20250825-五矿证券-有色月跟踪_纵观中外反内卷历史_有色行情持续几何_31页_2mb

有色月跟踪报告：反内卷与有色金属行情分析

核心观点

• 反内卷行情叠加流动性宽松，有色指数表现良好，7月涨幅达5.7%，排名行业第8。
• 政策“纵深推进全国统一大市场建设”，为有色金属行业发展提供制度保障。
• 预计反内卷周期较供给侧改革更持久，行业集中度将提升，实现高质量发展。
• 工业金属供需格局整体偏紧，铜、铝价格易涨难跌；战略小金属价值重估，钨、钼价格创历史新高。

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反内卷改革特点与供给侧改革对比

反内卷与供给侧改革的相似点

• 面对工业品价格下跌（PPI长月下跌）和企业利润压缩
• 推动高质量发展，而非单纯价格回升

不同点

1. 宏观背景：当前国际格局重塑，反内卷更强调高质量发展
2. 改革对象：从上游原材料向制造业下游延伸（如光伏、新能源车），覆盖低端过剩和高端不足问题
3. 政策时长预期：反内卷周期预计更强韧持久

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全球借鉴：日本反内卷改革经验

核心经验

1. 政策措施导向：行业协会+政府政策协同，避免恶性竞争
2. 企业整合提升集中度：水泥行业工厂数量从1970年的54家降至1995年的40家
3. 产业协同+出口协调：例如汽车、电子领域通过产业整合和出口配额管理应对技术竞争

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有色金属市场行情综述

工业金属

• 铜铝供需偏紧，铜冶炼产能利用率84%，电解铝产能利用率98%，价格高位震荡
• 美国对进口铜征收50%关税，利多情绪浓，但消费淡季需求需关注
• 氧化铝价格上涨带动利润回升4.9%
• 中国反内卷政策影响下，需求端政策持续发力

战略小金属：价值重估

• 钨：价格创历史新高，资源供给约束+新兴需求复苏，长期看好
• 钼：价格创年内新高，短期供需紧张或持续推涨

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政策变化

• 国家发改委新规：加强价格法规范，禁止“低价倾销”和“内卷式竞争”
• 美国铜关税：自8月1日起50%进口铜关税生效，铜半成品及含铜衍生品受影响

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风险提示

1. 价格波动：全球因素及政策可能改变价格走势
2. 需求不及预期：旺季需求或受挫折影响
3. 关税政策调整、流动性预期变化等宏观风险

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投资建议

评级：看好
有色金属板块兼具政策和需求双重利好，行业集中度提升带动优质企业成长逻辑延续。建议关注有色金属类、小金属细分领域以及政策受益企业。