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同力股份（920599.BJ）2025年年报点评总结

核心内容

同力股份（920599.BJ）2025年年报显示，公司实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，尽管经营现金净流量大幅下滑。公司整体展现出较强的经营韧性，并在海外市场拓展方面取得初步成果，为未来增长奠定基础。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2025年实现63.89亿元，同比增长3.98%。
• 归母净利润：2025年实现8.39亿元，同比增长5.83%。
• 扣非归母净利润：2025年实现8.30亿元，同比增长6.97%。
• Q4表现：Q4营业收入为15.93亿元，同比下降9.63%；归母净利润为3.04亿元，同比下降8.74%；扣非归母净利润为3.01亿元，同比下降10.75%。

盈利能力

• 销售毛利率：2025年为22.99%，同比增长1.54个百分点。
• 销售净利率：2025年为13.14%，同比增长0.23个百分点。
• 费用承压：销售、管理、研发、财务费用分别同比增长23.92%、9.61%、14.46%、847.50%，费用率合计提升0.40个百分点。

业务结构

• 业务分类收入：整车收入58.97亿元（+4.08%），配件收入3.62亿元（+15.59%），其他业务收入1.30亿元（-21.61%）。
• 其他业务下滑原因：子公司西安同力维修总包业务在巴基斯坦结束，以及刚果金、莫桑比克、老挝等地区合同金额下降，收入减少2,458.20万元。
• 租赁业务萎缩：导致收入减少2,995.92万元。

行业与市场环境

• 非公路自卸车行业：总体平稳，2025年较2024年略有下降。
• 国内市场：受制于煤炭需求低迷和煤价低位，增量有限，主要依赖存量替代与新能源转型。
• 海外市场：拓展缓慢，受限于渠道与融资能力，替代公路重卡仍需时间。

海外拓展与新能源

• 核心优势：宽体自卸车具有突出的性价比和快速响应能力。
• 国内成本优势：国内生产基地生产成本仅为海外的1/3至1/2，交付周期仅需1个月，远快于进口产品的6-9个月。
• 新能源产品：受制于海外基础设施不足，推广受限，但通过央国企的海外施工项目，其配套的增程/纯电产品已占相关出口的1/3。
• 一体化解决方案：公司正联合各方推广“光伏+储能+电车”一体化解决方案，预计2026-2027年实现海外新能源产品规模化落地。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 估值区间：参考行业平均15.77倍PE，给予公司2026年业绩市盈率9-10.8倍估值，合理区间18.01-21.62元/股。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.26、10.14、11.39亿元，EPS分别为2.00、2.19、2.46元。

风险提示

• 市场风险：工程机械行业波动可能影响业绩。
• 政策风险：产业政策变动可能带来不确定性。
• 宏观经济风险：周期性波动可能影响公司经营。
• 下游需求风险：下游行业需求下行可能影响公司收入。
• 控制权风险：公司无实际控制人。
• 应收账款风险：公司应收账款余额较大。
• 增长不确定性：未来业务增长可能受限，业绩或出现下滑。

财务与估值数据摘要

财务指标趋势

• 毛利率：从21.45%提升至22.99%，预计未来保持稳定。
• 销售净利率：从12.91%提升至13.14%，预计持续增长。
• ROE：从25.54%下降至23.28%，预计未来逐步回升。
• 资产负债率：从59.09%下降至53.46%，预计进一步优化。

现金流与投资

• 经营性现金净流量：2025年为3.93亿元，同比下降73.24%。
• 投资性现金净流量：2025年为-0.85亿元，预计未来保持稳定。
• 筹资性现金净流量：2025年为-1.94亿元，预计未来略有改善。

投资评级系统说明

• 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%。
• 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%。
• 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

免责声明

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