20230221-天风证券-温氏股份-300498.SZ-猪鸡共舞_业绩有望实现高增长__3页_772kb

温氏股份（300498）总结

核心内容

温氏股份于2022年实现营收837.39亿元，同比增长29%；其中，Q4营收278.65亿元，同比增长52%。归母净利润达到52.20亿元，同比增长139%；Q4归母净利润45.34亿元，同比增长222%。公司业绩表现出显著增长，主要得益于生猪和家禽板块的盈利改善。

主要观点

生猪板块表现

• 出栏量：2022年出栏1790.86万头，同比增长35%。
• 价格：2022年猪价为19.05元/kg，同比增长10%。
• 均重：120.34kg，略高于2021年同期。
• 成本：不考虑绩效奖金计提情况下，成本为16-17元/kg，为全年8元/斤以下的目标奠定基础。
• 盈利：预计经营性盈利45-50亿元，头均盈利200~300元/头，较2021年亏损显著改善。

家禽板块表现

• 出栏量：2022年出栏10.81亿羽，同比下降1.83%，略低于预期增速。
• 价格：2022年家禽价格为15.47元/kg，同比增长17.20%。
• 均重：2.03kg，略高于2021年同期。
• 成本：不考虑绩效奖金计提情况下，成本为13.5-14元/kg。
• 盈利：预计经营性盈利35-40亿元，单羽盈利约3-4元，较2021年提升明显。

未来展望

1. 生猪：公司提前完成能繁母猪存栏目标，计划2023年底增加至170万头，为出栏量高增长提供支撑。预计2023/2024年出栏量分别达到2600/3300万头，年均复合增速约36%。
2. 家禽：黄鸡行业景气度持续，公司作为龙头，盈利改善显著。计划2023年肉鸡销量同比增长5%-10%。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2022年为0.80元/股，2023年为1.94元/股，2024年为2.06元/股。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为837.39亿元、1039.79亿元、1170.32亿元，同比分别增长28.90%、24.17%、12.55%。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为52.20亿元、127.04亿元、135.12亿元，同比分别增长138.94%、143.37%、6.37%。
• 估值：当前市值对应2023年预估出栏量头均市值3000-3500元/头，处于历史相对底部区间。

财务数据摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	74,938.91	64,964.59	83,739.45	103,978.94	117,031.66
EBITDA(百万元)	13,241.00	-2,123.78	14,584.31	20,858.13	22,239.24
归属母公司净利润(百万元)	7,425.87	-13,404.36	5,219.85	12,703.58	13,512.49
EPS(元/股)	1.13	-2.05	0.80	1.94	2.06

主要财务比率

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	19.63%	-8.30%	18.47%	21.25%	20.85%
净利率	9.91%	-20.63%	6.23%	12.22%	11.55%
ROE	16.22%	-41.31%	14.61%	29.14%	24.76%
资产负债率	40.88%	64.10%	60.96%	57.45%	47.73%
市盈率(P/E)	17.71	-9.81	25.20	10.35	9.73
市净率(P/B)	2.87	4.05	3.68	3.02	2.41
EV/EBITDA	8.74	-62.92	9.90	6.56	5.69

风险提示

• 疫情风险
• 猪价不达预期
• 政策变动风险
• 出栏量不及预期
• 业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准