20180211-东吴证券-策略周报_不要因为情绪上的利空演变成对基本面的怀疑_9页_1mb

策略周报总结

核心内容概述

本周策略周报主要围绕美股走势、风格切换拐点及A股当前估值进行分析，强调了在当前市场环境下，投资者应避免因情绪性利空过度怀疑基本面，同时关注交易层面与经济基本面之间的关系。

主要观点

1. 美股后续走势企稳的核心必要条件

• 诱发因素：

  • 10年期美债收益率快速上升，阈值效应显现；
  • 平均时薪增速创2009年5月以来新高，推高通胀预期；
  • 美元指数触底回升，修正流动性预期。

• 内在因素：

  • 当前美股下跌并非由基本面恶化引发，而是估值过高和交易头寸拥挤所致；
  • 标普500和道琼斯工业指数估值接近2011年以来最高值，纳斯达克指数接近历史中位数；
  • 美股配置占比也接近历史高位。

• 关键分析：

  • 10年期美债收益率作为无风险收益率的锚定指标，其企稳是美股后续企稳的核心条件；
  • 随着收益率上行对股市的冲击发酵，预期真实利率和预期平均通胀可能边际下降，限制美债收益率进一步上行空间。

2. 风格切换的拐点到了吗？

• 蓝筹风格终结逻辑：

  • 蓝筹风格的终结逻辑主要来自经济层面，若实体经济出现拐点，蓝筹业绩拐点将随之而来；
  • 目前尚无足够证据表明经济拐点已出现，蓝筹业绩拐点可能滞后。

• 中小市值板块表现：

  • 当前中小市值板块整体估值仍在30倍以上，需流动性溢价支撑；
  • 市场资金面偏紧，商誉减值利空尚未完全兑现，风格切换可能性不大；
  • 部分成长股已跌出投资价值，短期需降低估值容忍度。

3. 当前时点如何看A股？

• 估值优势明显：

  • 上证综指市盈率15，深证综指市盈率29，均处于历史25%分位数水平；
  • 上证50和沪深300市盈率分别处于12和14，与历史中位数持平；
  • 创业板指市盈率37，处于历史25%分位数以下，中小板指市盈率30，处于历史25%分位数水平；
  • 相比之下，美股估值处于历史相对高位，A股具备显著估值优势。

• 中长期展望：

  • 尽管短期受交易层面影响存在不确定性，但A股当前估值已提供一定安全边际。

关键信息

• 风险提示：

  • 美股风险继续发酵，存在继续下跌的可能；
  • 实体经济增速若低于预期，将对蓝筹板块盈利造成影响。

• 相关研究：

  • 包括多份东吴证券策略报告，主要围绕2018年A股及美股走势分析，强调蓝筹主线的重要性。

总结

本周周报重点分析了美股走势、风格切换拐点及A股估值，指出美股下跌主要由估值和交易因素驱动，而非基本面恶化。10年期美债收益率能否企稳是美股后续走势的关键。A股当前估值处于历史低位，具备一定安全边际，但短期仍受交易层面影响。蓝筹风格的终结逻辑尚未出现，风格切换可能性较低。投资者应关注美债收益率变化及实体经济表现，避免因情绪性下跌而误判基本面。

估值对比

指数	市盈率	历史分位数
上证综指	15	25%
深证综指	29	25%
上证50	12	历史中位数
沪深300	14	历史中位数
创业板指	37	25%以下
中小板指	30	25%

美股估值现状

• 标普500和道琼斯工业指数估值接近2011年以来最高值；
• 纳斯达克指数估值接近历史中位数；
• 美国股票配置占比接近历史高位。

结论

当前市场环境下，美股走势受估值和交易因素影响较大，需关注10年期美债收益率变化。A股估值处于历史低位，具备一定吸引力，但短期仍需警惕交易层面的波动。蓝筹风格尚未出现终结信号，风格切换可能性较低。投资者应理性看待市场波动，避免情绪化操作。