> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小商品城（600415.SH）年度总结 ## 核心内容 小商品城于2025年发布了年度报告，显示其在多个业务领域取得了显著增长，特别是在AI技术的应用和贸易服务生态的构建方面。公司2025年实现营业收入199亿元，同比增长27%，归母净利润42亿元，同比增长37%，扣非净利润39亿元，同比增长31%。其中第四季度收入增长34%，归母净利润微增0.2%。2025年经营活动现金净流量达到105亿元，同比增长134%，主要得益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售带来的收入。 ## 主要观点 ### 1. **业绩增长** - 公司2025年整体业绩表现强劲，归母净利润同比增长37%，远超营业收入增长速度。 - Q4净利润微增，但整体季度表现仍优于市场预期。 - 经营活动现金流大幅增长，表明公司运营效率提升，现金回笼能力增强。 ### 2. **分业务表现** - **市场经营**：收入52.6亿元，同比增长15%。 - **贸易服务**：收入15.3亿元，同比增长107%，成为增长的主要驱动力。 - **数贸配套销售**：收入19.5亿元，主要来自数贸写字楼销售。 - **配套服务**：收入5.4亿元，同比增长21%。 - **商品销售**：收入100亿元，同比增长8%，显示出稳定的市场基础。 ### 3. **进出口业务** - 2025年义乌进出口总额达8365亿元，同比增长25.1%，其中出口7307亿元（+24%），进口1058亿元（+32%）。 - 出口产品结构向高附加值品类升级，进口商品结构持续优化。 - 完成28类进口商品试单，引入199个SKU和5.8万件商品，进口玩具认证时长从20天缩短至5天，显示出高效的进口流程。 ### 4. **AI赋能贸易服务生态** - **Chinagoods平台**：AI大模型与阿里云深度合作，截至2025年底，世界义乌APP注册用户超5.6万人，调用量突破10亿次，深度用户订单增幅超30%。 - **Yiwupay**：开展1039结结汇服务，全年GMV突破60亿美元，同比增长50%；累计跨境收款额达112亿美元，2026年GMV目标为100亿美元。 - **品牌出海**：在36个国家和地区布局78个出海项目，2025年新增32个，显示公司在国际化布局上的持续扩张。 ### 5. **盈利能力** - 2025年综合毛利率为31.44%，同比提升0.06个百分点。 - 期间费用率同比下降0.95个百分点至5.58%，费用控制能力增强。 - 归母净利率为21.09%，同比提升1.56个百分点，盈利能力持续优化。 ## 关键信息 ### 财务预测 - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为53.04亿元、64.43亿元、74.40亿元，同比增长分别为26.2%、21.5%、15.5%。 - 2026年六区市场完整运营，将为公司带来持续增长动力。 - 2026年GMV目标为100亿美元，AI技术在贸易场景的深度渗透将推动新业务盈利弹性。 ### 估值指标 - 2025年P/E为17.1倍，P/B为3.1倍，估值水平相对合理。 - 预计2026-2028年P/E将逐步下降至13.5倍、11.1倍、9.7倍，显示市场对其未来增长的信心。 ### 股票信息 - 2026年4月10日收盘价为13.10元。 - 总市值为718.35亿元，总股本为5483.56百万股。 - 30日日均成交量为49.61百万股，市场流动性良好。 ## 风险提示 - **宏观经济波动风险**：可能影响整体市场表现。 - **新业务开拓不及预期**：AI及跨境支付业务可能面临市场接受度和盈利模式的不确定性。 - **政策进展不及预期**：相关扶持政策的落地速度可能影响公司发展节奏。 ## 分析师观点 - 维持“买入”评级，认为公司在AI赋能、市场扩张及进出口增长方面具备较强竞争力。 - 预计未来三年公司将保持稳健增长，尤其在AI应用和跨境支付业务方面有望持续贡献盈利弹性。 ## 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 15,737| 19,927| 22,786| 26,799| 31,022| | 归母净利润（百万元） | 3,074 | 4,204 | 5,304 | 6,443 | 7,440 | | EPS（元/股） | 0.56 | 0.77 | 0.97 | 1.18 | 1.36 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 31.4 | 31.44 | 37.3 | 38.4 | 37.3 | | 净利率（%） | 19.5 | 21.1 | 23.3 | 24.0 | 24.0 | | ROE（%） | 15.0 | 18.3 | 21.5 | 24.1 | 25.6 | | P/E（倍） | 23.4 | 17.1 | 13.5 | 11.1 | 9.7 | | P/B（倍） | 3.5 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | | EV/EBITDA | 15.4 | 14.4 | 8.5 | 6.9 | 6.0 | ## 结论 小商品城在2025年实现了显著的业绩增长，尤其在贸易服务和AI技术应用方面表现突出。公司具备较强的盈利能力与运营效率，未来三年预计将持续增长，尤其是在AI赋能和跨境支付等新兴业务领域。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，维持“买入”评级。