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八马茶业（06980.HK）2025年报点评总结

核心内容

八马茶业发布2025年年报，全年营收21.96亿元，同比增长2.5%，净利润2.22亿元，同比下降0.9%，但经调整净利润增长2.8%。公司表示，下半年恢复较好，营收增长显著提升。当前估值处于低位区间，维持“买入”评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：21.96亿元，同比增长2.5%。
• 2025年净利润：2.22亿元，同比下降0.9%。
• 经调整净利润：2.41亿元，同比增长2.8%。
• 2025年H1营收：10.63亿元，同比下降4.2%。
• 2025年H2营收：11.33亿元，同比增长9.6%，显示下半年恢复较好。

2. 品牌与产品结构

• 三大品牌表现：
  • 八马：营收19.56亿元，同比增长3.9%，仍为核心收入来源，占比89.4%。
  • 信记号：营收1.90亿元，同比下降18.7%，因定位年份普洱茶，阶段性承压。
  • 万山红：营收0.42亿元，同比增长97.2%，聚焦年轻群体，凭借口味多元和价格亲民快速扩张。
• 产品类别表现：
  • 茶叶：营收19.53亿元，同比增长2.8%，占比88.9%。
  • 茶具：营收1.15亿元，同比下降12.2%，占比5.2%。
  • 茶食品：营收1.03亿元，同比增长26.9%，占比4.7%。
• 具体品类增长：
  • 乌龙茶：同比增长7.1%
  • 红茶：同比增长7.2%
  • 茶叶组合装：同比增长16.2%
  • 其他茶叶：同比增长11.9%
  • 黑茶、绿茶、白茶：分别同比下降12.5%、2.3%、13.3%

3. 渠道与门店布局

• 渠道结构：
  • 线下渠道：营收14.82亿元，同比增长2.6%，主要受益于加盟商采购额增长和大客户定制化采购。
  • 线上渠道：营收7.06亿元，同比增长2.0%，得益于万山红子品牌在线业务发力和数字化营销策略。
  • 其他收入：0.08亿元，占比0.4%。
• 门店数量：
  • 截至2025年末，公司共有线下门店3773家，较年初净增269家。
  • 直营店：235家（净减14家）。
  • 加盟店：3538家（净增283家）。
  • 城市分布：
    • 一线及新一线城市：1195家（占比21.7%）。
    • 二线城市：1085家（占比28.8%）。
    • 三线及以下城市：1493家（占比39.6%）。
  • 区域覆盖：实现华东、华北、华南、华中、西北、西南、东北全面覆盖，门店数量分别为1353、671、553、441、350、222、183家。

4. 财务指标与成本控制

• 毛利率：2025年为55.58%，同比提升0.6个百分点，主要得益于自产比例提升。
• 销售费用率：2025年为32.3%，同比下降0.4个百分点，尽管加大广告及宣传开支，但通过门店关闭计划有效控制。
• 管理费用率：2025年为9.8%，同比上升2.1个百分点，主要由于上市相关费用及战略咨询费用增加。
• 经调整净利率：2025年为11.0%，保持平稳。
• 盈利预测：
  • 2026年：归母净利润2.55亿元（原预期2.59亿元）。
  • 2027年：归母净利润2.94亿元。
  • 2028年：归母净利润3.26亿元。
• 估值：
  • 当前PE（现价 & 最新摊薄）为7.94倍。
  • 2026E PE为6.92倍，2027E PE为6.00倍，2028E PE为5.41倍。

5. 投资策略与未来展望

• 公司计划在2026年深化渠道布局，挖掘大客户潜力。
• 推动线上线下融合，提升运营效率。
• 打造城市会客厅，增强品茶与空间体验的结合。
• 依托品牌基因厚度、标准化品控能力及全渠道全域布局，提升品牌集中度。

关键信息

• 主要财务预测：

  • 营业总收入：2026E为238.44亿元，2027E为264.29亿元，2028E为286.59亿元。
  • 归母净利润：2026E为25.51亿元，2027E为29.43亿元，2028E为32.60亿元。
  • EPS：2026E为3.00元/股，2027E为3.46元/股，2028E为3.84元/股。
  • P/E：2026E为6.92倍，2027E为6.00倍，2028E为5.41倍。
  • P/B：2026E为0.93倍，2027E为0.82倍，2028E为0.73倍。

• 风险提示：

  • 食品安全风险。
  • 竞争加剧风险。
  • 流动性不足风险。

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 估值水平：当前估值处于低位区间，具有投资价值。
• 增长预期：2026-2028年归母净利润预计稳步增长，年均复合增长率约10.7%。

其他信息

• 市场数据：
  • 收盘价：23.60港元。
  • 一年最低/最高价：23.60/115.00港元。
  • 市净率：1.04倍。
  • 港股流通市值：1104.18百万港元。
• 数据来源：Wind、东吴证券研究所。
• 港元汇率：2026年3月31日为0.88。
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