> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同力股份（920599.BJ）2025年年报点评总结 ## 核心内容 同力股份（920599.BJ）2025年年报显示，公司实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，尽管经营现金净流量大幅下滑。公司整体展现出较强的经营韧性，并在海外市场拓展方面取得初步成果，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **营业收入**：2025年实现63.89亿元，同比增长3.98%。 - **归母净利润**：2025年实现8.39亿元，同比增长5.83%。 - **扣非归母净利润**：2025年实现8.30亿元，同比增长6.97%。 - **Q4表现**：Q4营业收入为15.93亿元，同比下降9.63%；归母净利润为3.04亿元，同比下降8.74%；扣非归母净利润为3.01亿元，同比下降10.75%。 ### 盈利能力 - **销售毛利率**：2025年为22.99%，同比增长1.54个百分点。 - **销售净利率**：2025年为13.14%，同比增长0.23个百分点。 - **费用承压**：销售、管理、研发、财务费用分别同比增长23.92%、9.61%、14.46%、847.50%，费用率合计提升0.40个百分点。 ### 业务结构 - **业务分类收入**：整车收入58.97亿元（+4.08%），配件收入3.62亿元（+15.59%），其他业务收入1.30亿元（-21.61%）。 - **其他业务下滑原因**：子公司西安同力维修总包业务在巴基斯坦结束，以及刚果金、莫桑比克、老挝等地区合同金额下降，收入减少2,458.20万元。 - **租赁业务萎缩**：导致收入减少2,995.92万元。 ### 行业与市场环境 - **非公路自卸车行业**：总体平稳，2025年较2024年略有下降。 - **国内市场**：受制于煤炭需求低迷和煤价低位，增量有限，主要依赖存量替代与新能源转型。 - **海外市场**：拓展缓慢，受限于渠道与融资能力，替代公路重卡仍需时间。 ### 海外拓展与新能源 - **核心优势**：宽体自卸车具有突出的性价比和快速响应能力。 - **国内成本优势**：国内生产基地生产成本仅为海外的1/3至1/2，交付周期仅需1个月，远快于进口产品的6-9个月。 - **新能源产品**：受制于海外基础设施不足，推广受限，但通过央国企的海外施工项目，其配套的增程/纯电产品已占相关出口的1/3。 - **一体化解决方案**：公司正联合各方推广“光伏+储能+电车”一体化解决方案，预计2026-2027年实现海外新能源产品规模化落地。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：买入 - **估值区间**：参考行业平均15.77倍PE，给予公司2026年业绩市盈率9-10.8倍估值，合理区间18.01-21.62元/股。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.26、10.14、11.39亿元，EPS分别为2.00、2.19、2.46元。 ### 风险提示 - **市场风险**：工程机械行业波动可能影响业绩。 - **政策风险**：产业政策变动可能带来不确定性。 - **宏观经济风险**：周期性波动可能影响公司经营。 - **下游需求风险**：下游行业需求下行可能影响公司收入。 - **控制权风险**：公司无实际控制人。 - **应收账款风险**：公司应收账款余额较大。 - **增长不确定性**：未来业务增长可能受限，业绩或出现下滑。 ## 财务与估值数据摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 61.45| 63.89| 69.32| 74.17| 80.85| | 归母净利润（亿元） | 7.93 | 8.39 | 9.26 | 10.14| 11.39| | 每股收益（元） | 1.71 | 1.81 | 2.00 | 2.19 | 2.46 | | 市盈率（P/E） | 10.68| 10.10| 9.15 | 8.36 | 7.44 | | 市净率（P/B） | 2.73 | 2.35 | 1.97 | 1.68 | 1.44 | ### 财务指标趋势 - **毛利率**：从21.45%提升至22.99%，预计未来保持稳定。 - **销售净利率**：从12.91%提升至13.14%，预计持续增长。 - **ROE**：从25.54%下降至23.28%，预计未来逐步回升。 - **资产负债率**：从59.09%下降至53.46%，预计进一步优化。 ### 现金流与投资 - **经营性现金净流量**：2025年为3.93亿元，同比下降73.24%。 - **投资性现金净流量**：2025年为-0.85亿元，预计未来保持稳定。 - **筹资性现金净流量**：2025年为-1.94亿元，预计未来略有改善。 ## 投资评级系统说明 - **买入**：投资收益率超越沪深300指数15%以上。 - **增持**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%。 - **持有**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%。 - **卖出**：投资收益率落后沪深300指数10%以上。 ## 免责声明 本报告为R4级风险等级，仅供风险评级高于R4级的投资者使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。未经授权，不得翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播本报告内容。