> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚烯烃：矛盾积累 ## 核心观点 聚烯烃（PP/PE）近期处于高位震荡状态，期货价格高位震荡但现货价格相对偏弱，当前PP/PE基差均处于无风险套利区间。套保盘增多压制价格，原料价格偏高导致PP/PE利润大幅压缩，多数工艺利润维持低位。预期来看，国内计划内检修和不可抗力导致的检修增多，近期开工率大幅回落，预计供应端大幅减量。需求持稳部分补货需求后置，后期存在补库需求，预计4月矛盾加剧。短期矛盾主要在于地缘不确定性，原油价格预计维持高位，PP/PE预计宽幅震荡，波动增大，需注意控制风险。 ## 供应情况 ### PE供应 - **开工率**：截至3月30日，国内PE开工率降至80%，其中线性开工占比33.2%。 - **检修情况**：PE检修损失量大幅增加，塑料高压和线性检修明显增多，主要由于季节性检修叠加不可抗力影响，导致石化降负增多。 - **检修计划**：3月检修计划达562万吨，月底有重启计划的92万吨，其他装置重启时间不定，部分装置因不可抗力停车降负，后期供应减量问题开始凸显。 ### PP供应 - **开工率**：截至3月30日，PP开工率降至74.5%，其中拉丝开工占比41.7%。 - **检修情况**：PP检修损失量大幅增加，检修计划主要集中在3-4月，共计912万吨，多数装置计划4月中旬以后重启，短期内供应仍维持减量状态。 ## 需求情况 ### PE需求 - **下游需求**：PE下游需求表现一般，包装膜需求偏弱，农膜需求阶段性回升后转稳，处于旺季但同比偏低。 - **出口需求**：海外价格走强，出口利润大幅增加，导致近期出口询盘明显增多，预计二季度出口需求大幅增加。 ### PP需求 - **下游需求**：PP下游需求阶段性回升后企稳，塑编需求表现一般，订单天数偏低，原料库存和成品库存维持在较低水平，市场需求偏淡。 - **BOPP需求**：BOPP订单天数回升至10.68天，但原料库存和成品库存大幅去库，订单转弱叠加原料价格上涨，企业备货意愿不强。 ## 利润分析 - **油制现金流**：近期原油价格维持强势，PP/PE利润维持偏低，现货估值偏低。 - **煤制现金流**：煤炭价格持稳，聚烯烃价格反弹，煤制表现较好。 - **PDH利润**：PDH利润维持近年偏低水平，当前处于亏损状态。 - **MTO利润**：MTO利润前期修复，但近期甲醇价格上涨导致利润再度压缩。 - **进口利润**：海外价格受油气短缺影响涨幅更大，内外价差大幅回升，出口利润大幅增加。 ## 库存情况 ### PE库存 - **总库存**：PE总库存相对偏高，近期去库，当前库存绝对量不高。 - **上游库存**：上游PE库存同比偏高。 - **两油库存**：两油PE库存维持在较高水平，但近期有所去库。 - **煤化工库存**：煤化工PE库存维持在较低水平。 - **贸易商库存**：贸易商PE库存维持在较低水平。 ### PP库存 - **总库存**：PP总库存压力不大，近期去库。 - **两油库存**：两油PP库存维持在较低水平。 - **煤化工库存**：煤化工PP库存维持在较低水平。 - **贸易商库存**：贸易商PP库存维持在较低水平。 ## 价差与月差 - **基差**：PP/PE基差偏弱，前期期货价格大幅反弹导致基差回落，但本周一以来期货价格回落，现货价格持稳，基差明显反弹。后期随着聚烯烃持续去库，预计基差偏强运行。 - **月差**：PP月差明显强于PE，主要由于PP检修偏多，叠加估值端影响更大。后期随着供应减量兑现，预计月差均存在反弹可能。 ## 平衡表分析 ### PE月度平衡表 | 分项\时间 | 2025/5 | 2025/6 | 2025/7 | 2025/8 | 2025/9 | 2025/10 | 2025/11 | 2025/12 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 | 2026/6 | |-----------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 总产量 | 251 | 249 | 263 | 270 | 252 | 275 | 273 | 284 | 283 | 282 | 268 | 250 | 253 | 256 | | 进口 | 107 | 96 | 111 | 95 | 102 | 101 | 106 | 133 | 129 | 103 | 100 | 95 | 95 | 95 | | 出口 | 11 | 10 | 10 | 12 | 10 | 8 | 8 | 9 | 9 | 8 | 12 | 13 | 13 | 13 | | 总消费 | 345 | 346 | 356 | 363 | 355 | 361 | 377 | 406 | 420 | 313 | 360 | 352 | 355 | 355 | | 过剩量 | 2 | -11 | 8 | -10 | -11 | 7 | -6 | 2 | -17 | 64 | -71 | -28 | -17 | -17 | | 产量同比 | 3.29% | 7.33% | 19.00% | 13.45% | 17.76% | 21.68% | 27.57% | 7.17% | 13.65% | 7.22% | 4.28% | -0.40% | 1.61% | -2.66% | | 消费同比 | 4.55% | -0.29% | 57.91% | -5.22% | 8.56% | 12.46% | 19.68% | 12.47% | 40.00% | -23.47%| 12.07% | 4.35% | 1.73% | -0.28% | ### PP月度平衡表 | 分项\时间 | 2025/4 | 2025/5 | 2025/6 | 2025/7 | 2025/8 | 2025/9 | 2025/10 | 2025/11 | 2025/12 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 | 2026/6 | |-----------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 总产量 | 333 | 349 | 354 | 363 | 373 | 354 | 373 | 365 | 355 | 337 | 307 | 305 | 297 | 319 | 328 | | 进口 | 28 | 25 | 24 | 28 | 25 | 29 | 27 | 30 | 33 | 29 | 21 | 20 | 15 | 10 | 5 | | 出口 | 29 | 31 | 23 | 26 | 28 | 24 | 24 | 26 | 27 | 29 | 24 | 25 | 25 | 25 | 25 | | 总消费 | 309 | 320 | 330 | 339 | 346 | 333 | 347 | 350 | 369 | 389 | 291 | 345 | 320 | 318 | 324 | | 过剩量 | 23 | 23 | 25 | 26 | 24 | 26 | 29 | 19 | -8 | -52 | 13 | -45 | -33 | -14 | -16 | | 产量同比 | 20.22% | 24.64% | 22.49% | 33.70% | 29.07% | 31.11% | 33.69% | 32.25% | 1.14% | 7.32% | -13.03%| -8.41% | -14.90%| -9.89% | -9.64% | | 消费同比 | 18.39% | 24.03% | 28.40% | 37.25% | 28.15% | 15.63% | 25.72% | 26.81% | 8.85% | 29.24% | -10.46%| 11.65% | 0.00% | -3.64% | -4.42% | ## 总结 - **供应端**：PE和PP均面临检修压力，供应大幅减量，预计4月矛盾加剧。 - **需求端**：PE需求表现一般，包装膜偏弱，农膜季节性旺季但同比偏低；PP需求阶段性回升后企稳，塑编需求偏弱，BOPP订单回升但库存去库。 - **利润端**：油制利润维持低位，煤制表现较好，PDH和MTO利润受原料价格影响较大，近期利润压缩。 - **库存端**：PE和PP库存均有所去库，但PE库存绝对量较高，PP库存压力不大。 - **价差与月差**：PP/PE基差偏弱，但近期有所修复，月差受供应减量影响，后期存在反弹可能。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。