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贝壳-W（02423.HK）2026Q1 财报总结

核心内容

2026年第一季度，贝壳-W实现经调整净利润同比+16%，尽管GTV交易总额和营业收入同比分别下降16%和19%，但公司通过降本增效显著提升了利润率。非房业务收入占比提升至41%，成为营收结构优化的重要推动力。公司归母净利润达到13亿元，同比+47%，经调整归母净利润为16亿元，同比+16%。归母净利率和经调整归母净利率分别提升至6.6%和8.5%。毛利率和贡献利润率也分别提升至24%和30%。销售费率下降至5.7%，显示出运营效率的提升。

主要观点

• 营收结构优化：非房业务收入占比提升5个百分点，达到41%，表明公司正积极拓展业务范围，减少对传统房地产交易的依赖。
• 运营效率提升：公司通过优化固定人力成本，提升整体利润率，归母净利率和经调整归母净利率均有显著增长。
• 非房业务盈利能力改善：家装家居业务和房屋租赁服务分别贡献了36%和15%的贡献利润率，均有所提升。家装家居受益于供应链优化和材料成本降低，房屋租赁服务则因服务模式调整而改善。
• 存量房业务平台优势凸显：尽管GTV同比下降8%，但交易单量同比增加12%，非链家交易贡献占比提升，表明平台扩张和非链家业务增长趋势明显。
• 新房业务规模收缩但盈利能力稳定：新房业务GTV同比下降37%，但货币化率维持高位，贡献利润率提升2.3个百分点，显示其盈利能力稳定。
• 投资建议：公司整体表现优于大市，上调盈利预测，预计2026-2027年营业收入分别为873/849亿元，经调整归母净利润分别为60/65亿元，对应每股收益1.71/1.86元，PE分别为23.8/21.9倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

• GTV交易总额：2026Q1为7117亿元，同比-16%。
• 营业收入：2026Q1为189亿元，同比-19%。
• 归母净利润：2026Q1为13亿元，同比+47%。
• 经调整归母净利润：2026Q1为16亿元，同比+16%。
• 归母净利率：2026Q1为6.6%，同比提升3.0个百分点。
• 经调整归母净利率：2026Q1为8.5%，同比提升2.6个百分点。
• 毛利率：2026Q1为24%，同比提升3.5个百分点。
• 贡献利润率：2026Q1为30%，同比提升3.8个百分点。
• 销售费率：2026Q1为5.7%，同比下降1.9个百分点。

存量房业务

• GTV交易总额：2026Q1为5344亿元，同比-8%。
• 交易单量：同比+12%，主要受成交套均价下跌影响。
• 链家交易额占比：同比下降3个百分点，为35%。
• 收入：2026Q1为61亿元，同比-11%。
• 平台加盟费收入占比：同比提升3个百分点，为22%。
• 货币化率：2026Q1为1.15%，同比下降0.04个百分点。
• 贡献利润率：2026Q1为41.3%，同比提升3.2个百分点。
• 门店数量：截至2026Q1末为6万家，同比+6%，环比-1%。
• 经纪人数量：截至2026Q1末为53万人，同比-4%，环比+1%。

新房业务

• GTV交易总额：2026Q1为1459亿元，同比-37%。
• 链家交易额占比：基本持平，为18%。
• 市占率：2026Q1为9.8%，同比下降2.9个百分点。
• 收入：2026Q1为51亿元，同比-37%。
• 货币化率：维持在3.5%的高位。
• 贡献利润率：2026Q1为25.7%，同比提升2.3个百分点。

非房业务

• 新赛道业务收入：2026Q1为77亿元，同比-8%。
• 货币化率：24.4%，同比下降2.4个百分点。
• 家装家居业务收入：2026Q1为23亿元，同比-21%，贡献利润率36%，同比提升3.6个百分点。
• 房屋租赁服务收入：2026Q1为50亿元，同比-1%，在管房源74亿套，同比+47%，贡献利润率15%，同比提升8.1个百分点。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 预计2026-2027年营业收入分别为873/849亿元，经调整归母净利润分别为60/65亿元。
• 对应每股收益分别为1.71/1.86元，PE分别为23.8/21.9倍。

风险提示

• 经济增速放缓。
• 地产政策收紧。
• 楼市热度下降。
• 存量房交易佣金费率下行。
• 新房市占率提升不及预期。
• 新赛道业务盈利改善不及预期。