> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 苏豪弘业期货股份有限公司 # SOHO HOLLY FUTURES CO., LTD. 研究报告-PVC月报 金融研究院 报告日期 2026年2月27日 # 节后修复与去库预期博弈基差收敛但库存压力仍在 # 范阿骄 从业资格号：F3054801 投资咨询证号：Z001695 2月PVC市场在春节假期前后呈现“预期先行、现实滞后”的特征：现货端（常州SG-5）月均价约4764元/吨，较1月抬升约 $2.9\%$ ；期现结构仍处于深度贴水，但节后收敛迹象较为明确。资金层面，节后成交与持仓同步回升，2月日均成交约94.8万手、日均持仓约163.9万手，分别较1月提升约 $5.9\%$ 和 $5.6\%$ 。交割端，注册仓单在2月回落约- $4.7\%$ ，未见明显被动累库压力。基本面方面，春节因素导致社会库存与厂库阶段性累库。成本与利润结构有所改善，乙烯法毛利由1月均值亏损转为2月均值小幅盈利，电石法亏损收窄。展望3月，需求端的复工复产与“金三银四”补库预期将推动库存去化，但库存高位与供应弹性仍将限制趋势性上行空间，盘面更可能在“去库验证—基差修复—利润驱动供给回升”的链条中反复博弈。 # 一、行情回顾 # （1）期货价格震荡下行，月末加速回落 2026年2月，PVC期货主力合约（V2605）自月初高点5,155元/吨逐步回落，全月累计下跌约 $6.7\%$ ，月末收于4,792元/吨，创年内新低。价格走势可分为三个阶段：月初冲高：受节后补库预期及成本支撑影响，价格一度冲至5,155元/吨，为月内高点。中期震荡：价格在4,900-5,070元/吨区间震荡，受社会库存持续累积压制，市场情绪转弱。月末加速下行：随着出口抢收窗口收窄、下游复工不及预期，叠加化工板块整体走弱，价格快速下挫，2月27日收盘价4792元/吨，较2月13日高点下跌 $2.3\%$ 。 # (2) 现货抬升，基差仍深贴水但节后收敛 据常州SG-5口径统计，2月现货月均价约4,764元/吨，较1月（约4,629元/吨）环比上行约 $2.9\%$ 。期现结构方面，2月基差整体为负，均值约-222元/吨，节前一度走扩至-271元/吨，节后逐步收敛至-175元/吨，反映盘面预期先行、现货修复相对滞后，且节后补库预期对现货形成一定支撑。 # (3) 成交与持仓回升，节后资金重新定价 2月PVC期货日均成交约94.8万手、日均持仓约163.9万手，分别较1月提升约 $5.9\%$ 与 $5.6\%$ 。从结构上看，节后增仓与放量同步出现，显示资金围绕“节后需求修复一春检预期一库存压力”进行重新定价，短期更多表现为区间内多空博弈而非单边趋势。 # (4) 仓单小幅回落，交割压力边际缓解 2月注册仓单整体呈小幅下降态势：以2月2日约95,092吨为起点，至2月26日回落至约90,668吨，累计下降约 $4.7\%$ 。仓单未出现趋势性累增，说明交割端压力并未进一步强化；在基差深贴水的背景下，仓单回落也反映出现货端对交割资源的阶段性吸纳。 图1 PVC主流市场现货价格走势 图3 PVC主力合约基差走势 图2PVC期货成交量和持仓量走势 图5PVC注册仓单数量 数据来源：钢联 弘业期货金融研究院 # 二、基本面分析 # (1) 供应：短期难言收缩，3月关注春检兑现 供应高位运行，行业综合开工率维持在 $80\%$ 以上高位，2月28日开工率达 $80.48\%$ ，较1月基本持平。电石法开工率 $81.6\%$ ，乙烯法 $76.5\%$ ，检修计划稀少，产量持续处于历史同期高位，周产量稳定在49-50万吨。市场预期3月起进入春季检修季，或阶段性缓解供应压力，但当前尚未形成明确检修计划。 从可交割资源视角看，2月仓单小幅回落但仍处相对高位，表明供应端整体 仍具弹性。考虑到2月受春节假期与物流扰动影响，部分装置负荷与发运节奏阶段性错位，供应端的“真实收缩”需在3月春检窗口通过开工与发运数据进一步验证。 (2) 需求：节后复产与补库预期抬升，现实修复节奏仍待验证 2月需求端的主要矛盾在于“预期改善”与“现实恢复”之间的时间差。节后下游（管材、型材、薄膜等）通常存在复工复产与原料补库过程，“金三银四”也会带来阶段性订单改善预期。但在房地产链条偏弱、终端资金约束仍存的情形下，需求修复的持续性仍需跟踪开工率与订单回暖幅度。 地产政策方面：上海“沪七条”等地方性刺激政策出台，但对PVC需求的实质性拉动尚需时日，市场普遍持观望态度。 出口端：受4月1日出口退税取消政策预期影响，1月出口量显著增长，但2月抢出口动能明显衰减，新订单承接乏力，出口对价格的支撑作用减弱。 (3) 库存：社会与厂库季节性累库，去化斜率是 3 月核心约束 春节假期导致产销错配，库存呈现典型季节性累库：2026年第5周至第9周，社会库存由约120.6万吨升至约135.3万吨（+12.2%）；厂内库存由约29.0万吨升至约50.4万吨（+73.7%）。库存高位决定了3月价格上行需要以“去库拐点”作为确认信号；若节后发运恢复快于下游补库，则库存压力可能再度压制盘面。厂内库存亦维持高位，全样本总库存达159.19万吨，为五年同期最高水平，库存消化压力显著。 图5 PVC企业产能利用率 图6 PVC月度产量 图7PVC表观消费量 图8 PVC下游制品开工率 数据来源：钢联 弘业期货金融研究院 图9 PVC企业库存 图10 PVC社会库存 图11 PVC表观消费量 图12 PVC下游制品开工率 图13 PVC生产成本 图14 PVC生产毛利 数据来源：钢联 弘业期货金融研究院 (4) 成本与利润：电石法亏损收窄，乙烯法利润修复 2月成本端整体偏弱：电石法成本在月末降至约4,991元/吨附近，乙烯法成本在约4,984元/吨附近波动。利润端改善更为显著：电石法毛利亏损较1月明显收窄；乙烯法毛利2月均值转正（2月均值约 $+89$ 元/吨，1月均值约-128元/吨）。利润修复一方面缓解了高成本装置的减产压力，另一方面也意味着若3月需求回升带动价格反弹，供应端弹性可能随之上升。 受烧碱价格持续低迷影响，氯碱一体化企业利润仍处历史低位，缺乏主动减产动力。 (5) 国际市场：外盘价格走强，出口与进口窗口需跟踪 2月外盘价格表现偏强：美国海湾FAS、天津FOB与西北欧FOB在2月内分别上涨约 $8.7\%$ 、 $3.8\%$ 与 $8.4\%$ 。外盘走强有助于改善出口利润与对冲内需偏弱，但仍需结合汇率、运费与地区需求变化，动态评估出口签单的持续性。 # 三、总结与展望 # 1、2月行情总结 2月PVC现货端环比抬升（常州SG-5月均价约 $+2.9\%$ ），基差仍为负但节后收敛，期现结构修复信号初现。资金面放量增仓，交易逻辑围绕节后需求修复与 库存压力反复博弈，单边趋势尚未确立。库存端季节性累库显著，去库斜率与拐点将决定3月行情能否从“预期修复”转向“现实验证”。成本走弱与利润修复并存，乙烯法利润转正提高供应弹性，若需求回升不及预期，价格反弹空间将受限。 # 2、3月展望：关注“去库验证+春检兑现+出口边际”三变量 3月PVC交易主线预计从“节后预期修复”转向“现实去库验证”。若下游复产与补库释放、叠加春检导致供应边际收缩，则基差有望进一步收敛、盘面震荡中枢上移；反之，若供应恢复快于需求、库存继续累增，盘面仍可能维持弱势区间运行。此外，外盘价格走强对出口边际改善的贡献值得跟踪，尤其是东南亚与南亚需求变化对国内过剩产能消化的影响。 # 3、策略建议（以风险控制为前提） 短线：在库存未出现明确拐点之前，优先采用区间思路；以“基差收敛/仓单下降/去库节奏改善”作为偏多信号的组合确认。 跨期：若春检兑现且去库速度加快，远月相对走强概率上升，可关注正套机会；若累库延续，则反套更占优。 套保：生产企业可在价格反弹且基差改善阶段分批卖出套保锁定现金流；下游加工企业可在基差深贴水阶段分批买入套保降低采购成本。 # 4、风险提示 额外关注：出口退税政策实施节奏与海外需求变化可能造成阶段性“抢出口—出口回落”的波动；同时宏观流动性与风险偏好变化会放大化工品波动，对止损与仓位管理提出更高要求。 上行风险：地产刺激政策超预期、海外需求改善导致出口超预期、成本端（电石/煤/原油）快速上行。下行风险：新增产能投放与高开工超预期、出口受限或退税政策提前反映、社会库存进一步加速累库。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。