> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝壳-W（02423.HK）2026Q1 财报总结 ## 核心内容 2026年第一季度，贝壳-W实现经调整净利润同比+16%，尽管GTV交易总额和营业收入同比分别下降16%和19%，但公司通过降本增效显著提升了利润率。非房业务收入占比提升至41%，成为营收结构优化的重要推动力。公司归母净利润达到13亿元，同比+47%，经调整归母净利润为16亿元，同比+16%。归母净利率和经调整归母净利率分别提升至6.6%和8.5%。毛利率和贡献利润率也分别提升至24%和30%。销售费率下降至5.7%，显示出运营效率的提升。 ## 主要观点 - **营收结构优化**：非房业务收入占比提升5个百分点，达到41%，表明公司正积极拓展业务范围，减少对传统房地产交易的依赖。 - **运营效率提升**：公司通过优化固定人力成本，提升整体利润率，归母净利率和经调整归母净利率均有显著增长。 - **非房业务盈利能力改善**：家装家居业务和房屋租赁服务分别贡献了36%和15%的贡献利润率，均有所提升。家装家居受益于供应链优化和材料成本降低，房屋租赁服务则因服务模式调整而改善。 - **存量房业务平台优势凸显**：尽管GTV同比下降8%，但交易单量同比增加12%，非链家交易贡献占比提升，表明平台扩张和非链家业务增长趋势明显。 - **新房业务规模收缩但盈利能力稳定**：新房业务GTV同比下降37%，但货币化率维持高位，贡献利润率提升2.3个百分点，显示其盈利能力稳定。 - **投资建议**：公司整体表现优于大市，上调盈利预测，预计2026-2027年营业收入分别为873/849亿元，经调整归母净利润分别为60/65亿元，对应每股收益1.71/1.86元，PE分别为23.8/21.9倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **GTV交易总额**：2026Q1为7117亿元，同比-16%。 - **营业收入**：2026Q1为189亿元，同比-19%。 - **归母净利润**：2026Q1为13亿元，同比+47%。 - **经调整归母净利润**：2026Q1为16亿元，同比+16%。 - **归母净利率**：2026Q1为6.6%，同比提升3.0个百分点。 - **经调整归母净利率**：2026Q1为8.5%，同比提升2.6个百分点。 - **毛利率**：2026Q1为24%，同比提升3.5个百分点。 - **贡献利润率**：2026Q1为30%，同比提升3.8个百分点。 - **销售费率**：2026Q1为5.7%，同比下降1.9个百分点。 ### 存量房业务 - **GTV交易总额**：2026Q1为5344亿元，同比-8%。 - **交易单量**：同比+12%，主要受成交套均价下跌影响。 - **链家交易额占比**：同比下降3个百分点，为35%。 - **收入**：2026Q1为61亿元，同比-11%。 - **平台加盟费收入占比**：同比提升3个百分点，为22%。 - **货币化率**：2026Q1为1.15%，同比下降0.04个百分点。 - **贡献利润率**：2026Q1为41.3%，同比提升3.2个百分点。 - **门店数量**：截至2026Q1末为6万家，同比+6%，环比-1%。 - **经纪人数量**：截至2026Q1末为53万人，同比-4%，环比+1%。 ### 新房业务 - **GTV交易总额**：2026Q1为1459亿元，同比-37%。 - **链家交易额占比**：基本持平，为18%。 - **市占率**：2026Q1为9.8%，同比下降2.9个百分点。 - **收入**：2026Q1为51亿元，同比-37%。 - **货币化率**：维持在3.5%的高位。 - **贡献利润率**：2026Q1为25.7%，同比提升2.3个百分点。 ### 非房业务 - **新赛道业务收入**：2026Q1为77亿元，同比-8%。 - **货币化率**：24.4%，同比下降2.4个百分点。 - **家装家居业务收入**：2026Q1为23亿元，同比-21%，贡献利润率36%，同比提升3.6个百分点。 - **房屋租赁服务收入**：2026Q1为50亿元，同比-1%，在管房源74亿套，同比+47%，贡献利润率15%，同比提升8.1个百分点。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级。 - 预计2026-2027年营业收入分别为873/849亿元，经调整归母净利润分别为60/65亿元。 - 对应每股收益分别为1.71/1.86元，PE分别为23.8/21.9倍。 ### 风险提示 - 经济增速放缓。 - 地产政策收紧。 - 楼市热度下降。 - 存量房交易佣金费率下行。 - 新房市占率提升不及预期。 - 新赛道业务盈利改善不及预期。