> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：高算力模组占比提升，卡位端侧AI ## 核心内容 公司2026年一季报显示，营业收入为9.28亿元，同比小幅下降7.0%，环比增长0.2%；归母净利润为0.47亿元，同比增长0.8%，环比大幅增长57.9%。营收端的下滑主要受到智能网联车业务单一大客户采购量下降的影响，但产品结构升级已初步反映在利润端。 ## 主要观点 - **产品结构升级**：公司高算力模组占比持续提升，特别是在新能源车智能座舱领域，5G高算力智能模组保持领先。 - **端侧AI布局**：公司已在全球首个在高算力AI模组上部署端侧模型，为各行业客户提供端侧模型部署与AI应用开发支持。 - **海外市场增长**：2025年公司境外收入同比增长74.5%，营收占比升至37.4%，日本、北美、欧洲客户已进入规模化批量发货阶段。 - **战略投资**：公司计划投资3亿元在南通建设“AI研发及先进制造产业基地”，聚焦高算力AI模组、ASIC服务器、高算力车载SIP模组等方向，以加速产品线向高附加值AI算力模组延伸。 - **财务表现**：公司1Q经营现金流净额为-1.92亿元，主要由于对存储芯片的战略备货及在5G-A、5G Redcap、AI+5G融合等方向加大投入。存货同比大幅增长86.3%至13.09亿元，预付款项增长208.3%至0.89亿元。 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为50.45/62.97/75.57亿元，归母净利润分别为2.31/3.21/3.93亿元。公司股票现价对应PE估值为50.8/36.5/29.8倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 经营分析 - **高算力模组**：公司高算力模组占比提升，推动营收质量与估值中枢上升。 - **海外需求**：海外市场持续旺盛，2025年境外收入同比增长74.5%，营收占比升至37.4%。 - **产品迭代**：公司持续推进48TOPS产品量产并向80TOPS级迭代，积极布局端侧AI。 ### 投资建设 - **南通项目**：公司拟投资3亿元建设“AI研发及先进制造产业基地”，重点发展高算力AI模组、ASIC服务器、高算力车载SIP模组。 - **费用投入**：研发及销售费用前置，为成长型公司在战略扩张期的典型特征，下半年订单转化后有望摊薄费用率，释放利润弹性。 ### 盈利预测 - **收入增长**：预计2026年营业收入增长34.63%，2027年增长24.83%，2028年增长20.00%。 - **净利润增长**：预计2026年归母净利润增长61.70%，2027年增长39.09%，2028年增长22.55%。 - **估值**：公司股票现价对应PE估值为50.8/36.5/29.8倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - **端侧AI发展不及预期** - **市场竞争加剧** - **原材料涨价** ## 财务数据概览 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2,147 | 2,941 | 3,747 | 5,045 | 6,297 | 7,557 | | 归母净利润(百万元) | 136 | 143 | 231 | 321 | 393 | 405 | | 毛利(百万元) | 411 | 501 | 529 | 917 | 1,148 | 1,378 | | 营业利润率 | 3.0% | 4.3% | 4.2% | 4.6% | 5.1% | 5.4% | | 净利率 | 3.0% | 4.6% | 3.8% | 4.6% | 5.1% | 5.2% | | ROE | 4.36% | 8.65% | 8.38% | 11.65% | 13.94% | 14.59% | | P/E | 57.86 | 81.73 | 50.80 | 36.52 | 29.80 | - | ## 投资评级分析 | 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 2 | 4 | 5 | 8 | | 增持 | 0 | 2 | 2 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.50 | 1.33 | 1.29 | 1.00 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 净资产收益率 | 4.36% | 8.65% | 8.38% | 11.65% | 13.94% | 14.59% | | 总资产收益率 | 3.01% | 4.91% | 4.81% | 5.84% | 7.07% | 7.43% | | 投入资本收益率 | 4.37% | 9.07% | 6.79% | 9.37% | 11.06% | 11.02% | | 营业收入增长率 | -6.88% | 36.98% | 27.39% | 34.63% | 24.83% | 20.00% | | EBIT增长率 | -44.20% | 142.66% | -3.96% | 71.52% | 40.26% | 20.07% | | 净利润增长率 | -49.54% | 110.16% | 5.27% | 61.70% | 39.09% | 22.55% | ## 风险提示 - **端侧AI发展不及预期**：可能影响公司在AI领域的增长。 - **市场竞争加剧**：可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 - **原材料涨价**：可能增加成本，影响利润率。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 2,147 | 2,941 | 3,747 | 5,045 | 6,297 | 7,557 | | 主营业务成本 | -1,736 | -2,440 | -3,218 | -4,128 | -5,149 | -6,179 | | 毛利 | 411 | 501 | 529 | 917 | 1,148 | 1,378 | | 研发费用 | -214 | -208 | -226 | -429 | -504 | -605 | | 营业利润 | 64 | 126 | 156 | 231 | 321 | 405 | ### 现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 净利润 | 63 | 134 | 143 | 230 | 320 | 393 | | 经营活动现金净流 | -31 | -130 | 32 | -332 | -54 | -9 | | 投资活动现金净流 | -98 | 203 | -32 | 119 | 104 | 108 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 149 | 350 | 311 | 427 | 530 | 637 | | 应收款项 | 707 | 1,033 | 687 | 1,649 | 1,861 | 2,256 | | 存货 | 526 | 651 | 901 | 987 | 1,179 | 1,338 | | 资产总计 | 2,145 | 2,760 | 2,967 | 3,950 | 4,538 | 5,296 | | 流动负债 | 624 | 1,168 | 1,232 | 1,940 | 2,211 | 2,577 | | 普通股股东权益 | 1,481 | 1,567 | 1,702 | 1,982 | 2,303 | 2,696 | ## 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 2 | 4 | 5 | 8 | | 增持 | 0 | 2 | 2 | 2 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.50 | 1.33 | 1.29 | 1.00 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - **中性**：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 本报告不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 本报告仅限于中国境内使用，国金证券保留一切权利。