> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明合联 (02268.HK) 总结 ## 核心内容概述 药明合联（02268.HK）是一家专注于生物偶联药物研发与生产的企业，凭借其强大的技术平台和持续的产能扩张，公司在2025年实现了卓越的业绩表现，并通过战略并购进一步巩固了行业领导地位。公司当前股价为57.10港元，总市值达718.31亿港元，流通市值与总股本一致，显示公司股权结构较为集中。公司预计在2026-2028年间保持快速增长，盈利预测上调，投资评级维持“买入”。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现强劲 - **2025年营收**：59.44亿元，同比增长46.7%。 - **毛利增长**：21.39亿元，同比增长72.5%，毛利率提升至36.0%。 - **经调整净利润**：15.59亿元，同比增长69.9%，净利润率提升至26.2%。 - **盈利质量提升**：ROE（净资产收益率）从16.1%提升至21.7%，显示公司盈利能力增强。 ### 2. 项目与客户增长 - 公司累计赋能全球643家客户，递交120+个IND申请。 - 未完成订单总量达15亿美元，同比增长50.3%，为未来增长提供保障。 - 公司iCMC项目数达252个，同比增长29.13%；其中中新签项目70个，赢得项目22个，显示客户拓展能力增强。 ### 3. 技术平台与产能扩张 - 公司持续升级技术平台，包括WuXiDARxTM、X-LinC、WuXiTecan-1和WuXiTecan-2，加速下一代生物偶联药物开发。 - 无锡基地DP5和DP6制剂车间建设中，新加坡基地预计2026年上半年实现GMP放行。 - 上海与江阴基地加大对前沿技术与大规模商业化基地的投入，提升技术与产能实力。 - 收购合肥基地与东曜药业，拓展多肽和寡核苷酸合成技术，并新增苏州基地，强化多元化生产能力。 ### 4. 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为22.29亿、32.50亿、45.48亿元，同比增长分别为50.6%、45.8%、39.9%。 - **EPS**：预计分别为1.8元、2.6元、3.6元，对应PE分别为20.7倍、14.2倍、10.2倍。 - **估值指标**：P/B从7.0倍降至2.2倍，显示公司资产价值持续优化。 ## 关键信息 ### 财务数据亮点 - **收入增长**：2024-2025年收入增长分别为90.8%和46.7%，2026-2028年预计增速逐步放缓至32.9%。 - **毛利率提升**：从30.6%提升至38.0%，显示成本控制与技术优势。 - **净利率提升**：从26.4%提升至29.9%，盈利能力增强。 - **现金状况良好**：期末现金总额从1,925百万元增至13,372百万元，显示公司现金流充裕。 ### 财务比率表现 - **ROIC（投入资本回报率）**：从18.4%提升至110.6%，显示资本使用效率显著提高。 - **流动比率与速动比率**：分别从2.5提升至3.1，从1.5提升至2.5，显示短期偿债能力增强。 - **资产周转率**：从2.3下降至1.9，显示资产使用效率略有下降，但整体仍保持稳定。 ### 风险提示 - **订单交付风险**：若订单交付不及预期，可能影响业绩增长。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响市场份额。 - **环保与安全生产风险**：公司需持续关注相关法规与安全标准。 ## 结论 药明合联凭借其技术平台的持续升级、产能的稳步扩张以及战略并购的推进，实现了2025年的业绩显著增长，并为未来三年的持续增长奠定了基础。公司全球市场占有率已超24%，盈利能力和估值指标持续优化，未来发展前景良好。尽管存在一定的市场与运营风险，但公司仍维持“买入”评级，值得投资者关注。