20241105-天风证券-敷尔佳-301371.SZ-Q3营收5.27亿yoy+11.88_稳健增长_3页_737kb

敷尔佳（301371）季报点评分析

总结要点

财务表现

• 2024年前三季度营收1,466亿，同比增长94.7%；净利润514亿元，同比下降42%。
• 第三季度单季营收527亿元，同比增长118.8%；净利润173亿元，同比下降51.6%。
• 毛利率方面，前三季度为81.65%，同比下降0.7个百分点，但Q3单季度毛利率为82.07%，同比提升0.5个百分点。
• 高增速主要由销售费用（增长385.0%）和研发费用（增长100.8%）大幅投入支撑。

业务亮点

• 医美业务拓展：9月在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”完成临床备案，可开展临床试验，是公司首款注射类产品，有助于开拓医美院线市场。
• 线上渠道优势：线上直销持续发力，成为营收增长核心动力。
• 产品力提升：持续加大研发投入及产品创新，提升品牌和营销能力。

投资建议

• 由于外部环境和三季度业绩表现，下调盈利预测至2024-2026年归母净利润74/81/90亿元。
• 目标市盈率17/18/16倍，维持“买入”评级。
• 预计随医美β修复和功效护肤赛道增长，公司市占率有望进一步提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策风险
• 新品销售不及预期

核心财务数据（2022-2026E）

• 营收增速：2026年预计123% YoY
• 毛利率：2026E预计81.8%
• 净利率：2026E预计33.3%