深度报告-2026-04-08-东吴证券-深耕电力电子行业积淀深厚_AIDC业务迎来飞跃期_36页_2mb
报告摘要
麦格米特（002851）总结
核心内容
麦格米特是一家深耕电力电子行业的国内领先企业，核心团队源自华为电气-艾默生系，公司通过内部研发与外部并购实现了在电源产品、智能家电、工业自动化、新能源及轨道交通等六大领域的多元化布局。2017年上市后，公司加速国际化进程，在印度、泰国等地设立生产基地，并在美国、德国设立研发中心，形成全球化布局。
主要观点
- 麦格米特2024年与英伟达达成合作，成为其AI服务器电源大陆唯一供应商，同步布局HVDC、BBU、超级电容等AIDC产品，具备高增长潜力。
- AI服务器电源作为AIDC核心供电单元，其功率密度持续提升，从3.3kW向5.5kW乃至8kW发展，公司技术实力和海外布局使其有望在该领域获得显著市场份额。
- 公司研发费用率和研发人员数量均高于行业平均水平，技术壁垒高，具备较强的产品竞争力。
- 公司2025年通过定增募集26.63亿元资金，主要用于新业务研发和海外产能扩张，提升AI服务器电源等业务的竞争力。
- 公司2025年海外收入同比增长9.21%，占总营收比重达32.6%，海外业务成为公司增长的重要驱动力。
- 麦格米特在2023年位列全球电源供应商TOP7，2024年成为NV服务器电源供应商，获得行业背书，有助于拓展更多海外客户。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长率 | 归母净利润(百万元) | 同比增长率 | EPS(元/股) | P/E(现价 & 最新摊薄) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 6,754 | 23.30% | 629.32 | 33.13% | 1.08 | 94.71 |
| 2024A | 8,172 | 21.00% | 436.12 | -30.70% | 0.75 | 136.67 |
| 2025E | 8,683 | 6.25% | 124.81 | -71.38% | 0.21 | 477.57 |
| 2026E | 12,987 | 49.56% | 800.90 | +541.72% | 1.38 | 74.42 |
| 2027E | 17,856 | 37.49% | 1,871.72 | +133.70% | 3.22 | 31.84 |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价(元) | 102.50 |
| 一年最低/最高价(元) | 40.15/140.39 |
| 市净率(倍) | 9.00 |
| 流通A股市值(百万元) | 46,940.87 |
| 总市值(百万元) | 59,603.28 |
基础数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产(元) | 11.39 |
| 资产负债率(%) | 51.30 |
| 总股本(百万股) | 581.50 |
| 流通A股(百万股) | 457.96 |
风险提示
- AIDC业务进展不及预期
- 海外市场拓展不及预期
- 技术迭代与创新不及预期
- 行业竞争加剧
业务布局与增长
六大业务领域
| 应用领域 | 产品类型 |
|---|---|
| 智能家电电控产品 | 变频家电功率控制器、空气源热泵控制器等 |
| 电源产品 | 医疗设备电源、通信及服务器电源等 |
| 新能源及轨道交通部件 | 新能源汽车电力电子集成模块、电机驱动器等 |
| 工业自动化 | 伺服及变频驱动器、PLC、编码器等 |
| 智能装备 | 数字化焊机、工业微波设备等 |
| 精密连接 | FFC、FPC、同轴线等 |
海外收入增长
- 2025年H1海外收入达15.22亿元，同比增长9.21%，占总营收比重达32.6%。
- 公司在全球设有9大生产基地、17个代表处，具备较强的海外拓展能力。
技术与研发
- 研发费用率常年高于行业平均水平，2024年研发人员达2811人，持续投入推动技术升级。
- 公司具备高功率AI服务器电源研发能力，5.5kW PSU已进入NV白名单，预计2025年实现小批量出货，2026年实现批量出货。
AIDC业务增长潜力
- 2030年全球AI服务器电源市场规模预计达1510亿元，2025-2030年CAGR达54%。
- 公司在AIDC业务中具备较高的市场空间，预计2030年AIDC业务收入可达229亿元，贡献约46亿元增量利润。
投资建议
- 公司作为大陆少有的进入NV链的服务器电源供应商，具备显著的竞争优势。
- 随着AI服务器电源业务放量，公司2026年起业绩有望显著改善，维持“买入”评级。
图表目录（摘要）
- 图1：公司分产品营收情况
- 图2：公司分地区营收情况
- 图3：公司股权结构
- 图4：公司营收净利情况
- 图5：公司销售毛利率、销售净利率情况
- 图6：公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业
- 图7：公司ROA&ROE（加权）有所下滑
- 图8：公司净利率、资产周转率、权益乘数情况
- 图9：公司费用率情况有所下滑
- 图10：公司现金流情况
- 图11：公司募集资金拟投入项目金额
- 图12：台达发展沿革
- 图13：台达营收&EBITDA变化情况
- 图14：台达毛利率、销售净利率情况
- 图15：台达研发费用率情况
- 图16：台达5.5kW PSU电源
- 图17：台达全链路数据中心供电解决方案
- 图18：台达2MW列间式CDU
- 图19：台达电源产品类别
- 图20：2024年国内交流伺服市场份额
- 图21：2024年国内小型PLC市场份额
- 图22：台达车载充电四合一系统
- 图23：服务器电源将列头柜分配的230VAC转化为48VDC
- 图24：AI服务器电源的拓扑结构
- 图25：2020-2025年全球服务器电源市场规模
- 图26：2020-2025年中国服务器电源市场规模
- 图27：2024年全球服务器电源行业竞争格局
- 图28：2024年中国服务器电源行业企业竞争梯队
- 图29：2025H1服务器电源毛利率对比
- 图30：公司研发费用率（%）常年高于可比公司
- 图31：公司研发人员数量（人）显著高于可比公司
- 图32：公司全球化布局
- 图33：公司的27.5kW PowerShelf
- 图34：全球智能马桶市场规模
- 图35：麦格米特智能家电电控产品种类
- 图36：麦格米特智能家电产品营收&YOY&毛利率
- 图37：全球开关电源市场规模
- 图38：麦格米特电源产品种类
- 图39：麦格米特电源产品营收&YOY&毛利率
- 图40：中国新能源汽车产销量
- 图41：麦格米特新能源营收&YOY&毛利率
- 图42：田津电子产品（左：FFC柔性扁平线；中：FPC柔性电路板；右：MCCA同轴线）
表格目录（摘要）
- 表1：公司六大部分发展历史
- 表2：公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业
- 表3：公司管理层情况
- 表4：台达部分收并购案例梳理
- 表5：台达营收按事业部和地区拆分
- 表6：CRPS 与 ORV3-HPR 架构的 PSU 对比
- 表7：英伟达GPU功率的上升推动AI服务器电源功率上升
- 表8：AI 服务器电源市场空间测算
- 表9：公司同步布局 800V HVDC 边柜、BBU、PCS
- 表10：主流电源厂商均多样化布局AIDC供电产品
- 表11：公司AIDC业务带来较高增量空间
- 表12：麦格米特收入预测拆分表
总结
麦格米特作为国内电力电子行业龙头，凭借深厚的技术积累和广泛的海外布局，正加速向AI服务器电源等高增长领域拓展。公司2024年成为英伟达AI服务器电源大陆唯一供应商，同步布局HVDC、BBU等AIDC产品，具备显著的增量潜力。公司研发费用率和研发人员数量均高于行业平均水平，为产品竞争力提供保障。2025年通过定增募集26.63亿元资金，用于新业务研发和产能扩张，进一步巩固市场地位。公司2026年起有望因AI服务器电源业务放量实现业绩拐点，维持“买入”评级。
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