20180619-天风证券-建筑装饰行业研究简报_建议关注政策与公司层面上园林行业出现的偏积极变化_6页_780kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本文主要围绕园林行业的发展现状、政策变化、融资环境以及企业战略转型等方面进行分析，旨在为投资者提供参考。重点强调了行业在去杠杆背景下政策对冲效应的显现、中速增长下企业融资压力可控、以及部分园林企业向其他领域或上下游产业拓展的积极趋势。

主要观点

1. 政策对冲效应显现

• 去杠杆过程中，政策层面出现了对冲效应，如MLF担保品范围的扩充、发改委对PPP项目专项债券及ABS的推动、PPP项目逐步合规化等。
• 这些政策变化预示着融资环境可能有所改善，尤其对项目合规程度高、发展速度合理的园林公司有利。

2. 中速增长下融资压力可控

• 园林行业经历了2016-2017年的高速增长后，2018年市场对行业增速预期趋于悲观。
• 但基于当前财务状况，大部分园林公司仍可实现20%左右的中等增速，且部分公司通过自身现金流可支撑这一增长。
• 若考虑新增直接融资，公司完成20%营收增速的概率将进一步提升。
• 估值方面，多数园林公司当前PE已处于10-20倍区间，具备一定投资价值。

3. 企业战略转型与多元化探索

• 部分园林公司正积极拓展至其他领域或上下游产业，以改善现金流并提升业务附加值。
• 美尚生态：拟收购成都魔力百聚科技，推进“智慧园林”与“生态文旅”布局，预计增强公司在生态修复与数字营销方面的竞争力。
• 棕榈股份：在生态城镇试点基础上，推出艺术小镇、时光文旅小镇等系列产品，并逐步复制输出至梅州、桂林等地，推动传统施工项目与中长期运营收入增长。
• 岭南股份：通过收购上海恒润数字科技、德马吉国际展览、北京微传播网络科技等，拓展文旅产业链，提升整体盈利能力。

关键信息

政策变化

• MLF担保品范围扩充，新增绿色金融债权、AA+/AA级公司信用类债券等。
• 发改委推动PPP项目专项债券和ABS发行，如6月13日对美尚生态PPP项目专项债的批复。
• PPP项目逐步合规化，提升行业规范性与项目可行性。

财务分析

• 多数园林公司2018年实现20%营收增速的压力不大，部分公司现金流缺口为负，但占净资产比例不高。
• 估值处于低位，部分公司PE值在10-20倍区间，具备一定投资吸引力。

企业拓展

• 美尚生态：收购成都魔力百聚科技，推进智慧园林与生态文旅布局。
• 棕榈股份：打造生态城镇系列产品，逐步复制输出至多地，推动业务增长。
• 岭南股份：通过收购拓展文旅产业链，增强整体盈利能力。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资逻辑：政策对冲效应、中速增长可支撑、企业多元化探索改善现金流。
• 重点公司：美尚生态、棕榈股份、岭南股份等公司值得关注。
• 风险提示：国内流动性环境超预期收紧、项目推进不达预期。

表格摘要

表1：部分园林公司2018年营收与现金流预测

公司	经营活动现金流净额与投资活动现金流净额之和	2017年营收	假设2018年营收	假设2018年营收增量	毛利率	付现比均值	增量营业成本	现金流缺口	2017年净资产	资金缺口占比
公司A	6.88	3.57	10.45	1.25	17.84	89.04%	1.109	9.34	11.80	N/A
公司B	-5.84	20.08	14.23	7.56	32.23	66.81%	5.052	9.18	39.23	N/A
公司C	-3.17	12.28	9.11	3.16	31.48	59.37%	1.874	7.23	28.97	N/A
公司D	-1.61	13.51	11.89	5.91	17.31	93.12%	0.746	6.39	52.01	N/A
公司E	-25.64	38.45	12.81	12.07	26.30	61.42%	7.413	5.40	63.56	N/A
公司F	0.26	2.69	2.96	0.80	27.52	93.68%	0.746	2.21	10.18	N/A
公司G	-15.88	28.99	13.11	3.01	32.25	48.93%	10.094	3.01	113.70	N/A
公司H	-2.57	2.75	0.18	-2.45	25.65	65.35%	2.627	-4.21	57.72	7.30%
公司I	-13.92	17.37	3.45	-6.60	38.89	89.24%	3.528	-5.61	33.56	19.66%
公司J	-12.92	11.23	-3.07	-5.61	47.79	57.67%	3.921	-6.60	37.28	15.05%

结论

园林行业在政策与市场双重因素影响下，整体增长趋于中速，企业融资压力可控，估值处于低位。部分公司通过多元化战略和产业拓展，已取得一定成效，值得关注。