21</td><td>-1.51%</td><td>505982</td><td>+11894</td></tr><tr><td>美糖07</td><td>13.78</td><td>-0.12</td><td>-0.86%</td><td>203155</td><td>-6781</td></tr></table> 数据来源：文华财经，建信期货投研中心 本周，参照文华财经，原糖指数小幅反弹后重新走弱回到14美分关口下方。技术上，40日均线、周线布林中轨明显压制价格反弹。从基本面角度看，因美伊战争导致能源价格走高带来的刺激一度推动糖价走强，但这并不能直接改变当前糖市供需面，多头热情很快消退，且波斯湾运输问题或导致中东糖厂停产，影响需求，令糖价重回弱势。 本周，参照文华财经，郑糖指数走强试探5400关口。技术上，价格站上20周均线。基本面上，广西、云南2月产糖量同比正增长，糖厂生产在旺季，市场压力较大。郑糖受市场多头氛围影响走强，主要是投机空头离场带动，预计5400一线有较大压力。 图1：现货走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：SR605基差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 泛糖科技数据显示，本周广西、云南地区食糖现货报价小幅下跌，山东地区食糖现货报价小幅下跌。3月4日南宁糖报价5335元/吨，较上周同期下跌20元/吨；昆明糖报价5200元/吨，较上周同期下跌40元/吨；日照加工糖报价5510元/吨，较上周同期下跌30元/吨。 本周现货偏弱，期货跌幅更大，基差扩张。按照南宁地区报价，2026年3月4日郑糖05合约基差为27元/吨，上周同期为67元/吨；09合约基差为14.0元/吨，上周同期为48.0元/吨；数据显示05合约基差较上周同期收窄40元/吨，而09合约基差则较上周同期收窄34元/吨。 图3：SR5-9价差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：郑商所仓单（张） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 本周期货5-9价变化不大。截至2026年3月4日，期货5-9价差为-13元/吨，上周同期为-11元/吨，价差较上周有所上升。 本周郑商所仓单小幅增加，期价上涨刺激仓单注册。本周郑商所注册仓单及有效预报17170张（其中注册仓单14585张，有效预报2585张），合计较上周增加1221张。 图5：巴西中南部双周甘蔗压榨量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图6：巴西中南部双周产糖量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图7：巴西中南部ATR（千克/吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图8：巴西中南部双周制糖比 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 2025/26榨季1月下半月，巴西中南部地区食糖产量仅5000吨，同比下降 $36\%$ 同期用于制糖的甘蔗压榨比例仅为 $6.63\%$ ，较2024/25榨季同期为 $23.57\%$ 。该时段共有22家生产单位运营，其中包含4家甘蔗压榨厂、10家玉米制乙醇企业和8家灵活性糖厂，乙醇总产量达4.3944亿升，其中 $90.67\%$ 为玉米乙醇，产量3.9845亿升，同比增长 $2.78\%$ 。甘蔗出糖量(ATR)为121.18公斤/吨，同比下降 $11.06\%$ 。 截至2025/26榨季1月底，巴西中南部地区累计食糖产量达4024万吨，同比增长 $0.86\%$ ，制糖比维持在 $50.74\%$ ，较上一榨季同期的 $48.14\%$ 实现提升。累计乙醇产量317.1亿升，其中无水乙醇121.5亿升，同比微增 $0.54\%$ ，含水乙醇195.6亿升，同比下降 $7.61\%$ ，玉米制乙醇累计产量76.5亿升，同比大幅增长 $13.05\%$ 累计甘蔗ATR为138.34公斤/吨，同比下降 $2.20\%$ 。 图9：巴西糖醇比价（美分/磅） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 图10：原白跨期价差（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 巴西中南部的乙醇折糖价为17.89美分/磅美元，高于同期ICE原糖主力合约期价13.87美分/磅美元，这意味着甘蔗工厂更乐意生产乙醇。目前伦敦白糖期货与纽约原糖期货合约跨期价在106美元/吨左右。当前的价差对于原糖加工企业来说基本盈亏平衡。 图11： 巴西原糖进口利润（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：原糖期价和基金头寸 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 过去一周里原糖进口加工利润明显提升，原糖走弱使得价差扩大。2026年3月4日，巴西原糖配额外加工利润报679元/吨，上周同期为600元/吨，利润上 升79元/吨；配额内加工利润报1701元/吨，上周同期为1634元/吨，利润上升67元/吨。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示，截至2026年2月24日原糖非商业净空头寸246123张，较前周减少7469张。总持仓达到1054389张，较前一周减少45286张。 图13： 雷亚尔汇率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：泰铢汇率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 上周美元走强，巴西雷亚尔小幅贬值、泰国泰铢小幅贬值。2026年3月4日，美元兑雷亚尔在5.2085，上周同期为5.1434；美元兑泰铢在31.4097，上周同期为30.7977。上周，美伊开战，中东冲突升级显著提升全球避险需求。随着美国和以色列对伊朗发动军事打击，市场对霍尔木兹海峡能源运输安全的担忧上升。该海峡承担着全球约 $20\%$ 的石油运输，一旦运输受阻，全球能源供应将受到明显冲击。在这一背景下，国际油价出现明显上涨。布伦特原油价格一周内上涨约 $15\%$ ，一度升至每桶85美元以上。能源价格上涨不仅加剧市场对通胀的担忧，还强化了美元作为避险资产的吸引力。在全球风险情绪升温时，美元通常成为资金避险的主要去处。与此同时，油价上涨还可能抬升美国通胀预期，从而降低市场对美联储短期降息的预期，这进一步支撑美元走势。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责申明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518038 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 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