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纸浆基差为何突破600点？

核心内容

2022年6月，纸浆基差大幅走强，突破历史高位600点。这一现象背后是多重因素共同作用的结果，主要由国内现货供应紧张所驱动。同时，宏观环境的变化也对纸浆期货价格产生影响，但现货市场的强势使得期货价格未能同步下跌，从而形成较大的基差。

主要观点

• 基差走强原因：国内现货供应紧张是纸浆基差大幅走强的根本原因。
• 期现价格分化：由于现货供应偏紧，期货价格与现货价格出现分化，期货价格下跌而现货价格保持坚挺。
• 套利机会显现：在基差高位的情况下，买入套保具有较高的收益空间，且套利成本相对较低。
• 市场预期修复：6月27日，期货价格快速上涨，向现货价格修复，形成V字走势，市场预期基差将逐渐回归正常水平。

关键信息

1. 现货供应紧张

• 进口节奏放缓：受疫情影响，智利到中国的船期从2个月延长至3个月，导致进口节奏放缓，纸浆供应减少。
• 进口量下降：2022年1-5月针叶浆累计进口量仅为310万吨，同比下降16%，处于历史低位。
• 国际供应减量：6月份，芬兰芬宝、加拿大Mercer、智利Arauco等主要供应商因停产或检修，进一步减少对中国的供应。
• 仓单注销：自四月份以来，纸浆期货仓单+厂库总量持续下降，反映出现货供应紧张的市场格局。

2. 期现套利成本估算

项目	收费标准	卖出交割实际费用（元/吨）	买入交割实际费用（元/吨）
交易手续费	万分之0.5	0.32	0.32
交割手续费	0元/吨	0	0
仓储费	0.8元/吨·天	24	0
入/出库费用	20元/吨	20	20
检验费	12元/吨	12	0
资金占用成本	年化4.35%	29.24	3.50
套利成本		85.56	23.82

重要假设：

1. 使用2022年6月24日期货与现货价格数据；
2. 假设仓储时间为30天；
3. 检验费每批次5800元，按500吨计算，每吨约12元；
4. 资金占用利率按年化4.35%计算，时间假设为1个月。

3. 套利空间与操作建议

• 买入套保成本：约24元/吨；
• 卖出套保成本：约86元/吨；
• 当前基差：600元以上，处于历史高位；
• 操作建议：在基差高位时，买入套保更具优势，因套利成本较低，且期货价格存在向现货价格回归的预期。

总结

纸浆基差的大幅走强主要是由于国内现货供应紧张，导致现货价格坚挺，而期货价格受宏观因素影响下跌。在这一背景下，买入套保成为更具吸引力的操作方式。随着市场预期的修复，期货价格逐步向现货价格靠拢，基差有望回归合理区间。投资者在进行期现套利操作时，需注意成本控制与市场动态，把握最佳时机。