> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商李超林成炜宏观团队：8月EPMI分析总结 ## 核心内容概览 8月EPMI（经济采购经理指数）为47.8，与7月持平，但仍低于荣枯线，环比表现弱于正常季节性。整体来看，8月经济仍处于淡季低位横盘状态，**最终需求仍是主要堵点**，而生产端则有所回升，但增长动力有限。价格方面，**购进价格上升主要由成本推动，而非需求回暖**，表明当前经济仍面临结构性压力。 ## 主要观点 ### 1. 总量表现：淡季弱复苏，尚未确认上行 - 8月EPMI为47.8，低于过去三年同期平均值48.2，差距0.4个百分点。 - 7-8月EPMI均值为47.8，略高于2023-2025年同期水平（47.6、47.45、47.3），但优势较小（仅0.2-0.5个百分点）。 - 8月环比无明显回升，表明旺季前的修复力度不足，**增长动能尚未形成**。 ### 2. 结构特征：生产回升但需求不足 - **生产量**（47.2）和**现有订货**（47.3）有所回升，但**产品订货**（45.6）仍低于荣枯线。 - **用户库存**（50.6）高于荣枯线，而**自有库存**（47.4）降至13个月低点，显示企业正在主动去库。 - **生产与订单差值扩大**，说明当前生产回升主要依赖存量订单，而非新需求带动。 ### 3. 价格变化：成本推动型上涨 - **购进价格**（55.8）环比上升2个百分点，而**销售价格**（48.5）环比持平。 - 两者差值从7月的5.3扩大至7.3，表明**原材料和芯片价格上涨**对成本端形成压力。 - **终端需求不足**，企业难以提价，价格信号更接近“成本推动型涨价”。 ### 4. 行业表现：分化明显，高端装备最强，生物产业最弱 - **高端装备制造业**（PMI 50.6）表现最佳，出口订货显著回升（67.5），但产品订货仍偏弱（46.7）。 - **新能源**（PMI 50.2）研发活动强劲（72.8），但**产品订货**（48.1）和**采购量**（40.7）偏弱，属于“预期强、现实弱”状态。 - **新能源汽车**（PMI 46.1）有所回升，但用户库存高企，仍处低位修复阶段。 - **新一代信息技术**（PMI 47.7）面临成本上升与就业收缩双重压力，**购进价格**（67.3）高企，**就业**降至43个月低点。 - **生物产业**（PMI 43.9）为当前景气度最弱行业。 ## 关键信息 - 8月EPMI显示经济处于淡季低位，未出现明显复苏。 - **生产端修复**，但依赖存量订单，**需求端疲软**，特别是终端销售和渠道库存。 - **成本上升**是当前价格变化的主要驱动因素，**终端需求不足**抑制了价格传导。 - 行业分化明显，**高端装备**和**新能源**表现相对较好，但**信息技术**和**生物产业**压力较大。 - 对**债市**偏利多，因订单不足、去库存和融资难度上升；对**权益**则为结构性行情，需关注不同行业表现。 ## 资产配置建议 - **债市**：整体偏利好，因需求不足和成本推动未形成通胀压力。 - **权益**：结构性行情，**高端装备**出口链占优，**新能源**处于低位修复，**信息技术**需警惕成本上升对利润的侵蚀。 - **关注信号**： 1. 产品订货能否向荣枯线靠拢并快于生产增长； 2. 用户库存是否从荣枯线以上回落； 3. 采购量和自有库存是否同步上升； 4. 销售价格是否快于购进价格回升。 ## 风险提示 1. 终端需求恢复不及预期； 2. 原材料价格大幅上涨侵蚀企业利润； 3. EPMI细分样本波动可能影响其代表性。 ## 历史报告链接 - **2026年度宏观展望**： - [经济走K型，资产举杠铃（一）](#) - [经济走K型，资产举杠铃（二）](#) - [经济走K型，资产举杠铃（三）](#) - [经济走K型，资产举杠铃（四）](#) - **“十五五”深度研究系列**： - [承上启下，大兴科技](#) - [如何实现中等发达国家的增长目标？](#) - [如何完善国家创新体系？](#) - [如何保持制造业合理比重？](#) - [如何提高“居民消费率”](#) - [如何理解“统一大市场”](#) - **居民存款搬家系列**： - [居民存款搬家跟踪新视角：关注“信息杠杆”](#) - [居民存款搬家启示录：为什么搬？怎么搬？](#) - [居民存款能否成为牛市推动力？](#) - **财政发力系列**： - [财政四本账都有哪些？](#) - [历史上的化债是怎样的？](#) - [债务限额和债务余额的关系是怎样的？](#) - **利率走廊系列**： - [中国央行利率走廊设想演变](#) - [欧央利率走廊是什么样的？](#) - [日央行利率走廊是什么样的？](#) - **国家资产负债表系列**： - [美国如何编制和管理国家资产负债表？](#) - [日本如何编制和管理国家资产负债表？](#) - [特朗普施政纲领推进节奏如何？](#) - [贸易摩擦可能如何开展？](#) - [特朗普内阁成员：集权、强硬、MAGA化](#) - **新一轮财税体制改革系列**： - [新一轮财税体制改革侧重解决哪些问题？](#) - [建国以来历次税制改革回顾](#) - [增值税知多少](#) - **人工智能系列**： - [人工智能科技革命推演](#) - [第四次科技革命与前两次哪个更像？](#) - [第四次科技革命对经济增长的影响如何？](#) - **美国财政系列**： - [美国财政刺激会影响通胀么？](#) - [美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？](#) - [美国两党制衡是否能限制财政扩张？](#) ## 团队简介 浙商证券宏观研究团队由**李超**（首席经济学家、大资产组组长）和**林成炜**（宏观首席）领衔，提供宏观经济分析与资产配置建议。 ## 法律声明 - 本公众号内容摘自浙商证券研究所已发布研究报告，**仅供专业投资者参考**。 - 订阅者应自行评估内容的适当性，**使用前请咨询专业顾问**。 - 本资料仅代表报告发布当日的判断，后续可能调整，**以正式研究报告为准**。