20260401-中原证券-寒武纪-688256.SH-年报点评_AI芯片产品持续迭代_巩固多领域竞争优势_5页_895kb

报告摘要

寒武纪2025年度报告点评总结

核心内容概述

寒武纪（688256）在2025年实现了业绩的显著增长，展现出AI芯片领域的强劲发展势头。公司全年营收达到64.97亿元，同比增长453.20%，归母净利润扭亏为盈，达20.59亿元。公司2025年四季度营收18.90亿元，同比增长91.05%，环比增长9.44%；归母净利润4.55亿元，同比增长67.03%，环比下降19.76%；扣非归母净利润3.51亿元，扭亏为盈，环比下降30.67%。

主要观点

业绩表现

2025年业绩高速增长：公司全年营收同比增长453.20%，归母净利润扭亏为盈，净利率达31.68%。
四季度表现稳健：2025年四季度营收和归母净利润均实现同比大幅增长，但环比有所下降，主要受季节性因素影响。
毛利率略有下降：2025年整体毛利率为55.15%，同比下降1.56%；四季度毛利率为54.81%，同比下降2.18%，但环比略有提升。

技术与产品迭代

持续迭代AI芯片技术：公司不断优化AI芯片的微架构、指令集、训练与推理软件平台，以提升产品在自然语言处理、视频图像生成及垂直类大模型等场景中的竞争力。
强化核心技术能力：掌握AI芯片指令集、微架构、编程语言、数学库等核心技术，推动产品在运营商、金融、互联网等多领域应用。

市场前景

AI算力需求爆发：随着国内智算中心建设加速，AI算力需求快速增长，推动AI芯片市场发展。
国产替代趋势明显：中国AI芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期，国产厂商有望加速发展并提升市场份额。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司产品迭代、市场拓展及行业前景，分析师首次给予“买入”评级。
盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为149.16亿元、253.46亿元和405.43亿元，归母净利润分别为47.97亿元、87.00亿元和145.22亿元，EPS分别为11.38元、20.63元和34.44元，对应PE分别为86.42倍、47.65倍和28.54倍。

关键信息

财务数据

2025年：营收64.97亿元，归母净利润20.59亿元，毛利率55.15%，净利率31.68%，资产负债率11.87%，每股净资产28.07元。
2025年四季度：营收18.90亿元，归母净利润4.55亿元，毛利率54.81%，净利率24.05%。
研发投入：2025年研发投入达11.69亿元，同比增长9.03%，占营收比例17.99%。
存货大幅增加：2025年四季度末存货达49.44亿元，较2025年三季度末增加12.15亿元，为后续业绩增长做好准备。

财务预测

营收预测：2026-2028年营收分别为149.16亿元、253.46亿元和405.43亿元，增速分别为129.58%、69.92%和59.96%。
净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为47.97亿元、87.00亿元和145.22亿元，增速分别为132.94%、81.36%和66.93%。
盈利能力提升：净利率从2025年的31.69%逐步提升至2028年的35.82%，ROE从17.40%提升至46.47%。

估值数据

市盈率（PE）：2025年PE为201.30倍，预计2026-2028年PE分别为86.42倍、47.65倍和28.54倍。
市净率（P/B）：2025年P/B为35.02倍，预计2026-2028年P/B分别为27.34倍、19.56倍和13.26倍。
EV/EBITDA：2025年EV/EBITDA为242.54倍，预计2026-2028年分别为80.82倍、45.59倍和27.45倍。

风险提示

行业竞争加剧
国际地缘政治冲突加剧
下游需求不及预期
新产品研发进展不及预期

投资评级说明

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上
- 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%
- 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%
- 减持：未来6个月内公司相对沪深300跌幅-15%至-10%
- 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上

其他信息

分析师信息：邹臣，登记编码S0730523100001，邮箱zouchen@ccnew.com，电话021-50581991。
联系人：李智，电话0371-65585629，地址郑州郑东新区商务外环路10号18楼，上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼。
报告发布日期：2026年04月01日

总结

寒武纪在2025年实现了业绩的大幅增长，受益于AI算力需求的持续上升及公司在AI芯片技术上的持续迭代。公司产品在多个领域展现出竞争优势，未来有望充分受益于AI算力需求的爆发和国产替代趋势。分析师首次给予“买入”评级，预计公司未来三年的盈利能力和估值水平将稳步提升。然而，行业竞争加剧、国际形势变化等风险仍需关注。

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